作者 | 王佳元
來源 | 阿爾法工場研究院（ID：alpworks）
2021年9月16日，上交所科創板上市委公告稱，影石創新獲“無問詢問題”透過。值得注意的是，創始人及董事長劉靖康是一位“90後”，而他很有可能成為A股科創板最年輕的敲鐘人。
劉靖康在南京大學軟體學院就讀時就已經是校內的風雲人物。
2012年，他僅透過網路上一段記者撥打奇虎360創始人周鴻禕手機的影片，就破譯出了周鴻禕的手機號碼，此事迅速火遍網路，引得資本大佬競相追逐。
“技術控”劉靖康在畢業後，拒絕了大廠的邀請，毅然開啟了創業之路。
2015年創業至今，劉靖康僅用了六年時間就使得影石insta360在運動相機領域站穩了腳跟，成為行業內不可忽視的品牌。這段經歷彷彿讓我們看到了大疆創始人汪滔的身影。
同樣都是深耕技術的公司創始人，同樣都是獨具慧眼、將創新理念根植入消費者需求，開闢新興領域。資本市場最喜歡這樣的對比，IDG、迅雷、蘇寧等知名機構在IPO前紛紛佈局。
如今，大疆已經是千億級別的獨角獸，劉靖康能否順著前輩之路將影石創新帶入發展的快車道從而稱霸行業呢？
1.日益增長的運動相機需求
根據影石創新的招股說明書，公司主營業務主要分為三個部分：消費級智慧影像裝置，專業級智慧影像裝置和配件。營收的主要貢獻是消費級智慧影像裝置（包括運動相機以及全景相機），收入6.63億元，佔比達到79.14%。
雖然手機已經能夠滿足人們的日常拍照需求，但是在滑雪、潛水、賽車等極限運動場景下，手機的防水性差、體積/質量太大、防抖效果差等缺點逐漸顯現，運動相機應運而生。
2010年GoPro釋出了GoPro Hero HD 攝像機，實現了用極小的機身完成1080P影片拍攝，迅速在滑雪、跳傘、賽車、攀巖等極限運動圈內掀起熱潮，運動相機開始受到更廣泛關注。
根據Statista的資料，2019年全球運動相機的市場規模達50.30億美元，現階段市場還處於起步階段，甚至略偏小眾。
但參考弗若斯特沙利文（Frost& Sullivan ）的資料，全球運動相機的出貨量逐年增加，從2010年的40萬臺增加至2019年的2030萬臺，複合增長率達到54.70%，未來前景可觀。
伴隨著行業的爆發式增長，影石創新的收入也節節攀升，從2018年的2.58億階躍到2020年的8.5億，複合增長51.5%。
扣除非經常性損益後的淨利潤從2018年的2000多萬上升到2020年1.23億，複合增長126.9%。
2.強敵環伺
運動相機打開了市場之後，競爭格局也逐漸明晰，GoPro、大疆和影石insta360分列前三甲。面對兩個老大哥，影石insta360能否突出重圍？
GoPro是運動相機的龍頭品牌，旗下產品擁有眾多粉絲基礎。作為行業的標杆，GoPro是競爭者在發展初期不斷模仿與超越的目標。
2019年，GoPro運動相機出貨量達426萬，市佔率約為21%；影石insta360運動相機出貨量約為23萬臺，市佔率僅1.13%，還存在很大的提升空間。
2020年受疫情影響，GoPro的業績受到衝擊，運動相機的出貨量同比下滑34%。同年，影石insta360的運動相機出貨量約為30.9萬臺，逆勢同比增長34.9%。
在總出貨量持平甚至略有下滑的行業背景下，合理推測影石insta360的市佔率在提升，而GoPro的市佔率卻在萎縮。
2020年，GoPro單品平均價格為323美元，同比增長14%；影石insta360消費級智慧影像裝置平均價格為2142元，同比增長19%。說明了影石insta360市場認可度較高，公司對於市場定價有一定的話語權。
儘管影石的發展很快，但是面對GoPro，出貨量基數的差距仍然不可忽視，畢竟2020年GoPro的出貨量是影石insta360的9倍。
