2022-02-07中泰證券股份有限公司祝嘉琦對天宇股份進行研究併發布了研究報告《短期業績承壓，2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待》，本報告對天宇股份給出買入評級，當前股價為46.7元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為82.17%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為民生證券的孫建。
天宇股份(300702)
投資要點
事件：公司釋出 2021 年度業績預告，預計 2021 年實現歸母淨利潤 2.00-2.80 億元，同比下降 58.02%-70.02%，扣非淨利潤 1.56-2.36 億元，同比下降 60.15%-73.66%。
短期業績承壓，2022 年盈利能力提升及 CDMO 加速放量值得期待。公司預計 2021 年歸母淨利潤 2.00-2.80 億元，中位數 2.40 億元，同比下降 64.02%；其中扣非淨利潤 1.56-2.36 億元，中位數 1.96 億元，同比下降 66.90%。單季度來看，Q4 實現歸母淨利潤（-604）-7396 萬元（-106.78%至-17.03%），中位數 3396 萬元（-61.90%） 。我們預計 2021 全年公司營收保持穩定增長， 業績短期承壓主要來自於毛利率承壓、管理費用增長及研發支出增加，2022 年開始有望逐漸改善。收入端：我們預計沙坦類 API （纈沙坦、厄貝沙坦、氯沙坦鉀、奧美沙坦酯、坎地沙坦酯）銷量保持 10%-20%左右增長，產品價格整體有所下降。2022 年沙坦 API 銷量有望繼續保持較快增長，CDMO 放量、API 新產品及產能釋放值得期待。利潤端：毛利率受幾個因素影響承壓，即 2021年人民幣匯率較去年同期升值約 7.59%； 沙坦 API 非規範市場價格有所波動，售價較去年同期下降；子公司山東昌邑一期專案和京聖藥業產能處於爬坡期，生產成本階段性較高；上游原材料漲價。費用端：管理費用較去年同期增長，主要因為公司開展股權激勵、疫情期間員工薪酬補助、質量管理成本增加等一過性因素影響。研發支出較去年同期增長， 主要因為製劑、 API 新產品等方面的持續投入。 我們預計沙坦類 API 價格受上游原材料漲價影響已經向下遊傳導，隨著昌邑和京聖生產基地產能逐漸釋放、API 新產品及 CDMO 業務的加速放量，以及一過性影響因素的消除，公司 2022 年開始業績有望逐漸改善。
中國極具競爭力的 API 獨立供應商，CDMO 及製劑的升級之路加速推進。1）天宇是全球最大的沙坦類原料藥供應商之一，品種齊全，規模化生產能力強。2）公司是中國極具競爭力的 API 獨立供應商，具備持續成長動力。原料藥沉澱 20 多年，高標準的平臺已搭建完畢，品牌效應逐步強化。新品種儲備眾多，涵蓋各類心腦血管慢病領域，後續放量值得期待。3）原料藥向 CDMO 及製劑的升級之路加速推進中。DCMO 業務進入成長期，多個專案開始放量，收入佔比已超過 20%，目前 11 個產品已商業化，13 個產品待商業化，戴維斯雙擊可期。製劑研發投入持續加大，已有 1 個產品獲批，多個產品處於上市申請中，我們預計公司後續有望每年保持 8-10 個左右的報批節奏。
盈利預測與估值：根據年報預告，我們微調盈利預測資料，預計 2021-2023 年營業收入 26.80、33.30 和 38.69 億元，同比增長 3.58%、24.27%和 16.18%；歸母淨利潤 2.51、5.78 和 7.55 億元（調整前 3.51、5.81 和 7.57 億元），同比增長-62.41%、130.68%和 30.53%。目前股價對應 2021/2022/2023 年 65/28/22 倍 PE。 2021 年因研發投入、股權激勵費用、價格短期波動、匯率等一次因素影響，公司業績短期承壓，但前期佈局的 API 新產品、CDMO 及製劑業務有望陸續迎來收穫，新業務騰飛未來可期，維持“買入”評級。
風險提示事件：環保風險，質量風險，原料藥及中間體價格波動的風險，新藥研發失敗帶來訂單流失的風險，公開資料資訊滯後或更新不及時風險。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，天宇股份（300702）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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