7月22日，先惠技術（688155.SH）釋出了《首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書》，擬公開發行股票1891萬股，發行價格為38.77元/股，發行市盈率為47.74倍。
先惠技術屬於專用裝置製造業，主營業務為各類智慧製造裝備的研發、生產和銷售，公司現階段主要為國內外中高階汽車生產企業及汽車零部件生產企業提供智慧自動化生產線。2019年，公司實現營業收入3.65億元，同比增長12.2%；歸母淨利潤7193萬元，同比增長155.82%。
先惠技術將於7月30日開放網上申購，這家公司有哪些風險需要關注？南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家扒一扒。
客戶集中度高
首先是汽車行業增速放緩的影響。經過多年快速發展，汽車行業整體增速趨緩，新能源汽車補貼政策也逐步退坡，根據汽車工業協會資料顯示，我國汽車產銷量2019年整體出現了下滑，產銷量分別為2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比下降7.5%和8.2%，其中新能源汽車產銷量分別為124.2萬輛和120.6萬輛，同比下降2.3%和4%。先惠技術提示，若未來汽車行業整體產銷量持續下降，則公司目前主要客戶固定資產投資金額將會下降，從而影響公司的業績增長。
其次為客戶集中度高的風險。2017年至2019年，公司前五大客戶（合併口徑）的銷售收入佔當年營業收入比例分別為85.85%、80.59%和92.87%，其中向上汽集團系的銷售收入佔比分別為11.85%、13.66%和12.31%，上汽大眾系的銷售收入佔比分別為32.66%、15.18%和65.86%，客戶集中度較高。先惠技術提示，公司的盈利水平及生產經營的穩定性依賴主要客戶，如果未來主要客戶採購量減少或不再採購，將會給公司生產經營帶來不利影響。
最後為對上汽大眾系銷售金額下降的風險。2019年，公司收入主要來源於對客戶上汽大眾系的銷售收入。2019年，公司對上汽大眾系收入佔比增長50.68%，達65.86%。主要原因是當年電池裝配線及電池測試線兩個專案金額較高。隨著兩專案完成並確認收入，截至2020年7月22日招股書，公司在手訂單中來自上汽大眾系的訂單金額為7127.71萬元，佔在手訂單總金額的比例為15.2%，較2019年大幅下降。先惠技術提示，2020年，公司對上汽大眾系銷售金額存在大幅下降的風險。
主要產品毛利率高於同行
第一個問題，據上交所第二輪反饋意見書，先惠技術的外購標準件包含單機裝置、通用機械件和通用電子件，對於標準件的採購多由客戶在技術協議中指定品牌。因此，上交所要求公司說明，標準件採購在客戶指定品牌的情況下，公司如何保證採購價格的公允性，這是否會影響公司與客戶的交易定價。
對此，先惠技術表示，根據行業慣例，客戶在協議中指定標準件的品牌，一般會指定2-3個可選品牌，少量指定單一品牌。在指定2-3個品牌的情況下，公司透過對不同品牌供應商的詢價比價，確保能夠以較優惠的價格採購；對於少部分專案，客戶會對某些標準件指定單一品牌，與指定品牌供應商協商。由於行業內外購標準件多為博世、SEW、庫卡等知名品牌，公司許多專案均會應用，因此公司與上述品牌公司及其指定代理間存在長期合作關係，能夠以適當優惠的價格進行採購。
此外，公司燃油汽車智慧自動化裝備生產線專案均價大幅下降問題也引發了上交所的關注。據公司招股書，公司收入主要來自於新能源汽車智慧自動化裝備和燃油汽車智慧自動化裝備，2019年這兩大業務對公司營收的貢獻分別為76.77%和15.79%。智慧自動化裝備又分為生產線、單機裝置、改造專案、工裝夾具四類產品。2017年至2019年，燃油汽車智慧自動化裝備生產線的單價分別為735.51萬元、595.44萬元和385.97萬元，單價下滑明顯，而新能源汽車智慧自動化裝備的生產線單價在2019年卻出現大幅上升。上交所要求公司說明，燃油汽車智慧自動化裝備中的生產線2019年均價大幅下降的原因。
先惠技術表示，燃油汽車智慧自動化裝備生產線均價降幅較大，主要原因是2019年公司業務以新能源汽車智慧自動化裝備大型專案為重點，這導致公司燃油汽車智慧自動化裝備生產線專案規模較小，生產線數量新減少，因此均價下降較大。
上交所還發現，先惠技術存在部分業務毛利率高於同行的情況。因此要求公司說明新能源汽車智慧自動化裝備、燃油汽車智慧自動化裝備和工業製造資料系統這三大業務的毛利率與同行可比公司對比情況，是否符合行業變動趨勢。
對此，先惠技術將公司三種業務的毛利率分別與同行可比公司進行對比。對比發現，在新能源汽車智慧自動化裝備業務上，2019年先惠技術在該業務的毛利率為46.69%，遠高於同行可比公司天永智慧18.06%的毛利率。公司解釋，這是因為同行天永智慧在2019年才進入新能源自動化裝配線業務，而先惠技術自2013年起便切入該領域，進入時間較早，技術相對成熟，因此毛利率較高。
在燃油汽車智慧自動化裝備業務上，2017年至2019年，先惠技術該業務的毛利率分別為22.10%、35.25%和38.55%，遠高於同行可比公司（機器人、科大智慧、天永智慧等）的均值26.60%、25.14%和22.65%。先惠技術表示，這是因為2018年和2019年，公司燃油汽車智慧自動化裝備中改造專案毛利率較高，且該專案收入佔比有所提升，從而提升了燃油汽車智慧自動化裝備業務的毛利率。
工業製造資料系統業務由於沒有同行可比公司可對照，因此無法對比。
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