石藥集團：3季度業績保持強勁增長；期待研發管線發力

中金公司（601995）11月24日釋出對石藥集團的研報，摘要如下：

3Q20業績符合我們的預期

石藥集團公佈3Q20業績，收入同比增長18.7%至66.3億元，淨利潤同比增長29.1%至12億元(每股盈利0.10元)。符合我們的預期。發展趨勢存量核心品種保持強勁增長。得益於基層和二級以下醫院的放量,恩必普3季度保持強勁增長，銷售額同比增速為37.0%，對比上半年同比增速為29.7%。克艾力受國家帶量採購降價影響，公司腫瘤板塊增速繼續放緩，3季度同比增速達20.5%，對比上半年同比增速為44.4%。儘管如此，多美素和津優力仍然維持了較好的增長，3季度同比增速分別達59.2%和33.3%，對比上半年同比增速分別為23.7%和53.5%。隨著新產品的獲批，我們預計公司腫瘤板塊近期有望維持穩定增長。原料藥業務3季度增速恢復，同比增長19%，對比上半年同比下滑2.2%。隨著進入4季度旺季，我們預計公司原料藥業務增速有望維持。研發管線進展順利。前3季度，公司研發費用達22.7億元，同比增長50.9%。管理層維持今年30億元研發支出的指引，並預計短期研發開支將維持現有水平。在公司研發管線的重點產品中，公司預計兩性黴素B複合物將於今年獲批;米託蒽醌脂質體已經提交上市申請，公司預計2021年能夠獲得批准;公司預計PI3K抑制劑、PD1、RANKL、兩性黴素B脂質體和伊立替康脂質體可在2022年獲批。管理層指引兩性黴素B複合物和米託蒽醌脂質體有望在首個整年分別達到3億元和10億元的銷售收入。此外，公司也在積極尋求對外合作和產品引入的機會，目前有6個重點專案進展良好，我們預計其可進一步豐富公司的研發管線。盈利預測與估值我們維持2020/21/22年除權後EPS預測為0.38/0.43/0.49元不變。當前股價對應2021年P/E為16.7x.我們維持跑贏行業評級，考慮到市場板塊風險偏好下降，我們下調公司除權後目標16%至每股11港元,對應2021年P/E為22.6x，較當前收盤價有35%的上漲空間。風險醫保談判降價幅度超預期，產品上市進度不及預期。