來源：上海證券報
隨著剛性兌付的打破，在利率持續下行的環境下，資本市場賺錢效應愈發凸顯，私募的發行也進入了高光時刻。資料顯示，今年前10個月，私募規模從13.74萬億元增長到15.78萬億元，百億級梯隊擴容近一倍，爆款基金更是層出不窮。
不過臨近年末，投資者落袋為安的意願也愈發強烈。截至12月初，全市場有超3000只基金提前清盤。在資金批次贖回的情況下，無論是私募機構還是基金經理，都面臨著公司運轉以及投資操作上的巨大壓力，如何應對基民快進快出的投資慣性已成為私募的必答題。
多位業內人士一致認為，只有提高投資者的盈利體驗，創造長期穩定的超額收益，並樹立品牌影響力，才能成為私募行業的“終級贏家”。
高光：私募發行數量創歷史新高
張強是一家百億級私募的渠道副總監，昨晚剛剛飛回上海的他最近被朋友們笑稱為“飛人”。
“前天去北京跟領導一起渠道路演，明天還要飛到深圳，和一些信託公司談合作，我感覺最近不是在出差，就是在出差的路上。很多同行也是這個狀態，忙著發新產品。”張強直言。
今年以來，私募發行情況可謂不斷升溫。私募排排網資料顯示，截至11月底，今年以來共有18145只產品完成備案，創出2014年私募行業陽光化以來產品發行數量的最高紀錄。
其中，百億級私募備案產品更為積極。以新晉百億級私募石鋒資產為例，截至12月10日，該私募今年以來備案產品數量達56只，是去年全年備案數量的3倍多。另外，高毅資產今年以來備案了180餘隻產品，遠高於去年全年的57只。淡水泉也備案了85只產品。
“在今年流動性寬裕的背景下，權益資產無疑是較具價效比的投資方向，而且私募今年業績也非常好，所以發產品很容易，甚至有錢主動找上門來。”張強表示，後續A股市場再現極端行情的機率較小，結構性行情將繼續演繹不僅是業內共識，或許也將逐漸成為場外資金的共識，因此績優私募的產品發行很難降溫。
公開資料顯示，今年以來私募行業爆款基金頻出，銷售額不斷打破歷史紀錄。3月底，楊東旗下的寧泉資產新產品一週募集資金近80億元，10月中旬，林鵬奔私後的首批產品“和諧匯一遠景系列”首日募集更是超100億元。
另外，10月以來私募收益一般，但突破百億元的私募數量仍處於高位，可見私募資金募集熱度不減。
私募發行的“高潮迭起”使得其管理規模也屢創新高。據中基協統計，截至今年3月底，存續登記私募基金管理人共24584家，存續備案私募基金為85071只，管理基金規模達14.25萬億元，這是私募基金業規模首次突破14萬億元。短短5個月之後，也就是8月底，存續私募基金規模已達15.02萬億元，私募基金業正式邁入15萬億時代，10月底規模更是達到15.84萬億元。
痛點：高收益產品遭批次贖回
在這場發行盛宴裡，頭部私募碩果累累，50歲的老張也賺得很開心。
“我買私募已經五六年了，去年雖然表現不如公募好，但也賺到了30%左右。今年有疫情，本來覺得不虧就行，結果到了9月產品收益都50%了，我已經很知足，所以趕緊贖回來，看看明年情況再說。”老張興奮地說。
今年以來，百億級私募獲利頗豐。資料顯示，百億級私募前11月平均收益為32.19%，其中股票策略百億級私募平均收益更是達到33.5%。其中，33家百億級私募前11月平均收益超過20%，平均收益超過50%的百億級私募更是超過10家。
不過，在頭部私募收益率不斷衝高，產品發行逐步升溫的過程中，很多像老張這樣的投資者選擇了贖回。
“公司今年業績很好，很多產品10月份的時候，淨值漲幅超過60%，本以為規模會再創新高，沒想到投資者看到已經賺了50%，就把產品贖回了，因為覺得保住收益最重要。”北京一家百億級私募人士直言。
滬上一家新晉百億級私募也遇到了類似情況，據其市場人士透露，公司前三季度業績排名靠前，但10月以來多隻產品淨值有所回撤，強化了投資人年底落袋為安的意願。
基金產品清盤數量的分佈也一定程度上反映了投資人的贖回情況。
