中航電測前三季度實現營收15.45億元(+16.19%)，歸母淨利2.67億元(+21.01%)。單三季度營收5.10億元(+0.43%)，歸母淨利0.80億元(+2.21%)。
去年Q3高基數、車檢收入下滑導致三季度業績不及預期。前三季度公司營收及利潤同比增速較中報均有不同程度的回落，主要有兩個原因：1)20Q3單季度營收5.07億元，是20年四個季度中體量最大的，較高的基數影響了21Q3的增速表現。2)行業標準升級的政策紅利釋放完畢，從Q3開始公司車檢業務直接反映了行業實際訂單情況(從20年11月20日起，購買註冊時間為6至10年的私家車，年檢次數由1年1次變為每2年1次)。考慮到新政對行業需求是一次性影響，因此我們推測車檢業務收入已基本觸底。
費用控制持續最佳化，盈利能力提升。前三季度公司毛利率37.53%，同比下降2.39pct，可能與毛利率相對較高的車檢業務收入佔比下降有關。但公司淨利率依然提升0.62pct至17.76%，主要得益於公司期間費用率的有效控制。報告期公司期間費用率18.03%，同比下降2.72pct。
存貨增長較快，在建工程大幅增長。報告期末公司存貨6.67億元，同比增長43%。在建工程1.01億元，同比增長324%，主要為子公司西安中航電測的智慧測控園區及石家莊華燕對新園區的投資建設增加所致，說明公司積極佈局新興業務的產能擴張，為後續增長奠定基礎。
對標MTD，打造國際一流的智慧測控平臺型企業。公司作為掌握應變計核心技術的國內老牌力學感測器龍頭企業，17年以來持續推進產品的轉型升級，逐步完成了橫向多領域以及縱向系統整合的拓展，公司正從一個單純的器件供應商，完成向智慧測控平臺型企業的轉型。
考慮到車檢收入下滑以及軍品增速趨穩，調整2021-2023年每股收益為0.55、0.71、0.90元(原為0.59、0.77、0.99元)，根據可比公司21年43倍估值，給予目標價23.65，維持“買入”評級。
風險提示：經營效益改善不及預期;車檢裝置需求不及預期。