債市的下跌結束了嗎？

　　國慶節後債市經歷連續調整，10年期國債到期收益率較節前最大上行超16bps。債券基金也出現較大回撤，目前十年國債到期收益率來到了3%上方，市場開始思考債市的下跌是否結束了？當前是否具有進場配置的機會。

　　中信證券固收團隊從期限利差、歷史利率回撥幅度、預期三個維度分析，認為當前債市並未企穩，還需觀望。從期限利差的約束和歷史上利率回撥的幅度做對比，本輪十年國債到期收益率調整的空間可能在30bps~40bps。而當前市場對於經濟基本面和政策的預期還沒有形成一致，後續的預期差可能為長債利率繼續帶來上調風險。具體分析如下：

　　維度一：期限利差的約束。

　　本輪長債利率上行之前，平坦的收益率曲線給長端利率形成壓力。7月央行宣佈降准以來，3個月、6個月AAA同業存單收益率、1年期國債到期收益率、最大回升幅度均接近30bps。如果期限利差保持穩定、長端利率和短端利率上行幅度相同，則這一輪長債利率將回調至3.1%附近。考慮四季度流動性波動加大帶來的短端利率上行風險，則這一輪長債利率的調整空間可能會超過30bps。

　　維度二：歷史利率回撥幅度對比。

　　回顧2006年以來十年國債到期收益率的走勢，歷史上也常見利率快速調整的過程，利率的調整幅度多數在30bps左右。2018年起的經濟下滑壓力和寬信用過程中也多次出現長債利率的調整，而2018年至今(除去2020年5月份~11月份)屬於是牛市中的回撥，最大的幅度在30bps~40bps。

　　維度三：預期還非鐵板一塊。

　　1)三季度經濟增速低於預期後，四季度是經濟延續下行趨勢還是會出現小幅回暖，目前市場預期還存在分歧。我們傾向於認為三季度大機率就是經濟的階段性低點。

　　2)通脹仍在高位，還存在傳導跡象，通脹風險不可忽視，若後續PPI維持高位而價格傳導更為順暢，那麼通脹交易會更加擁擠。

　　3)當前脆弱的市場反映了寬鬆預期仍然存在，後續預期差的兌現也是長債利率的風險點。

　　持倉的債基跌了該怎麼辦？

　　持有純債基金：未來短期波動可能仍會持續，在純債基礎上，投資者要對投資預期做好充分的管理。或者可以趁機佈局權益類資產，逢低加倉或者分批定投。

　　持有固收+產品：固收+類產品近期波動也較大，除了國債收益率波動導致的國債、信用債等標的的波動以外，近期可轉債市場也有較大振幅，所以在投資固收+類產品時，要充分了解產品的資產配置比例，要是基金經理可轉債倉位較重，則產品風險較高，適合風險偏好更大的投資者。