中原證券：給予隆基股份買入評級

2022-05-11中原證券股份有限公司唐俊男對隆基股份進行研究併發布了研究報告《年報點評：短期盈利能力有所承壓，一體化龍頭地位穩固》，本報告對隆基股份給出買入評級，當前股價為71.4元。

隆基股份(601012)

事件：

公司釋出2021年報和2022年1季度報告。

點評：

成本上漲對2021年業績形成拖累。2021年，公司實現營業收入809.32億元，同比增長48.27%；歸屬於上市公司股東的淨利潤90.86億元，同比增長6.24%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤88.26億元，同比增長8.39%。公司營業總收入大幅增長主要系光伏組價銷量大幅增長所致。淨利潤增速低於收入增速主要受矽料等原材料供應階段性緊缺，鋁、銅等大宗商品漲價，企業開工率下調，運輸費用提升等因素影響，同時，銷售費用、研發費用和財務費用增速高於收入增速，資產減值損失對利潤形成衝減。

2021年公司矽片出貨量較為穩健，毛利率有所承壓。2021年，公司實現單晶矽片出貨量70.01GW（YOY20.40%），其中，對外銷售33.92GW（YOY6.53%），自用36.09GW（YOY37.17%）。中國光伏行業協會披露，2021年國內光伏矽片產量227GW，同比增長40.7%。公司矽片出貨增速低於行業增速，與多晶矽等原材料階段性供應緊缺和下游需求波動有關。另一方面，大尺寸和薄片化成為矽片降本兩大技術方向，而182和210mm尺寸的矽片出貨佔比快速增至45%。公司持續最佳化產能結構，2021年，182單晶矽片出貨佔比提升至三成。2021年，公司矽片及矽棒毛利率27.55%，同比下滑2.81個百分點。預計2022年下半年，隨著矽料供應逐步增長，矽料供需緊張狀況得以緩解，矽片生產成本有望下降。從另外一方面來看，2022年矽片新老廠商擴產顯著，矽片盈利空間有望形成新的博弈區間。

元件出貨量全球領先，2022年需求有望持續旺盛。2021年，公司單晶元件出貨38.52GW（YOY57.03%），其中，對外銷售37.24GW，同比增長55.43%，自用1.28GW。公司元件銷量、市場佔有率、品牌影響力均位列全球首位，在銷售區域上，在亞太、歐洲、中東非等國家和區域的市佔率已實現領跑。公司光伏元件量產良率和元件效率處於行業領先水平。公司太陽能元件毛利率17.06%，同比下滑3.47個百分點。目前，中國、歐盟、美國、印度為全球光伏發電主要增量市場。地緣政治加快歐洲國家可再生能源裝機程序，對海外需求形成持續拉動。

高度重視研發投入，逐步補齊電池產能短板。2021年，公司研發投入43.94億元，佔營業收入5.43%，在單晶生長工藝及品質控制技術、單晶矽片切割能力、單晶電池高效化、元件技術產業化應用研究、降本增效及智慧製造等方面均形成了較強的技術積累。值得關注的是，公司公佈的N型TOPCon電池、HJT電池和P型TOPCon電池轉換效率不斷重新整理行業紀錄。公司持續擴大先進電池的產能，補齊一體化產能短板。公司在建的西鹹樂葉年產15GW單晶高效單晶電池專案和泰州樂葉年產4GW電池單晶電池專案分別於2022年下半年投產，進一步提升電池產能至60GW。

2022Q1，元件盈利能力有所回升。2022年第一季度，公司實現營業收入185.95億元，同比增長17.29%；歸屬於上市公司股東的淨利潤26.64億元，同比增長6.46%。從產銷情況來看，公司實現單晶矽片出貨量18.36GW，其中，對外銷售8.42GW，自用9.94GW，矽棒及矽片毛利率為23.24%；實現單晶元件出貨量6.44GW，其中，對外銷售6.35GW，自用0.09GW，電池及元件毛利率為19.27%。預計2022年度公司單晶矽片出貨90-100GW，元件出貨50-60GW。

首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。暫時不考慮公司可轉換債券轉股對每股收益的攤薄，預計2022、2023年全面攤薄EPS分別為2.60元/股、3.05元/股，按照5月10日68.42元/股收盤價計算，對應PE分別為26.36倍和22.44倍。公司憑藉前瞻性的戰略規劃和高效的戰略執行能力成長為全球矽片和元件雙龍頭。公司具備技術研發優勢、規模優勢和成本優勢。2022年下半年，上游矽料供應將逐步寬裕，國內風光大基地建設、分散式光伏整縣推進以及海外市場需求提升，全球光伏裝機有望保持較高增速，公司將充分受益於旺盛的市場需求。目前公司股票估值較低，給予公司“買入”投資評級。

風險提示：貿易摩擦風險；下游裝機需求不及預期；矽片、元件行業參與者較多，競爭趨於激烈風險。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，光大證券殷中樞研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利145.86億，根據現價換算的預測PE為26.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級23家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為94.91。證券之星估值分析工具顯示，隆基股份（601012）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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