未 來 策 略 展 望
本週權益市場延續小盤風格。7月主流機構依然對轉債價效比有疑慮、遊資屬性投資者持續積極參與。公募基金持有上交所轉債規模環比仍增加，但低於上交所轉債總規模增速；持有規模增速較快的投資者主要為RQFII、企業年金、自然人和私募基金等；交易方面，各類投資者7月交易額降幅明顯，降幅最大的主要是自然人、私募基金和一般機構，炒作情緒降溫。
行業方面，高景氣度賽道波動有所加劇，部分基本面未現明顯改善的行業出現異動。一方面，新能源車相關標的持續景氣，而光伏行業部分頭部企業波動增大、海風博弈需求超預期；另一方面，雖然地產側與線下消費未現加速修復預期，但近期紡服、家電等行業時有異動，部分消費電子、半導體標的行情或也可歸因於預先博弈。與5-6月主要交易復甦相比，8月起整個三季度面臨的預期壓力可能更大，建議思路更為均衡，莫側重單一行業邏輯，個券確定性可能優於配置思路。
2022年7月天風轉債基本面組合上漲4.65％，同期中證轉債指數漲1.03％，基本面組合“三連勝”。市場回撥期間組合風險通常更大，本月戰勝指數更顯可貴。“窮則生變”邏輯或由市場演繹至個券，在三季度不確定性仍較高的環境下，建議轉向均衡，而均衡不代表低彈性，關注中小績優股。2022年8月基本面組合為：華翔、牧原、明泰、華興、潤建、科倫、福能、金禾、盛虹、蘇行。
策略方面，考慮幾個層面：
景氣賽道股有望隨權益情緒回暖而反彈。新能源、電子等板塊中長期供求格局未改變，短期內成長賽道或因權益情緒回暖而有良好表現，中期視角下需關注歷史估值水平，謹慎判斷向上空間。
市場轉暖背景下，有自身反轉邏輯的行業或仍有機會。多個行業困境反轉邏輯有望迎來戴維斯雙擊，例如國內疫情階段性好轉後日常消費及消費電子反轉預期、豬週期持續博弈、造紙行業成本高位震盪後回落預期等。
由於景氣賽道波動加大、非景氣行業復甦基礎不牢、小票行情再現，建議適當重視個券而非行業邏輯，預期差博弈可能比“景氣-持有”更有效。
建議關注華翔、牧原、明泰、金禾、潤建、盛虹、科倫、福能、華興、蘇行等相關標的。
風險提示：新冠疫情風險；海外緊縮超預期風險；歐、亞地緣政治風險；寬鬆政策效果不及預期風險；主體信用和舞弊等風險。
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1.可 轉 債 市 場 點 評
本週權益市場延續小盤風格。上證指數、滬深300分別跌0.51％、1.61％，中證500、國證2000分別漲0.07％、1.66％、創業板指跌2.44％；萬得全A日均成交額環比下降7.0％。轉債市場方面，本週中證轉債指數受益於小票行情而強於權益市場整體，上漲1.07％，日均成交額環比略增1.0％，變化不大。
7月主流機構依然對轉債價效比有疑慮、遊資屬性投資者持續積極參與。上交所債券市場月報已出：（1）公募基金持有轉債規模仍在環比增加（+1.2％），但低於上交所轉債總規模增速（+2.4％）；（2）持有轉債規模增速較快的投資者型別主要為RQFII（+10.7％）、企業年金（+4.6％）、自然人（+4.6％）和私募基金（+4.5％）；交易規模方面，各類投資者7月交易額降幅明顯，其中降幅最大的主要是自然人（-38.8％）、私募基金（-33.0％）和一般機構（-31.6％），炒作情緒降溫。
近期轉債市場的風格特徵比較明顯：低評級、低餘額、正股小市值、高價、低溢價率標的平均表現相對佔優，總體來看可概括為“炒小炒差”、偏股勝於偏債。 這類行情與權益市場小盤風格有一定聯絡，同時股市7月以來雖有調整，但整體頗有韌性，為轉債偏股型風格佔優提供基礎。
行業方面，高景氣度賽道波動有所加劇，部分基本面未現明顯改善的行業出現異動。一方面，新能源車相關標的持續景氣，而光伏行業部分頭部企業波動增大、海風博弈需求超預期；另一方面，雖然地產側與線下消費未現加速修復預期，但近期紡服、家電等行業時有異動，部分消費電子、半導體標的行情或也可歸因於預先博弈。基本面改變不多，政治局會議強化復甦難提速預期，與5-6月主要交易復甦相比，8月起整個三季度面臨的預期壓力可能更大，建議思路更為均衡，莫側重單一行業邏輯，個券確定性可能優於配置思路。
