來源：中金公司
焦點討論：從近期資料看美國需求外溢
5月以來，美國需求較快修復，不僅拉動其本國生產，也向包括中國在內的全球溢位；而其疫情控制較差導致的生產恢復較慢，則強化了這一溢位效應。從截至9月資料看，這一溢位效果還在延續甚至略有擴大。向前看，我們預計4季度美國消費需求修復有望延續，雖然節奏可能因財政救助減少、大選不確定性、以及疫情反覆而緩一緩。這一背景下，我們預計近期美國需求修復還將令全球生產受益：
1. 美國9月消費繼續較快增長：電商、地產產業鏈、汽車亮眼。最新公佈資料顯示，美國9月零售銷售環比1.9％，顯著好於市場預期的0.8％，同比增速達到5.4％。其中較重要的推動力包括：1）線上銷售繼續強勁，同比增速達23.8％；2）地產“後周期”及“宅經濟”的建築裝修、家裝家電不錯。這一方面是因為疫情後美國地產銷售反彈較快，另一方面是因為居民居家時間變長，相應添置居家用品，改善居住環境；3）對低利率較為敏感的耐用品繼續較快增長，特別是汽車銷售9月同比10.9％。
2. 但9月生產恢復依然偏慢，工業生產同比-8.0％。相比消費的較快復甦，美國的工業生產恢復一直偏慢，主要是因為其疫情控制較差。最新資料顯示，美國9月工業生產同比增速-8.0％，相比上月的-7.2％甚至略有回落。9月製造業產能利用率70.5％，雖然相比4月的60.1％明顯恢復，但也依然顯著低於2月的75.2％。
3. 美國需求向全球溢位：3月以來的6個月，累計商品貿易赤字達4451億美元。美國需求恢復較快、但生產恢復較慢背景下，其需求對外溢位效應顯著，體現為其貿易赤字不斷擴大。最新8月的商品貿易赤字為831億美元，相比2月時期的589億美元擴大40％。加總其3~8月商品貿易赤字，規模達4451億美元。
4. 美國通脹繼續溫和，可能部分得益於全球生產輔助滿足其需求。美國消費需求恢復較快，推動其通脹自6月觸及1.2％這一低點後逐步反彈，與中國的核心通脹持續走弱顯然不同。不過，中國等國家的生產恢復較快，可能部分緩解了美國產能短缺，也緩解了其物價上漲壓力。截至9月，美國核心CPI同比1.7％，依然低於疫情前的2.3％。
5. 綜合看，我們認為美國4季度消費有望繼續修復趨勢，但節奏可能稍有緩和。一方面，支撐因素有望延續甚至增強。此前支援消費因素如地產銷售的反彈、低利率對耐用品消費的支撐等有望延續。美國勞動力市場也在繼續修復，從而居民收入的內生動能繼續增強、對財政救助依賴度下降。並且，此前發放的財政救助，尚有部分並未花完，而是被居民儲蓄起來。但另一方面，近期也有部分逆風因素。包括財政救助遲遲不能透過，大選存在較大不確定性可能影響消費者信心和金融市場穩定、以及美國疫情進入“第三波”等。
6. 近期美國需求有望繼續向全球溢位。在美國疫情進入“第三波”背景下，我們預計其產能修復將依然偏慢；這意味著，近期其需求依然將向全球明顯溢位，貿易赤字可能保持在較大水平。
上週回顧：海外宏觀資料、經濟政策與主要事件
全球疫情：歐洲疫情“二次”反彈繼續，美國進入“第三波”，新興市場邊際緩解。根據約翰霍普金斯大學資料，截至北京時間10月18日中午12點，全球新冠疫情累計確診39,735,532人。上週的邊際變化包括：1）歐洲疫情繼續加劇，引發更多封鎖。近期法國、英國日新增繼續上升，最新（10月18日）日新增確診分別達到3.2萬人和1.6萬人；另外，此前新增較少的義大利和德國也反彈較快，日新增分別達到1.1萬人和5600人左右。相應地，各國正在逐步增加更多封鎖措施，尤其是義大利。不過我們繼續強調，如果美國7月二次反彈中區域性封鎖即可控制住疫情的經驗是可信的，那麼對歐洲其他地區的疫情，我們也可以預期，經過一段時期區域性封鎖後，各地的疫情也將重新回落，而大規模失控機率則較小。；2）美國進入“第三波”。其日新增回升至5.5萬人左右；3）新興市場壓力邊際緩解。當前焦點依然在印度，其疫情已經在逐步回落，日新增確診人數，在9月中達到9.3萬人左右後趨勢性回落，最新為6.3萬人左右。我們繼續強調，在沒有疫苗或者特效藥之前，全球疫情的不斷反覆難以避免；但對此的擔憂也不宜過度。我們也再次強調，此次疫情各國重症率和死亡率並不高，與第一次大不相同，且老年人也增強了自身防護，因而政府採取的封鎖措施也相對有限；另外，疫情反彈對居民出行的影響似乎有限。對於經濟而言，歐美4季度經濟修復速度不可避免將受到一定的拖累而節奏“緩一緩”，但再度大幅下滑機率較小。
本週關注：政策、資料與事件
經濟資料：週五G4（美國，歐元區，日本，英國）將公佈10月Markit PMI初值。市場預期美國製造業PMI初值53.5，前值53.2；預期歐元區製造業PMI初值53.0，前值53.7；預期英國製造業PMI初值53.8，前值56.5。
重大事件：10月22日，美國將舉行大選第三輪總統辯論。這將是11月3日最終投票日前的少數可能影響較大的時間點，建議投資者重點關注。
