對明陽智慧收入依賴度升溫 聚合科技創業板IPO預警
營業收入接連增長的廣州聚合新材料科技股份有限公司（以下簡稱“聚合科技”)欲藉資本發力，遞交招股書要在創業板上市。北京商報記者透過調查發現，聚合科技營業收入連增背後，對單一客戶明陽智慧的銷售收入逐年升溫，2020年明陽智慧營收貢獻度更是佔到六成以上，而同期第二大客戶銷售佔比卻不足3%，且銷售收入明顯下滑。這會否成為聚合科技闖關路上的阻力？
招股書顯示，聚合科技主營業務為風電葉片用環氧樹脂、電子封裝用環氧樹脂、粉末塗料、有機矽樹脂和其他新型複合材料等產品的研發、生產和銷售，公司產品被廣泛應用於風力發電葉片、新能源汽車、免維護鉛酸蓄電池、電子元器件、LED封裝、薄膜電容器、照明燈具、防水電源、模具、工藝品、工程、運動器材和汽車輕量化等領域。
財務資料顯示，2018-2020年，聚合科技實現的營業收入分別為14526.68萬元、22320.74萬元、39502.77萬元。營業收入增長的背後，其銷售客戶集中趨勢得到提升。招股書顯示，2018-2020年，聚合科技對前五大銷售客戶實現的銷售收入分別為5385.35萬元、11779.44萬元、26586.25萬元，分別佔各期營業收入的比例為37.07%、52.77%、67.3%。
聚合科技的前五大客戶中，明陽智慧貢獻度最大。招股書顯示，2018年聚合科技對明陽智慧的銷售收入為3886.82萬元，佔當期營業收入的比例為26.76%。2019年，聚合科技對明陽智慧的銷售收入增至9324.28萬元，銷售佔比為41.77%。2020年，聚合科技對明陽智慧的銷售收入暴增至24304.17萬元，銷售金額佔當期營業收入的比例提升至61.53%。
2018-2020年，明陽智慧一直是聚合科技的第一大銷售客戶。另經北京商報記者計算，2018-2020年，聚合科技對明陽智慧的銷售收入佔各期前五大銷售客戶銷售收入之和的比例約72.17%、79.16%、91.42%。
據瞭解，明陽智慧於2019年1月23日上市，主要從事新能源高階裝備製造、新能源電站投資運營及智慧管理業務，主要包括大型風力發電機組及其核心部件的研發、生產、銷售、智慧化運維；風電場及光伏電站開發、投資、建設和智慧運營管理。
聚合科技表示，報告期內，公司對明陽智慧的銷售收入佔公司營業收入的比例較高，主要系因為公司下游客戶為風電葉片製造商和風電整機制造商，該行業企業規模大且集中度較高。
2020年第二大客戶銷售佔比不足3%
從披露的招股書來看，2018年、2019年和2020年，聚合科技風電葉片用環氧樹脂、電子封裝用環氧樹脂、粉末塗料、有機矽樹脂的收入合計佔營業收入的比例分別為95.66%、95.68%和95.83%。
具體來看，2018-2020年，聚合科技風電葉片用環氧樹脂產品的收入分別為4164.58萬元、10815.65萬元、25670.52萬元。隨著營業收入的增加，聚合科技風電葉片用環氧樹脂產品的營業收入佔主營業務收入的比例也逐年提高，分別為28.67%、48.7%、65.63%。
據瞭解，聚合科技在報告期內向明陽智慧銷售的產品均為銷售風電葉片用環氧樹脂。北京商報記者注意到，與明陽智慧收入逐年攀升形成對比的是，聚合科技對重通成飛的收入明顯下降。
據聚合科技介紹，重通成飛是國內主流的風電葉片製造商之一。2018年開始，聚合科技通過了重通成飛的驗證，進入了重通成飛的供應商體系，2019年開始批次供貨。聚合科技還談到，風電行業具有較高的准入門檻，進入重通成飛供應商體系，意味著相對穩定的合作關係，公司與該客戶訂單具有連續性和持續性。
資料顯示，2019年聚合科技對重通成飛實現的銷售收入為1210.43萬元，佔當期營業收入的比例為5.42%。供貨當年，即2019年重通成飛就成了聚合科技的第二大銷售客戶。
2020年，重通成飛依舊是聚合科技的第二大銷售客戶，不過當期聚合科技對重通成飛實現的銷售收入降至898.1萬元，佔當期營業收入的比例為2.27%。據悉，聚合科技對重通成飛銷售的產品同樣為風電葉片用環氧樹脂。
獨立經濟學家王赤坤認為，對單一大客戶營收依賴升溫並非IPO的實質性障礙，卻是一個稽核風險。投融資專家許小恆在接受北京商報記者採訪時表示，這種情況下，發行人的可持續經營、持續盈利能力以及獨立性會受到大客戶的影響。“若公司在明陽智慧供應份額被同行業其他競爭對手大比例獲取且公司無法開發新客戶，或重大客戶的經營情況和資信狀況發生重大不利變化，聚合科技的整體營業收入及經營業績將可能出現較大幅度下降”，許小恆如是說。
產能未飽和仍擴產
尋求A股上市的聚合科技也暴露了擴張的野心。
招股書顯示，聚合科技擬申請向社會公眾公開發行不超過1513萬股人民幣普通股，佔公司發行後總股本的比例不低於25%，聚合科技預計融資約2.04億元，用於樹脂類新材料生產及技術改造專案（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建專案、研發中心建設專案以及補充流動資金。其中樹脂類新材料生產及技術改造專案（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建專案分別擬投入募集資金5342.53萬元、7076.58萬元。
聚合科技認為，透過上述專案的建設，實現產品規模化生產，對公司擴大銷售市場與盈利空間均有積極的作用。根據聚合科技測算，樹脂類新材料生產及技術改造專案（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建專案投產後，公司合計新增樹脂類產能為18400噸/年，投產後樹脂類產能增幅比例為91.09%。
而2020年聚合科技樹脂類產品產能上限為20200噸，產能利用率為77.88%。在產能未能完全飽和的背景下，聚合科技擴產之路究竟能否走得通，恐怕要打上一個問號。