2022年7月天風轉債基本面組合上漲4.65％，同期中證轉債指數漲1.03％，基本面組合“三連勝”。市場回撥期間組合風險通常更大，本月戰勝指數更顯可貴。組合中漲幅較大標的主要為旺能（+15.26％，主業生活垃圾處理、鋰電池回收等）、盛虹（+11.82％，化纖、EVA、AN等）、華翔（+9.10％，家電/工機/汽車零部件等）、潤建（+7.89％，通訊/資訊/能源網路管維）等；表現一般的主要為福能（-6.98％，熱電、風電）、通22（-6.57％，多晶矽、光伏電池等）、興業（-1.84％，全國性股份行）等。
組合超額上漲原因主要為標的兼具行業景氣、個券競爭力、業績穩定性等優勢。多數標的可能仍有空間，但 “窮則生變”邏輯或由市場演繹至個券 ，在三季度不確定性仍較高的環境下，建議轉向均衡，而均衡不代表低彈性，關注中小績優股。2022年8月基本面組合為： 華翔、牧原、明泰、華興、潤建、科倫、福能、金禾、盛虹、蘇行，具體佔比不再列示。建議關注景氣強化或經營改善的明泰、科倫和價效比較好的蘇行。
策略方面，考慮幾個層面：
1）景氣賽道股有望隨權益情緒回暖而反彈。新能源、電子等板塊中長期供求格局未改變，短期內成長賽道或因權益情緒回暖而有良好表現，中期視角下需關注歷史估值水平，謹慎判斷向上空間。
2）市場轉暖背景下，有自身反轉邏輯的行業或仍有機會。多個行業困境反轉邏輯有望迎來戴維斯雙擊，例如國內疫情階段性好轉後日常消費及消費電子反轉預期、豬週期持續博弈、造紙行業成本高位震盪後回落預期等。
3）由於高景氣賽道波動加大、非景氣行業復甦基礎不牢、小票行情再現，建議適當提升對個券而非行業邏輯的重視，預期差博弈可能比“景氣-持有”更有效。
2.市 場 一 周 走 勢
截至週五收盤，上證指數報收3253.24點，一週下跌0.51％。創業板指數報收2670.45點，一週下跌2.44％。從股市的行業表現情況來看，漲幅前三為房地產（2.85％）、汽車（2.34％）、機械裝置（2.22％），跌幅前三為醫藥生物（-3.77％）、食品飲料（-2.75％）、休閒服務（-2.24％）。
從個券表現情況來看313只轉債市價上漲，漲幅前五的個券有瑞鵠轉債（156.00％）、中大轉債（38.65％）、道通轉債（37.31％）、微芯轉債（28.68％）、富春轉債（27.12％），跌幅前五的個券包括三超轉債（-14.89％）、城市轉債（-11.55％）、華體轉債（-9.71％）、天康轉債（-8.19％）、藥石轉債（-6.99％）。從相對估值角度來看，217只個券溢價率上漲，其中瑞鵠轉債（71.98％）、富春轉債（34.76％）、微芯轉債（29.04％）、博22轉債（26.26％）、康泰轉2（25.69％）為估值上升的前五位。
本週估值變動情況，本週偏股性轉債轉股溢價率上行1.39個百分點到23.75％，偏債性到期收益率下行0.02個百分點至0.93％。
本週各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下：
3.重 要 股 東 減 持 情 況
本週釋出轉債減持公告的公司：華興源創、博傑股份、西子潔能、奧飛資料、佩蒂股份。
4.轉 債 發 行 進 展
一級市場審批節奏一般。華設集團（4.00億元，下同）、藍曉科技（5.90）、南山智尚（7.00）、晶科能源（100.00）、金丹科技（7.00）預案獲得董事會透過。賽特新材（4.42億元，下同）、廣聯航空（8.80）、國檢集團（8.00）、科順股份（22.00）、中旗新材（5.40）、建龍微納（7.00）預案獲得股東大會透過。建龍微納（7.00）、平煤股份（33.00）、匯通集團（3.60）、亞康股份（2.61）、科順股份（22.00）、天合光能（88.90）公開發行可轉債獲證監會/交易所受理。常熟銀行（60.00）、再升科技（5.10）、嘉誠國際（8.00）獲得發審委/上市委透過。博彙股份（3.97）、瑞華泰（4.30）公開發行可轉債申請獲得證監會核准/註冊。永冠新材（7.70）公告發行。
5.私 募 E B 項 目 更 新
本週私募EB專案進度更新如下表所示：
風險提示
新冠疫情風險；海外緊縮超預期風險；歐、亞地緣政治風險；寬鬆政策效果不及預期風險；主體信用和舞弊等風險。
本文源自固收彬法