2022-04-24東吳證券股份有限公司張良衛,劉博,王紫敬,唐亞輝,鮑嫻穎對海康威視進行研究併發布了研究報告《穩定是核心、碎片化是方向，渠道價值顯著低估》，本報告對海康威視給出買入評級，當前股價為40.8元。
海康威視(002415)
核心問題：短期業績之爭，PBG、SMBG失速可能VS海外、創新業務提振。1）行業層面，雖然由平安城市、雪亮工程等催化的行業高增長階段告一段落，但是智慧城市、數字鄉村、存量更換、服務佔比提升等多重利好因素影響下，我們預計“十四五”期間安防市場年均增長率達到7%左右。2）業務層面，行業仍在增長+固定資產投資回升+基建發力，PBG業績失速的機率較小；SMBG對疫情衝擊和宏觀經濟影響更為敏感，悲觀情形下存在業績失速可能；EBG以大型化、國資化客戶為主，受疫情和宏觀經濟影響較小，保持穩定增長；後疫情時代海外業務加速回暖，螢石、機器人等創新業務期待更多驚喜。3）根據我們的測算，即使在悲觀假設下公司仍然有望保持14.14%的增速，等到疫情衝擊減弱、宏觀經濟恢復常態執行，我們預計公司增速將提升至更高水平。
價值判斷：從標準化產品到半標準化、半定製化解決方案，再到完全定製化。公司在20餘年的發展過程中先後經歷了三個階段：1）2001-2010年，標準化產品供應商；2）2011-2015年，半標準化、半定製化解決方案供應商；3）2016年至今，完全定製化的行業數字化轉型方案供應商。這一放在全球製造業來看都是絕無僅有的轉型發展過程，之所以能夠成功，核心在於公司始終如一的高研發投入，20餘年研發費用佔比從5%提升至10%、研發人員佔比從28%提升至48%。研發成果一：軟、硬體產品體系統一平臺，研發團隊互為支援，軟體需求帶動硬體研發，硬體能力帶動軟體研發。研發成果二：通用和專用相結合，軟體平臺+演算法+模型+服務。除了研發以外，渠道鋪設優勢+組織架構革新+人才培養機制+柔性生產體系，使得公司核心競爭優勢彰顯，行業龍頭地位穩固。
長期發展：定製化、碎片化是產業發展的必然方向，稀缺渠道價值顯著低估。隨著“AI+安防”的興起，智慧化安防逐步深入金融、教育、樓宇、家庭等場景，行業碎片化和定製化的特徵越發明顯。相比競爭對手，公司在感知技術、產品硬體、解決方案等方面具有先發優勢，但是最重要的差異還是來自於行業理解和場景落地。一方面，銷服網路為根，擁有能夠下沉至鄉鎮的完善營銷服務網路，是公司能夠深入理解和獲取行業知識，精準把握客戶需求痛點的關鍵；另一方面，產研體系為本，公司將研發和技術支援資源前移，與鋪設的營銷服務網路相匹配，更近距離的接觸和服務客戶，使得渠道的稀缺價值尤其彰顯。
盈利預測與投資評級：我們預計公司22-24年EPS分別為2.08、2.51、3.04元，對應PE分別為20、17、14倍，我們看好公司作為安防行業龍頭地位及其顯著行業競爭優勢，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：安防行業發展不達預期、疫情衝擊中小企業經營風險加大等
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，摩根大通證券劉葉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.69%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利201.28億，根據現價換算的預測PE為18.98。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為57.43。證券之星估值分析工具顯示，海康威視（002415）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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