來源：國投安信期貨研究院
全球市場波動隨著風險事件的落地與發酵有逐步升溫的態勢。鷹派的美聯儲與地緣政治的進一步升級持續對大類資產施加相反的壓力，市場波動率有繼續放大的風險。進入9月份之後，全球匯市波動劇烈，投機者紛紛備戰超級央行周或帶來的市場流動性風險。
全球匯市混戰與人民幣維穩預期
美元指數上週上漲超過了3％，這是2020年3月以來美元指數的最大單週漲幅。非美貨幣全面走低，其中英鎊大跌4.91％，歐元大幅收跌3.28％。隨著歐元跌破平價後，英鎊加速下跌，10年期英債收益率2010年來首次升破4％，市場預期英國央行將在11月底前加息150個基點，明年5月底前將銀行利率上調至5.75％。9月份的美聯儲議息會議對外傳遞出了比市場預期更加鷹派的訊號，美債收益率的上行和經濟衰退憂慮的提升為美元走強提供最強動力。與此同時，俄羅斯宣佈部分動員的訊息引起俄烏衝突可能升級的預期。而後，英國政府意外推出大規模減稅的訊息令歐洲經濟和財政健康的不確定性有所增加，美元再次受益於避險情緒。
在此背景下，儘管人民幣在非美貨幣中表現良好，但仍然被動承壓貶值。人民幣持續弱勢，給市場帶來較大的估值壓力和流動性衝擊。繼9月15日央行下調金融機構外匯存款準備金率後不超過10個交易日，央行再次動用匯率政策工具箱: 將遠期售匯的外匯風險準備金率從0上調到20％。不久前，外管局表示將不斷完善外匯市場宏觀審慎+微觀監管兩位一體的框架，維護外匯市場的穩健執行和國家經濟金融安全。本次提高遠期售匯業務的外匯風險準備金率，意在提前出手打壓市場過度悲觀的情緒，避免匯市非理性做空力量。從央行貨幣政策思路來看，內外均衡是主要的目標之一，有必要的情景下央行還會動用更多的工具。
歐元區負反饋VS美國貿易赤字修復
能源問題的深化也使得美歐在貿易領域的表現出現明顯分化。一方面，強勢的美元正在美國貿易赤字糾正的道路上形成良性正迴圈。美國7月份貿易逆差較前月縮小12.6％，至706.5億美元，為去年10月以來的最低水平。自3月份以來，美國貿易逆差額已連續4個月下降。而另一方面，依靠海外能源結構的歐洲，由於能源成本高企導致進口額上升，貿易赤字嚴重。歐元區7月份商品貿易逆差為340億歐元），上年同期為順差207億歐元。這是有記錄以來的第二大逆差，也是歐元區連續第九個月出現貨物貿易逆差，且逆差規模呈擴大之勢。
經濟衰退的路上，歐美經濟分化明顯
當前市場核心仍然在擔憂各國央行更陡峭的緊縮而導致的經濟衰退。最新公佈的9月PMI初值顯示歐美宏觀經濟景氣度出現了比較明顯的分化。美國方面，9月Markit製造業PMI初值51.8，高於預期的51，前值為51.5；服務業PMI初值49.2，遠超預期的45.5，較前值43.7大幅改善；綜合PMI初值49.3，遠超預期的46.1，較前值44.6大幅好轉。美國9月Markit製造業PMI創兩個月新高，雖然服務業和綜合PMI仍陷於收縮，但均創三個月新高。整體來看，美國PMI資料強於預期，更加支撐聯儲的緊縮。歐洲方面，上週公佈的9月PMI資料使得市場對衰退的擔憂再次升溫：9月歐元區整體的PMI從8月的48.9降至48.2；製造業繼續受到大宗商品價格的衝擊，製造業PMI從49.6降至48.5；服務業PMI雖然錄得48.9好於預期，但較前值的49.8依舊有所下降。而核心國家之中，受到能源價格影響更多的德國經濟惡化程度超過法國：德國綜合PMI從46.9降至45.9，法國從50.4升至51.2。資料表明歐洲經濟在今年三季度明顯放緩，經濟衰退的擔憂可能會強化市場對於歐元的悲觀情緒。
此外，我們在歐美9月製造業PMI初值分項的表現中進一步看到了三季度美歐經濟的分化特徵——其一，價格分項顯示美國通脹已現降溫，歐元區仍高燒不退：歐元區製造業的產出價格（65.9至67.7）與購進價格（71.7至76.4）分項均出現反彈，而美國的購進價格分項（68.1至64.1）繼續明顯回落，產出價格（62.9至63.5）略有反彈。其二，訂單分項顯示成本飆升抑制歐元區需求，而美國訂單回暖回到榮枯線以上：歐元區製造業的新訂單分項下降2個百分點至41.3，而美國製造業新訂單分項繼續2.1個百分點至50.9。其三，供應商配送時間分項顯示歐美製造業供應時間在三季度縮短，供應鏈持續修復：供應商配送時間分項在美國（+2.8bp至41.7）抬升幅度較大，在歐元區的抬升幅度較小（+0.8bp至41）。最後，就業分項顯示美國勞動力市場依然穩健，歐元區景氣度略有降溫：美國的製造業就業分項在9月反彈2.3個百分點至53.4，歐元區則回落0.7個百分點至52.1。
大類資產承壓格局
在美元指數持續上行的背景下，中美關係並未進一步惡化，因此人民幣為跟隨性貶值，貶值幅度相對小於美元升值幅度；但是整體來看宏觀流動性仍然處在受約束的狀態之中。全球央行鷹派加息態度越加明顯，非美貨幣持續貶值，非美國家面臨不同程度的資本流出問題。短期來看，市場波動性正在增加，股債整體顯現承壓格局，債市震盪調整，股市處於抵抗式下跌的狀態。國債方面，市場結構上以陡峭為主，可考慮2年期VS 10年期國債的套利交易。
本文源自金融界