2021-10-15華安證券股份有限公司姚天航,鄭磊對完美世界進行研究併發布了研究報告《《夢誅》進入業績回收期，關注《幻塔》上線程序》，本報告對完美世界給出增持評級，當前股價為15.38元。
完美世界(002624)
公司事件
2021年10月14日，公司披露2021年前三季度業績預告：2021年1月1日至9月30日，公司歸母淨利潤預計為7.88-8.08億元，同比下降-56.4%至-55.3%；其中2021年第三季度，公司歸母淨利潤預計為5.3-5.5億元，同比下降-2.62%至-1.11%。
《夢幻新誅仙》進入投放回收期，三季度業績環比修復
2021年前三季度，公司歸母淨利潤預計為7.88-8.08億元，同比下降-56.4%至-55.3%。其中21Q2業績同比降幅較大，主要原因系疫情影響下部分海外專案關停、去年疫情期間高基數、以及《戰神遺蹟》《夢幻新誅仙》上線推廣導致的銷售費用前置。2021年第三季度，在上述短期因素基本出清的基礎上，公司業績環比顯著修復，歸母淨利潤預計為5.3-5.5億元，其中游戲業務預計盈利5.4-5.6億元。其主要原因系：1）《夢誅》逐步進入業績回收期：公司自研自發的回合制MMORPG手遊《夢幻新誅仙》於6月25日上線後，首月流水超過5億元，至今保持在iOS暢銷榜前30名水平。目前，該遊戲上線初期的買量成本已逐步回收，業績貢獻穩步釋放；2）經典遊戲長線運營、表現穩健：除《夢幻新誅仙》等新遊戲之外，公司持續對經典遊戲進行內容更新及長線運營，分別於2016、2019年推出的《誅仙手遊》《完美世界手遊》依舊保持iOS暢銷榜40名左右的穩定成績。其中《誅仙手遊》於8月開啟五週年慶典活動，流水環比上升。
《幻塔》官網預約量破千萬，年內業績增量有望持續釋放
2021年，公司自研自發的重磅新遊戲《夢幻新誅仙》《幻塔》資料亮眼，均有望在年內貢獻業績增量。其中，《夢幻新誅仙》已於6月25日上線，基於“誅仙”IP的使用者紅利，以及精品化的遊戲質量，《夢誅》採取長線化的運營策略，一方面，在品效合一的營銷方式推動下，《夢誅》官網渠道下載量佔比較高，有望長期保持較高利潤率；另一方面，透過遊戲內容的豐富儲備、以及運營活動的長線規劃，《夢誅》生命週期定位於5年以上，有望成為公司新一代長線運營的精品遊戲。此外，公司首款開放世界二次元MMORPG遊戲《幻塔》已於4月獲得版號、7月15日進行第三次付費內測，在前期宣發較少的情況下，憑藉差異化玩法和社群運營實現破圈，目前官網預約使用者數近1200萬，TapTap預約使用者數超過110萬，創公司遊戲預約量新高，有望於年內正式上線。此外，《一拳超人：世界》《天龍八部2》等多款重磅遊戲的上線程序也正逐步推進。後續，隨著《夢誅》業績穩步釋放，以及《幻塔》上線貢獻收入，公司年內業績有望進一步修復。
年輕化、長線化戰略清晰，明後年有望進入產品高頻釋放週期
自2018年起，公司開啟遊戲業務戰略轉型，一方面縱向深耕經典端遊IP，透過IP續作的不斷迭代，鞏固公司在MMORPG品類的深厚優勢；同時透過收購外部團隊，橫向拓展二次元、卡牌等新品類，開啟年輕化市場。從行業層面來看，隨著年輕群體成為主流遊戲使用者，疊加其消費力的進一步釋放，公司戰略迎合遊戲使用者代際更替趨勢，有望把握消費者需求變化帶來的細分品類新機遇。從公司層面來看，繼《夢誅》《幻塔》之後，公司戰略轉型後的新一代產品將於2022-2023年集中上線，其釋放頻率較往年有望顯著提升。其中，既包括《天龍八部2》《新誅仙世界》等MMO品類的IP續作，也包括《一拳超人：世界》《黑貓奇聞社》等卡牌類年輕向新遊，在公司長線化的運營策略下，有望驅動公司業績進一步增長。
投資建議
我們認為，中期來看，在手遊行業未來依舊保持快速增長、同時研發商價值進一步凸顯的趨勢下，公司有望憑藉自身優秀研發實力，實現端轉手IP續作的穩定迭代，同時打造出差異化的年輕向手遊作品，從而推動業績持續增長。長期來看，基於十六年深厚的研發積澱，公司已形成遊戲引擎、強中臺、研發團隊共同驅動的工業化體系，有望實現優質遊戲的穩定產出，為公司跨越下一個遊戲產業升級週期、適應消費者需求變化打下堅實基礎。我們預計公司2021-2023年營業收入分別為100/137/154億元，同比增速分別為-1.7%/35.9%/12.9%；歸母淨利潤分別為14.2/24.8/28.6億元，同比增速分別為-8.2%/74.2%/15.6%。公司目前市值為287.89億元，給予“增持”評級。
風險提示
1）遊戲行業增速放緩的風險；
2）遊戲版號政策收緊的風險；
3）新遊戲延遲上線或流水錶現不及預期的風險。