來源 / 金證研
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近日，周大生珠寶股份有限公司（以下簡稱“周大生”）董事會秘書及副總裁何小林等人接待了155家機構的調研，其中博時基金、富國基金、嘉實基金等48家基金管理公司；廣發證券、招商證券、中信證券等32家證券公司；華泰資產、太保資產、中意資產等5家保險資產管理公司“進場”調研。近六個月來，周大生的最低價出現在2020年10月26日，股價為22.92元/股，截至3月5日，周大生的收盤價為32.51元/股。
2020年，周大生實現營收50.4億元，同比下降6.53%，淨利潤10.11億元，同比增長2.06%。回顧全年，周大生關店數量眾多，全年淨增門店178家，相較於2018-2019年分別淨增門店651家、636家，2020年與往年相比存較大差距。且近年來，黃金產品銷售情況良好，但周大生的供應鏈端的研發設計的核心能力還有待提升。
一、155家機構調研5家險資“入場”，三季度營收淨利“雙降”
近日，周大生董事會秘書及副總裁何小林，董事夏洪川，證券事務代表周曉達以電話會議的方式接待了155家機構的調研，其中，博時基金、富國基金、嘉實基金等48家基金管理公司對其進行調研；廣發證券、招商證券、中信證券等32家證券公司對其進行調研；華泰資產、太保資產、中意資產等5家保險資產管理公司對其進行調研。
公告當日，即3月1日，周大生的收盤價為33.16元/股，隨後3月2日，收盤價為33.06元/股，3月3日收盤價為33.07元/股，3月4日收盤價為33.03元/股。截至3月5日，周大生的收盤價為32.51元/股。
近六個月來，周大生的最低價出現在2020年10月26日，股價為22.92元/股，隨後呈震盪走高的趨勢。
回溯歷史，周大生成立於2007年10月15日，而後於2017年4月27日在深圳證券交易所掛牌上市。周大生從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營，主要產品包括鑽石鑲嵌首飾、素金首飾。
按產品分類來看，周大生超五成收入來源於鑲嵌首飾。
2017-2019年，周大生的鑲嵌首飾銷售收入分別為23.15億元、30.83億元、29.99億元，佔當期營業收入的比例分別為60.83%、63.3%、55.14%。
觀其業績表現，2020年三季度，周大生業績表現不佳，營收淨利均呈下降趨勢。
2015-2019年，周大生實現的營業收入分別為27.29億元、29.02億元、38.05億元、48.7億元、54.39億元，2016-2019年分別同比增長6.33%、31.14%、27.97%、11.69%。
2015-2019年，周大生實現的淨利潤分別為3.53億元、4.27億元、5.92億元、8.06億元、9.91億元，2016-2019年分別同比增長20.84%、38.77%、36.15%、22.99%。
2015-2019年，周大生經營活動產生的現金流量淨額分別為4.74億元、4.18億元、3.55億元、3.67億元、7.98億元。
到了2020年三季度，周大生實現的營業收入為33.49億元，同比增長-12.11%；實現的淨利潤為7.12億元，同比增長-2.07%。
同期，周大生毛利率分別為32%、34.34%、32.38%、34%、35.98%。
2015-2019年，周大生資產負債率分別為34.01%、32.04%、22.81%、32.59%、19.9%。
同期，周大生扣非後加權平均淨資產收益率分別為25.08%、27.25%、20.69%、20.68%、21.11%。
二、2020年營收下滑，關店數量眾多全年淨增門店僅178家
從此次機構調研內容可得知，2020年，周大生關店數量眾多，全年淨增門店178家，其淨增數量遠低於往年資料，與往年相比存較大差距。此外，近年來，黃金產品銷售情況良好，但周大生的供應鏈端的研發設計的核心能力還有待提升。
