2022-04-24華西證券股份有限公司崔琰對中國汽研進行研究併發布了研究報告《系列點評之六：2021再創新高 技術服務業務發力》，本報告對中國汽研給出增持評級，當前股價為12.52元。
中國汽研(601965)
事件概述
公司釋出2021年報及2022年一季報：2021全年實現營收38.4億元，同比+12.2%，歸母淨利6.9億元，同比+23.9%；其中2021Q4營收12.4億元，同比+21.1%，環比+57.0%，歸母淨利2.0億元，同比-10.1%，環比-13.0%。2022Q1實現營收5.6億元，同比-33.2%，環比-54.8%，歸母淨利1.3億元，同比+9.9%，環比-35.0%。
分析判斷:
技術服務業務發力21Q4營收、扣非歸母創單季新高
營收端：受汽車技術服務、軌道交通及專用汽車零部件、汽車燃氣系統及關鍵零部件三方面業務增長拉動（2021年營收同比分別+32.3%、+28.0%、+35.7%，其中汽車技術服務中新能源及智慧網聯業務營收同比增速達119.1%），2021年公司整體實現營收38.4億元，同比+12.2%，超額完成原定38億元收入目標。其中2021Q4營收12.4億元，同比+21.1%，環比+57.0%，創歷史單季營收新高。
利潤端：2021年公司整體毛利率33.4%，同比+2.7pct，主因業務結構改善，技術服務業務佔比提升。在營收和毛利率增長的雙重拉動下，2021全年實現歸母淨利6.9億元，同比+23.9%，扣非歸母淨利5.7億元，同比+15.9%。其中2021Q4歸母淨利2.0億元，同比-10.1%，環比-13.0%，扣非歸母淨利1.7億元，同比+5.6%，環比+6.3%。歸母淨利同環比下滑主因20Q4其他收益、21Q3資產處置收益（棚戶區改造資產處置）相對較高，從扣非歸母角度看，實則為單季新高。
費用端：2021年公司銷售、管理、研發、財務費率分別+2.7%/+7.3%/+4.9%/-0.5%，同比分別+0.3、+0.7、+0.0、+0.5pct，管理費率增加主要受合併範圍增加、2020年享受社保減免、股權激勵成本增加影響。
22Q1裝備製造業務影響收入技術服務業務貢獻利潤
營收端：2022Q1公司整體營收實現5.6億元，同比-33.2%，環比-54.8%，同環比下滑主要受裝備製造業務收入縮減影響。分業務板塊看：1）汽車技術服務業務營收5.0億元，同比+27.1%，維持高速增長；2）裝備製造業務營收0.6億元，同比-87.0%，主要原因：一是Q1工程車終端需求大幅萎縮，公司為順應行業現狀，加強風險管理，控制業務規模，導致專用車板塊收入大幅下降；二是軌道交通及專用汽車零部件業務受大客戶所在地相關政策影響，交付和結算進度延緩，導致收入同比下降。
利潤端：技術服務業務收入增長及佔比提升對利潤端形成較強支撐，公司2022Q1整體毛利率達到45.2%，同比+17.0pct，環比+9.3pct，帶動歸母淨利實現1.3億元，同比+9.9%，環比-35.0%，同比較營收端不降反增。
全年目標：據公司2021年年報，2022年公司經營目標為營業收入43.0億元，利潤總額8.1億元。
量價齊升成長屬性突出長期佈局新能源網聯檢測
短期：1）公司技術服務業務將受益平行進口車國六環保資訊公開、“大噸小標”專項治理、非道路移動機械第四階段標準等政策實施，公司業績與汽車檢測數目直接掛鉤；2）隨著新獲批城市軌道交通專案的陸續建設和運營投入，軌道交通業務市場規模保持穩定增長；3）新能源汽車產銷量和市場滲透率快速增長，新能源汽車系統及關鍵零部件產業迎來較好的發展機會。
長期：1）汽車電動智慧變革加速，廠商間競爭加劇，車型開發迭代週期縮短，新車推出速度加快，疊加電動智慧化致使檢測專案增多，公司處於量價齊升優質賽道；2）公司持續佈局新能源、智慧網聯以及氫能領域檢測，有望持續受益汽車新能源以及智慧化浪潮；3）公司依託長期汽車技術服務領域積累，創新建立“指數+資料”發展模式，加速產品化、資料化轉型，長期有望形成新的業務增長極。
投資建議
汽車檢測行業優質稀缺標的，具有資產和資質雙重壁壘；公司業績與行業銷量脫鉤，汽車新車推出速度加快及產品升級有望驅動公司業績成長。鑑於短期疫情影響，下調盈利預測，預計公司2022-2023年營收由45.41/50.64億元調整為43.87/49.18億元，歸母淨利由8.2/9.6億元調整為8.1/9.5億元，EPS由0.83/0.97元調整為0.82/0.96元，新增2024年營收預測54.69億元，歸母淨利預測11.0億元，EPS預測1.11元，對應2022年4月22日12.52元/股收盤價，PE分別15/13/11倍，維持“增持”評級。
風險提示
政策推進不及預期；原材料價格上漲；智慧網聯發展不及預期等。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，廣發證券李爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.17%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.44億，根據現價換算的預測PE為16.69。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為22.39。證券之星估值分析工具顯示，中國汽研（601965）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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