2021年6月8日，上海皓元醫藥股份有限公司(以下簡稱皓元醫藥)在上交所科創板舉行上市儀式。然而上市當天報收313.43元，與開盤價相比跌6.44%；此後的三個交易日又出現兩天下跌，6月10日、6月11日、6月15日漲跌幅分別為-1.74%、-4.41%、-3.23%。
如此走勢，令投資者大跌眼鏡，那麼，市場在擔心什麼？
上市有業務拼湊之嫌
據中國產業經濟資訊網瞭解，21世紀以來絕大多數醫藥企業都把不涉及核心智慧財產權的如化合物、中間體生產等相關研發業務外包給第三方機構，催生了一大批提供醫藥定製研發的企業（CRO）和醫藥定製生產的企業（CMO），皓元醫藥給自己定位的行業為CDMO（合同研發生產組織）。
以不涉及核心智慧財產權這一標準判斷，新藥研發企業對於具有成藥性的化合物會進行相關智慧財產權保護和成分保密，因此從行業現狀和規律判斷，若一家公司具有成藥性、生物活性的化合物研發外包業務但不具有智慧財產權（即皓元醫藥定義的工具化合物業務），則該業務很難形成較大的營收規模併成為核心主營業務。
在招股書中的行業論述、外購技術服務情況介紹、存貨資產相關介紹等方面，皓元醫藥均零星提及“工具化合物”這一業務：工具化合物適用於分子砌塊之後從苗頭化合到候選藥物的藥物發現研發活動中；因公司工具化合物業務開展情況良好，發展迅速，僅靠公司自身研發合成能力難以滿足客戶需求，所以部分工具化合物業務採用了外購技術服務；因為工具化合物存貨週期長，所以公司存貨資產偏高，且公司提高了存貨跌價準備的計提比例。不過，該公司銷售額位列前十的產品均非來自分子砌塊和工具化合物業務，該公司將原因歸結為該板塊產品種類多、訂單分散。
相較同行，同類公司藥石科技在招股書中將分子砌塊相關產品按照分子結構的大類別進行分類統計，給出具體的產能、產量、產能利用率、產銷量資料。但皓元醫藥的招股書完全沒有披露此類資料。皓元醫藥目前有1萬多種分子砌塊和工具化合物，但分子砌塊、工具化合物的種類到底各是多少，該公司並未披露。
市場質疑，“工具化合物”成為皓元醫藥的核心主營業務有違行業規律。皓元醫藥存在為了申請科創板上市而將自創的業務類別與傳統的“分子砌塊”業務拼湊在一起的嫌疑。即便僥倖上市，但公司的這種信披不充分的問題，或許仍不被市場理解和認可。
隱瞞關聯交易涉嫌利益輸送
中國產業經濟資訊網注意到，除了主營業務的拼湊嫌疑，皓元醫藥還在招股書中刻意隱去了關聯交易資訊。
根據皓元醫藥新三板公開說明書，自然人股東薛吉軍在2006年皓元醫藥初始成立時，以財務投資者身份參與設立該公司，投資19.5萬元並擁有13%的股權，2014年11月以120.25萬元轉讓13%的股權給皓元醫藥控股股東安戌資訊。此外，2013年4月，皓元醫藥將子公司甘肅皓天83%的股權以人民幣83萬元的價格轉讓給薛吉軍。
根據本次招股說明書，2019年5月皓元醫藥以4999.9987萬元認購甘肅皓天新增註冊資本135.1351萬元，本次增資後該公司持有甘肅皓天12.21%的股權。皓元醫藥在本次招股書中隱瞞了曾控股甘肅皓天83%股權，並且以83萬元轉讓給薛吉軍的歷史交易。
細看兩項歷史資訊：第一，薛吉軍於皓元醫藥申請新三板上市前轉讓13%的股權，有讓利嫌疑；第二，皓元醫藥以83萬元出售甘肅皓天83%股權之後，又以近5000萬元買回12.21%股份，有向薛吉軍輸送利益嫌疑。
皓元醫藥在回覆本網時稱：該公司不存在未披露的“關聯關係”，“投資甘肅皓天”價格公允，不存在利益輸送的情況。
那麼，市場認可這種生硬的解釋嗎？
董事長前子公司估值暴增
據天眼查資料，皓元醫藥實控人兼董事長鄭保富共有8條任職資訊，其中擔任法定代表人7家公司，擔任股東1家，擔任高管6家，實際控制權1家。我們注意到，鄭保富周邊風險1項，預警提醒多達62項。
其中，他擔任法定代表人的皓元醫藥10萬元銀行承兌匯票被浙江省縉雲縣人民法院催告，擔任法定代表人的上海安戌資訊科技有限公司浦東分公司曾因未按規定提交年度報告資訊而被列入企業經營異常名錄，該老闆擔任法定代表人的上海皓鴻生物醫藥科技有限公司曾因未按規定提交年度報告資訊而被列入企業經營異常名錄。
除了董事長風險纏身，其前子公司估值暴增也引起市場質疑。
在2013年4月，皓元醫藥將其持有的甘肅皓天83%股權以83萬元的價格賣給了薛吉軍，彼時甘肅皓天的估值為100萬元，皓元醫藥也正式退出了甘肅皓天。令人意想不到的是，6年後，皓元醫藥於2019年5月以4999.9987萬元認購甘肅皓天新增註冊資本135.1351萬元，增資後皓元醫藥持有甘肅皓天12.21%的股權，彼時甘肅皓天的估值約為4億元。也就是說，6年時間，甘肅皓天的估值暴增近400倍。
那麼，甘肅皓天到底發生了何種變化，為何估值暴增？上述交易價格的公允性成為人們心中解不開的困惑。
或許，上述問題獲得市場充分理解後，資金就不會有後顧之憂了。
中國產業經濟資訊網將繼續跟蹤報道皓元醫藥上市後的表現。