而其業績方面，2020年，周大生實現營收50.4億元，同比下降6.53%，淨利潤為10.11億元，同比增長2.06%。在銷售模式拓展方面，由於現在平臺很多，不同渠道對產品的需求差異很大，周大生團隊趕不上新渠道和平臺的擴大，因此考慮整合資源，周大生與第三方合作。
2020年經營情況簡述：1、2020年度整體經營環境：受新冠疫情影響2020年第一季度業績受重創，第二季度逐漸開始恢復，第三季度恢復情況良好，第四季度基本回歸正常。全年收入下降6.53%，淨利潤增長2.06%。從淨利潤來看，較年初指引(淨利潤5%-15%的增長)稍有落差，主要是2020年新冠疫情有如此深和廣的影響以及後期的反覆，四季度疫情還有一定的反彈。
2、2020年存在的問題：一是因上半年消費需求的壓抑，第三季度淨利潤有50%多的增幅，但第四季度增幅實際較第三季度放緩。二是全年淨增門店178家，比往年有較大差距，主要原因是關店較多。三是近年黃金產品銷售情況比較好，公司供應鏈端的研發設計的核心能力還需提升。
且周大生2020年業績快報顯示，截至2020年末，周大生終端門店數量4,189家，全年淨增加終端門店178家，其中第四季度新增門店285家，減少門店116家，淨增門店169家。
2020年，周大生全年門店淨增數量遠低於往年資料。
據2018-2019年報，2018年，周大生新開門店872家，淨增加651家；2019年，新開門店955家，淨增加門店636家。
3、2021年展望：一是結合報道，春節期間銷售旺盛。2)做品牌矩陣，彌補主品牌相對弱勢領域。三是明確線上銷售定位，在飾品方面加大力度，研究如何與主品牌互補。四是持續推進線上線下的數字化轉型，探索得到有商業價值的成果。五是展店節奏恢復正常。
問答環節：
1、第四季度增速回落的原因？
答：一是2021年春節較2020年滯後，今年春節在2月份，加盟商備貨基本放在1月份。二是2020年第四季度淨開店數較2019年有差距，有高基數影響。
2、2020年底分割槽域開加盟商大會對訂貨節奏是否也有後移的影響？
答：分割槽域開加盟商大會不論是在效果和管理上都會更好。
3、2021年線上業務的規劃和目標？新品牌定位？
答：一是拓展平臺渠道：2019年主要是阿里系，2020年開始多渠道發力，比如抖音、快手、微信小程式等平臺，2021年會依託這些新的電商渠道、網路平臺加大發力。二是擴充套件合作方式：以前是公司自己組建的獨立團隊運營，今年嘗試整合更優質的資源，特別是與優質第三方平臺合作，透過分銷、代運營、代播等方式做一些拓展。三是在高毛利產品上做一些調整以適應新的線上銷售方式，例如3D硬金、金鑲玉、時尚銀飾等飾品類產品。四是去年對時尚社交品牌DC做了一些推廣，整體增長率還可以但體量還不夠大，今年會繼續深耕。
4、今年對黃金產品的規劃？
答：一方面繼續整合公司指定的優質供應商資源，加強在產品研發方面的聯絡；另一方面，我們寶通天下供應鏈除了做公司IP類產品，也會加強整合研發，推出周大生獨有的主題系列產品。從盈利模式角度看，除了品牌使用費之外，會拓展批發業務收入。
5、第三、四季度行業復甦情況是怎樣的？線下零售的恢復如何？周大生是不是行業裡面恢復情況比較領先的？
答：一是2020年第三季度疫情解封重獲信心高漲，7-9月份同時是快速增長過程，第四季度區域性疫情反覆及全球疫情常態化影響導致部分觀望，增速相對放緩。二是終端零售角度看，第三、四季度都是同比有增長的。三是公司在三四線城市門店較多，恢復更快；品牌力和產品力具備優勢；新媒體營銷方面佈局早有拉動作用，恢復情況應該在行業第一佇列。
6、周大生是如何做到連續10年ROE超過20%的？
答：最重要的是深圳的企業家精神，企業家的本職就是創新，而創新是研究生產要素的最佳化配置，需要持續思考如何提高公司的效率。具體做法是：用好羅湖水貝完整的黃金珠寶產業鏈；輕資產運營，將全部精力集中在核心能力，將核心能力構成商業模式，快速平攤各種成本。0-1的事情確定後就是1-N的快速複製，將商業連鎖企業對加盟商的標準化管理做到位。
