“屯礦狂魔”贛鋒鋰業，股價過山車後成長如何？
作者 | 王則竣
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2021年4月29日，贛鋒鋰業（002460.SZ）釋出21年一季報，營收為16.07億元，同比增長49%；歸母淨利潤為4.76億元，同比增長6046%。公司預計21年上半年歸母淨利潤位8-12億元，同比增長411-667%。
贛鋒鋰業相對於2020年整年的業績出現了大的回升，整體業務增長明顯，主要是緣於全球大宗商品整體價格的提升以及下游需求量的增產效應，相應的二級市場也開始配合拉昇，即將創出新高。
未來贛鋒鋰業的長期價值如何？股價在未來幾年能否繼續上漲？這可能是很多投資者關注的問題，下面我們將重點研究一下。
贛鋒鋰業長期處於龍頭地位
強者恆強，行業格局穩定。
贛鋒鋰業是一家鋰產品研發和生產公司，是國內鋰系列產品品種最齊全、產品加工鏈最長、工藝技術最全面的生產商之一，也是國內規模化利用含鋰回收料生產鋰產品的企業之一。
公司佔比最大的產品是碳酸鋰和氫氧化鋰產品。主營產品的上游是鋰資源，下游是前驅體行業和電池行業。
鋰主要來自鋰礦、鹽湖和鋰黏土，鋰礦和鹽湖分別佔全球鋰資源的36%和58%。鋰鹽湖主要集中在阿根廷、智利和玻利維亞組成的“鋰三角”內。鋰礦山大部分集中在澳大利亞西部。國內鋰資源僅佔全球鋰資源的8%，主要分佈於鋰鹽湖中，佔國內鋰資源總儲量的85%，目前鋰鹽湖開發不足，主要原因是鹽湖提鋰技術難度大，成本高。
贛鋒鋰業在國內的鋰資源佈局較少，主要是處於海外。國內鋰資源相對匱乏，對比未來新能源行業巨大的需求，如何保障鋰資源的供應將會成為一個問題。
碳酸鋰和氫氧化鋰下游主要是三元前驅體企業，如格林美、中偉股份等，遠端需求受新能源汽車行業的影響，主要以三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池為主。以氫氧化鋰為例分析，2020年全球電動乘用車銷量約為287.1萬輛，同比2019年增長42%。2020年，中國電動汽車產銷分別完成136.6萬輛和136.7萬輛，同比分別增長7.5%和10.9%，產銷量創歷史新高。預計到2025年，全球電動汽車銷量將達到1389萬輛。預計到2030年，中國電動汽車銷量將達1500萬輛左右，在新車銷量中佔比將達50%左右。2020年全球氫氧化鋰的需求量約為12.3萬噸，其中鋰離子電池領域的需求約為10萬噸。預計2025年全球氫氧化鋰的需求總量將大幅增長至57萬噸，2020-2025年的複合年增長率約36.35%，行業將在5年內處於高速增長階段，氫氧化鋰行業目前的整體產能遠遠低於未來的需求。
目前行業內的格局比較穩定，主要包括贛鋒鋰業、雅化集團、天齊鋰業等，國外的廠商有美國雅寶、SQMQ等，因為國外的生產成本相對較高，對比國內企業沒有競爭優勢，因此未來國內商業龍頭企業有望進一步搶佔市場，而國內的行業格局比較穩定。
頭部企業中，贛鋒鋰業的產能在8.5萬噸，排名第一；天齊鋰業產能在5.4萬噸，排名第二；雅化集團產能在3,3萬噸，排名第三。
由於贛鋒鋰業和天齊鋰業對上游礦資源的把控力強，限制了氫氧化鋰小企業的產能擴張，因此目前來看現在的格局較穩定，短期變動機率小。
加速擴張將成為可能
業內同行面臨困境，贛鋒鋰業進一步吞食市場。
贛鋒鋰業以屯礦多著稱，擁有全球最大的鋰資源儲量，顯示出了管理層的遠見，國內資源匱乏，提前佈局國內外上游鋰礦資源，為未來加速擴張打下了堅實的基礎。
贛鋒鋰業在國內、國外佈局包括鋰礦、鹽湖滷水、鋰粘土等所有品種鋰資源，全球範圍內掌控了8處優質鋰資源，佈局非常全面，並且分散，抗風險能力非常強。其中Mount Marion（礦一）的現有產量為40萬噸╱年的鋰精礦，為公司目前鋰原材料的主要來源。其餘幾大礦場合計力資源量約合4600萬噸LCE。
而把控住鋰礦上游供給，將會間接打擊下游碳酸鋰小廠（上游資源下放不足）。
公司未來增長點，一是年產4萬噸碳酸鋰Cauchari-Olaroz鹽湖專案預計21年中投產，碳酸鋰產能明年翻倍，該專案生產成本3600美元/噸處於全球低位，22年半產貢獻歸母淨利潤2.7億元。二是馬洪三期擴建專案，21年起投產，公司氫氧化鋰產能將由3.1萬噸增至8.1萬噸，超過雅寶位居全球首位。三是公司加碼消費鋰電產能，前瞻佈局固態技術，預計TWS帶動鋰電池板塊20年增65%，21年再翻一倍。
目前贛鋒鋰業鋰鹽投資成本行業最低，加工毛利率處於行業第一梯隊，進入標杆客戶核心供應鏈體系，資金實力雄厚、逆週期佈局，主要對手雅寶受制於專案前景不確定、天齊鋰業則因資金緊張只能維持現有生產。因此，行業內其他排名靠前的龍頭公司面臨的困境，正好為贛鋒鋰業加快提高市佔率提供天然的機會。贛鋒鋰業將繼續鞏固行業第一的位置。
此外，贛鋒鋰業還佈局鋰電池回收業務。公司自2017年開始佈局廢舊電池回收業務，子公司贛鋒迴圈投資建設的退役鋰電池拆解及稀貴金屬綜合回收專案現已形成34000噸的回收處理能力。未來規劃中，公司將建立每年可回收10萬噸退役鋰電池的大型綜合設施。公司透過擴充鋰電池回收業務產能及在回收及再利用退役電池方面的專長繼續向下遊拓展業務。
綜合所述，贛鋒鋰業將進一步在碳酸鋰業務上下游形成協同效應，成本一直處於行業最低水平，強大的成本優勢助力公司持續的高速擴張。