僅以京東商城一個經銷渠道就可見一斑，雙方自營旗艦店商品評價的數量差是10倍，大致複合出貨量的差距。在擁有龐大使用者基礎的GoPro面前，影石創新的挑戰才剛剛開始。
如果說GoPro是同賽道競爭，那麼虎視眈眈的大疆進入行業就屬於降維打擊。成立於2006年的大疆，現在已經是無人機市場絕對的王者。
無人機大部分的應用離不開相機的加持，因此大疆關於相機相關技術的儲備相對比較深厚。
2019年，大疆直接下場競爭，將運動/全景相機加入到自身的版圖中。得益於雄厚的資金，堅實的客戶群體，大疆迅速成為運動相機領域的重要玩家之一。
無人機和運動相機的潛在客戶的重合度很高，因此使用者基礎和習慣就是非常重要的因素。
習慣了大疆生態，包括硬體使用習慣、軟體剪輯、APP應用，使用者更願意在自己熟悉的領域去更新裝置。
並且，大疆用十多年的時間證明了自己在科技創新領域的前瞻性和執行力，它的使用者理所當然相信大疆能續寫輝煌，顛覆行業。而這，對於剛剛起步的影石insta360來說，無疑是個壞訊息。
既然是電子科技產品，產品之間的區別很關鍵，以下選取三家熱賣典型產品進行引數分析，研究影石insta360的產品是否有競爭力。
根據影石創新招股書，消費級智慧影像裝置是大單品，產品之間迭代效應較強。
2018年主要暢銷機型為ONE系列和ONEX系列，合計收入佔消費級影像裝置收入90.5%；2019年主要暢銷機型為ONE X系列，收入佔消費級影像裝置收入84.1%；2020年主要暢銷機型為ONE R和ONEX系列，合計收入佔消費級影像裝置收入92.4%；
影石2020年暢銷機型Insta 360 ONE R雙鏡頭版，相對應的，也選取GoPro的GoPro Hero 10 Black，以及大疆的DJI OSMO Action 2續航套裝作為對比。從技術指標上來看，橫向對比下來三者並沒有絕對的差異。
影片最高規格代表整體畫質的水平，但是紙面引數並不能完全表示其真實的使用效果。1080p的畫質已經基本能滿足大多數的普通消費者了，起碼在手機等較小的顯示屏內的顯示區別並不大。
其次，高畫質高幀數帶來的副作用就是高能耗，電池續航能力變差就是最大的問題。即使對於對畫質有要求的拍攝者，高幀數高畫質的錄製時間也相對較短。
從消費者口碑比較發現，GoPro和大疆的相機畫質更好一些，影石insta360在中心點的畫質還不錯，但是周邊區域有時會出現比較大的噪點。
再說一下續航，作為戶外拍攝，電池續航能力是非常重要的考量因素，對比下來，影石insta360的電池容量偏小，續航焦慮是其嚴重的問題。防水深度也略有不及，對於滑雪、潛水來說，這也是不小的痛點。
影石insta360相比於GoPro，有一定的價格優勢，但並不是很明顯。然而兩者的毛利率卻相差很大，影石insta360的毛利率高出將近20個百分點，超出同業水平。
通常來說，新晉玩家透過價格戰迅速佔領市場，這個階段是用利潤換市場的，然而影石前幾年迅速擴張但是卻維持超高毛利率，主打高階化的策略能否長久值得思考。
高毛利代表了企業的話語權，無論是對於上游的供應商還是對於下游的使用者。那麼，影石的核心技術究竟在哪裡？
根據招股書，公司在生產環節主要透過與加工廠商合作的模式進行外協生產，由委外廠商負責鏡頭模組加工、SMT貼片、電池等零部件加工、半成品及成品的組裝測試等工序。公司消費級智慧影像裝置均透過外協加工生產。
也就是說，消費級智慧影像裝置的主要零部件是外採的，組裝加工測試是外協的，公司自己的技術核心完全由軟體部分承擔。那麼，影石的軟體技術能否持續撐起這麼高的毛利率呢？