7、第四季度關店的原因？是位置調整還是經營不善？
答：最佳化調整情況佔多數。調整後的店鋪整體質量更高，在2021年的抗風險能力會更強。
8、黃金價格波動會對公司財務資料有哪些影響？
答：黃金主要的需求是婚慶和投資。而婚慶是剛需，比較穩定。黃金價格波動對銷售的節奏會有影響，從財務報表看，金價上漲，標價也會漲，最終影響的可能還是銷量上，金價下跌，需求增大，只要銷量起來，對公司報表是有利的。
9、2021年Q1相比2019年增速如何？
答：從邏輯上看，2021年Q1與2019年相比主要有三個變化：品牌使用費調整；門店基數增多；據公開媒體報道，春節期間終端銷售情況比較好。具體資料需等4月份公開披露。
10、目前加盟商的開店信心恢復情況？
新增開店主要在哪些地區？答：加盟商開店信心比較強。一是今年的渠道策略：在三四線強化單元，精密佈局，根據每個細分市場的分析規劃，制定開店計劃。二是一二線開店策略：進駐高階購物中心，助力增強渠道信心。今年會加大購物中心開店和標杆區域的開店，對加盟商也有扶持政策，支援其開大店，進駐優質購物中心。三是分割槽域而言，目前門店比較密集的是山東、河北、河南、四川等，拓展空間比較大的是東北、華南、廣東、雲貴等。
11、一二線購物中心進駐過程是否有遇到問題？對加盟商的支援？
答：高線城市之前是自營在做，現在開放給加盟。周大生優勢在於同類品牌加盟店的收益率靠前，加盟商社會資源和人脈強，加盟商在高線城市拿物業的能力和意願強，購物中心對公司品牌的認可度也在提升。公司對加盟商的支援主要體現在提升品牌形象、產品配貨、門店運營等方面，同時標準也會要求更高。
12、多品牌矩陣實質性的進展？
答：公司目前規模持續擴張，主要是周大生品牌在衝，也發現了自身存在一部分短板：一是在黃金品類上仍有很大提升空間；二是研究區分於線下的線上運營品牌；三是公司一直在做B2C模式，但C2B和C2M模式還沒有。品牌矩陣的考慮大體是基於這樣的。
13、加盟商開店是否會考慮更多引入新的加盟商？
答：加盟商數量這幾年一直保持在1600左右，反映出加盟商的優勝劣汰。好的加盟商質量是越來越好的，公司鼓勵優質加盟商跨區域開店，發揮公司化管理運營優勢異地經營，目前看發展還不錯。
14、電商業務與第三方代運營合作，對原有團隊規劃？
答：2020年第四季度嘗試與一些代運營代直播團隊合作，取得了一定效果。由於現在平臺很多，不同渠道對產品的需求差異很大，公司一方面擴大提升自己的團隊，但趕不上新渠道和平臺的擴大，因此考慮整合資源，與第三方合作。同時自己的團隊也會持續運營發展。
15、數字化轉型和系統情況？
答：一是對線下門店的運營支援：包括POS系統、CRM系統、超級導購系統、智慧雲店小程式等，目前看使用門店運營系統的加盟商數量在不斷增加。二是門店數字營銷方面：包括新媒體賬號運營，門店註冊影片號、抖音、快手、小紅書及微信公眾號等，透過這些新媒體的賬號做門店宣傳，總部數字化團隊給與相應支援和協助；基於這些平臺賬號的公域和私域直播，未來線下門店自播將是標配；社群營銷，對私域流量的運營維護，這部分未來也會加強；異業聯盟，相互引流、導流，目前已經合作過夢潔、鄂爾多斯、丸美等品牌，未來會是一個拓展方向。
16、周大生在品牌力建設上面會怎麼考慮？怎麼樣去跟競爭對手去做產品定位上的區隔？
答：外部競爭刺激周大生加強自身，把握趨勢，擁抱變化和挑戰，瞭解自己的優勢和不足，取長補短。2020年加盟商大會提出幾個戰略主題：一是深度營銷：除了傳統的廣告投放及活動推廣，加強新媒體營銷。二是高效營運：提升店效和單店競爭力最為關鍵。三是配貨模型：透過配貨模型，使門店的貨品管理能夠更科學、更精準、更高效。四是數字賦能：總部和門店都需要加強數字化建設，提升銷量。同時加上公司內部管理方面機制創新、組織變革，去保障我們能夠可持續的、並且能夠領先於競爭品牌的快速增長。電話交流過程中，公司嚴格按照《資訊披露管理制度》等規定，保證資訊披露的真實、準確、完整、及時、公平，沒有出現未公開重大資訊洩露等情況。