2022-05-12首創證券股份有限公司曲小溪,黃怡文對鋼研高納進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：新型高溫合金業務發力，業績高速增長》，本報告對鋼研高納給出增持評級，當前股價為35.1元。
鋼研高納(300034)
事件：鋼研高納釋出2021年報，2021年公司實現營業收入20.0億元、同比+26.4%；實現歸母淨利潤3.0億元、同比+49.6%；扣非歸母淨利潤1.8億元、同比-2.5%。公司同時釋出2022年一季報，一季度實現營業收入5.2億元、同比+49.2%；實現歸母淨利潤6138萬元、同比+10.4%；扣非歸母淨利潤5775萬元、同比+17.9%。
新型高溫合金業務收入增長54.4%、貢獻業績增量：公司2021年鑄造高溫合金實現收入12億元、同比+21%；毛利率為24.5%、同比下降10.1個百分點。主要系民品子公司青島新力通業績下滑，2021年營收5.2億、同比+8%；淨利潤3270萬元、同比-68.2%。變形高溫合金實現收入5億元、同比+26%；毛利率為21.3%、同比下降7.2個百分點。新型高溫合金實現收入2.9億元、同比+54%；毛利率為54.9%、同比提升7.6個百分點。
毛利率受原材料漲價影響下滑，其他收益增加提升公司整體盈利水平：公司2021年整體毛利率為28.2%、同比下降6.4個百分點，主要系鎳、鈷等原材料價格大幅上漲所致；淨利率為16.5%、同比提升0.9個百分點，主要得益於其他收益和投資淨收益的大幅增長。2021年公司持續加大研發投入，研發費用高達1.2億元，同比增加29.8%；期間費用率整體穩定。
存貨及合同負債金額大幅增長，預示下游需求旺盛：公司2021年末存貨8.6億元，較年初增加44.9%，合同負債8094萬元，較年初增加45.9%；存貨及合同負債金額大幅增長主要是為軍品保供而增加原材料戰略儲備和公司銷售規模擴大所致。2022Q1存貨進一步增長至10.2億元，合同負債達1.03億元，兩項指標預示公司業績有望實現快速增長。
技術儲備與研發實力領先：公司產品涵蓋壓氣機、燃燒室、渦輪及尾噴口系統所有高溫部件及附件部分鋁、鎂、鈦精密鑄件，工藝覆蓋變形、鑄造、粉末、3D列印等製備技術。鑄造合金和輕質合金領域，在某大尺寸型號單晶合金及渦輪葉片上突破核心製備工藝，具備批次交付生產能力；實現多種渦輪鑄件批產交付任務，推動大尺寸薄壁精密鑄造技術向前發展。變形合金領域，拳頭產品GH4169系列合金再創交付新高；某型號合金渦輪盤鍛件實現小批次生產。粉末高溫合金市場需求快速增長，型號需求開始放量；FGH4097高壓渦輪盤在某盤件國產化招標中競標第一，近年來又在FGH4096和四代粉末盤製備技術上取得重大突破；Ti2AlNb金屬間化合物持續保持技術領先優勢，完成ODS合金生產擴產專案、建立了我國第一條完整的氧化物彌散強化高溫合金生產線。
聯合航發動力設立航空部件公司，進一步提升公司綜合實力：2022年4月公司公告與航發動力共同出資設立西安鋼研高納航空部件有限公司，主要業務包括鋁鎂輕質合金、不鏽鋼、雙合金等高階金屬材料鑄件的製造。公司擬出資7476.49萬元、持股67.97%，預期能夠提升產業能力、促進公司長遠戰略規劃逐步落地，對公司持續發展有積極促進作用。
投資建議：預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為4.0/5.8/8.0億元，當前股價對應PE為43/30/22倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：疫情反覆影響宏觀經濟和民品市場的風險；原材料價格大幅波動的風險；市場競爭加劇的風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東方證券王天一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.2%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.75億，根據現價換算的預測PE為35.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為39.77。證券之星估值分析工具顯示，鋼研高納（300034）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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