在外協加工生產模式下，如果委外廠商出現產能不足、生產管理水平欠佳或公司與委外廠商合作發生摩擦而不能及時切換委外加工方，則可能導致產品供應的延遲或產品質量的下降。
公司在產品上游沒有絕對話語權，可能會導致未來經營生產出現不確定性。
3.消費級還是專業級？
同是屬於運動相機範疇，運動全景相機是影石insta360的差異化優勢所在。
2019年的暢銷單品ONE X2以及2020年的暢銷單品ONER都是運動全景相機，在滿足運動相機防水防抖輕便的前提下，360度全景拍攝能保留更加全面的資訊與畫面，為後期剪輯提供了充足的素材。
全景功能是影石insta 360核心主打產品與GoPro和大疆的核心區別。
攝影圈裡流傳著這樣一句話：“拍到，要比拍好更重要。”身邊的景色可能稍縱即逝，我們的鏡頭不可能一直對焦到最重要的部分（從後期角度而言）。
往往不經意間的拍攝，會有出乎意料的驚喜。有位經驗豐富的車友表示：素材轉瞬即逝，其本質就是行為在時間上的體驗，時間不可回溯，沒拍到的素材可能就徹底消失了。
影石創新在全景領域有一定的技術儲備，軟體合成前後魚眼攝像頭所拍攝出來的畫面，近乎完美地拼接，復原拍攝範圍內所有的細節。
同時，公司提供便於消費者直接剪輯的軟體，前置各種炫酷的特效模板，使得後期剪輯的門檻大幅降低。
為了教育消費者，公司在社交媒體經常釋出全景相機的使用教學，讓消費者體驗到全景相機的最新最酷玩法。
很多消費者很看重影石insta 360的全景功能，尤其對於“社恐”的年輕人。有消費者評論說：“insta360全景相機的自拍體驗是暫時‘不可替代’的需求。”
在此基礎上，影石創新還開發出了很多有意思的模式，比如小行星拍攝，自拍杆後期自動隱形等。
然而對全景相機也有反對的聲音。一部分專業的驢友表示：消費級全景相機更多還是噱頭，真正拍攝內容的博主更關注的是畫質、收音、續航等硬指標，全景鏡頭的使用更多是花絮或者短時間的渲染，某種意義上來說，全景相機現階段就是個玩具，很多看似炫酷的效果玩兩下也就玩膩了。
消費級全景相機對於影石創新來說是一個大膽的嘗試，從近兩年主打產品的相對暢銷程度來說，市場反響還是不錯的。
未來能否取代傳統的運動相機，還需要時間和市場的檢驗。從公司儲備的技術層面看，專業級全景相機是影石創新未來的發展重點。
根據招股書的說明，公司本次IPO募資4.64億元，應用於智慧影像裝置生產基地建設專案和影石創新深圳研發中心建設專案。
上文提及，公司消費級智慧影像裝置均透過外協加工生產，而針對高客單價、組裝複雜的專業VR全景相機，公司設有產線負責該類產品的組裝生產環節。
2018-2020年，專業級智慧影像裝置透過外協生產的產量佔比分別為100%、52.99%和8.36%。因此猜測公司未來發展方向主攻專業級全景裝置，提前佈局產能。
公司專業級裝置配置 6-8個鏡頭，從 VR 拍攝、拼接、監看到後期剪輯、播出形成一體化工作流程，為VR 攝影師提供了高效的影像解決方案。
公司Pro系列產品已被人民日報、新華社、CNN、BBC和Times等全球知名媒體使用，亦是首款被谷歌街景官方認證開放給第三方採集街景影象的車載相機。
2020年公司專業級影像裝置出貨量為2654臺，同比下降22.31%。不僅出貨量的絕對數量比較小，出貨量的穩定性也不高。
在專業級全景相機領域，影石雖有一定的先發優勢，然而市場的釋放需要時間。看起來複雜的專業全景相機，更像是硬體的堆砌，真正的核心軟體壁壘我們無從知曉。
GoPro和大疆暫時還沒有過多涉足這個行業，如果市場被開啟，消費級產品豪強轉向加入戰爭，影石能否抵抗住仍是未知之數。
客觀上講，影石創新科創板IPO過會從側面證明了公司起步的成功，未來能否克服重重困難更進一步成為下一個“大疆”，道阻且長。