據第三方資料平臺統計，截至12月10日，今年以來已有3900只私募基金進行了清盤，其中，提前清盤的產品數量高達3366只，佔比超過八成，到期清盤的數量僅有534只，佔比不足兩成。
具體來看，提前清算的私募基金佔比超過八成，意味著多數私募基金屬於非正常清算，但其中近七成私募基金清算時淨值高於初始淨值，表現為盈利狀態，收益超過20%的產品高達386只，而且股票多頭策略產品佔絕大部分。
私募排排網未來星基金經理胡泊分析稱，造成提前清盤的主要原因可能在於兩方面：一是投資者不夠理性，在產品大幅獲利的情況下，急於獲利了結，同時一定程度上反映出投資者對高收益持續性的質疑，擔心均值迴歸效應；二是量化私募近期表現欠佳，加之管理人規模擴張速度較快，引發了投資者的擔憂。
難點：基金經理操作承壓
投資者的加速贖回不僅令私募機構加大了渠道投入，也使得基金經理“頗為頭疼”。
胡泊表示，大量贖回對基金經理的操作將產生較大影響，尤其是在鉅額贖回的情況下，往往會造成私募基金淨值的扭曲，另外，為了應對贖回，基金經理會被迫降低倉位，影響基金的整體業績表現。
“私募的投資一向是‘好發不好投，好投不好發’，近些年隨著A股結構性行情的演繹，高倉位已經成為常態，就像今年前十個月消費、醫藥和科技漲幅喜人，10月以來開始調整，但並不意味著需要減倉，而是短期將倉位分散到順週期板塊，並且加倉調整比較到位的黃金賽道龍頭股，這時候投資者如果大批次贖回，我就不得不被迫減倉，很有可能錯過中長期佈局的良機。”滬上一位中型私募董事長直言。
淡水泉也表示，當前投資的關鍵詞仍是“成長”，其中包括週期成長主題下的汽車和地產產業鏈機會，新興成長主題下的消費電子類機會，以及穩定成長主題下的消費醫藥公司。“對於因近期股價調整帶來的投資機會，我們並不陌生，而且正在加大投入，需要把握好佈局時機和節奏。”
資料顯示，截至11月27日，股票私募整體倉位指數為79.59%，環比上週提升0.69個百分點，至此，私募倉位已經連續第三週小幅上升。其中，百億級私募倉位指數為84.94%，環比上週增加0.49個百分點。
“私募倉位的提升除了反映基金經理對後市保持樂觀以外，也一定程度上反映了投資者陸續贖回的情況。”上述私募研究員透露。
破局：產品、品牌、投教三力並舉
面對“產品表現差被贖回，表現太好也會被贖回”的困擾，私募機構正重點在產品設計、提升公司品牌形象以及持基體驗方面下功夫。
據第三方平臺統計，今年以來，全市場新發私募產品約為1.6萬隻，百億級私募新發產品超2600只，其中，鎖定期超過三年的百億級私募新發產品數量超過了500只。與此同時，還有私募機構將產品設定“兩年硬鎖定+一年軟鎖定”的封閉方式，即投資者在兩年後可以選擇贖回，但需要支付一定贖回費，森瑞投資更是針對三年期的私募產品，實施首30%的業績免收績效提成，待基金三年期滿後，該私募對超過30%業績的以上部分，收取25%績效回報。
“其實我們也想設計一些封閉型的產品，這樣產品收益率表現會更好，基金經理的長期投資理念也能得到落實，但想做和能做是兩回事，投資者不買賬、渠道沒優勢是最大的難題。”一小型私募機構人士感慨道，投資者目前對中長期封閉型產品的接受度不斷提升，但長期穩定的業績表現、品牌效應是頭部私募能夠大力佈局的根本原因。
據記者瞭解，今年以來多家中型私募較為重視品牌建設，紛紛招聘相關人員以提升公司的曝光度，傳遞其投資理念，加深與投資人之間的交流。
欒天昊也認為，投資人需要透過立體評價和交流，對自己的風險承受能力和投資偏好進行深入瞭解，捋順投資邏輯，才能在淨值波動時保持平靜，收穫長期投資的收益。
另外，石春藤資產合夥人石海慧透露：“一旦產品淨值出現較大回撤，基金經理的贖回壓力極大，所以我把管理產品的組合分為三部分，成長風格和價值風格的倉位佔比分別為30%，主題投資倉位佔比在0到20%之間，隨市場環境變化，這樣淨值表現更平穩，投資者的持基體驗也會更好。”
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