群益證券：萬華化學(600309.SH)全球聚氨酯龍頭，維持“買進”評級

智通財經APP獲悉，群益證券釋出研究報告稱，萬華化學（600309.SH）全球聚氨酯龍頭，不斷擴產穩固龍頭地位。預計公司21/22/23年淨利162/189/217億元，yoy+61%/17%/15%，對應EPS為5.15/6.02/6.90元，目前A股股價對應的PE為21/18/16倍。維持“買進”評級。

群益證券指出，公司與上海交通大學合作，攻克了以檸檬醛為核心原料的L-薄荷醇生產成套工藝技術，建成投產了1000噸/年的工業化示範裝置，開創了中國人工合成薄荷醇產業化先河，成為世界上第四家掌握薄荷醇生產核心技術的企業。21年Q1，公司石化系列實現營收120.6億元，yoy+121%，銷量236.00萬噸，yoy+84%，新材料板塊實現營收30.2億元，yoy+115%，銷量16.45萬噸，yoy+76%。

群益證券主要觀點如下：

事件：公司寧波MDI/HDI技改擴能一體化專案和180萬噸/年MDI技改專案環評資訊公開，專案總投資達37.11億，預計2023年完成。其中180萬噸/年MDI技改專案將擴產60萬噸;MDI/HDI技改擴產一體化專案包括新建28萬噸/年改性MDI裝置、5萬噸/年HDI裝置、6萬噸/年HDI加合物裝置、12+24萬噸/年氯化氫氧化裝置、24萬噸/年甲醛裝置、對造氣裝置配套改造以及相關輔助配套工程。

此外萬華化學和上海交通大學聯合完成的“高效綠色不對稱催化製備L薄荷醇技術”專案透過中國石油和化學工業聯合會成果鑑定。

MDI大幅擴產，公司長期業績有保障：此次技改擴產專案完成後，寧波MDI產能從120萬噸增加到180萬噸，超出此前預計的30萬噸。此外萬華在福建還有40萬噸MDI產能在建，預計2023年萬華全球MDI產能將達360萬噸，市佔率將提升5個百分點達34%，進一步鞏固和提升公司在MDI行業的競爭優勢。MDI價格自20年下半年開始底部回升，21年進入淡季以來價格略有回撥，但仍處於近三年來高位水平，目前聚合MDI價格16800元/噸，yoy+40%，純MDI價格為20000元/噸，yoy+54%。公司聚氨酯板塊盈利能力強，技術壁壘高;新增產能逐漸釋放，將進一步降低公司MDI成本，為公司持續發展提供堅實基礎。

突破技術壁壘，L-薄荷醇示範裝置建成：公司與上海交通大學合作，攻克了以檸檬醛為核心原料的L-薄荷醇生產成套工藝技術，建成投產了1000噸/年的工業化示範裝置，開創了中國人工合成薄荷醇產業化先河，成為世界上第四家掌握薄荷醇生產核心技術的企業。薄荷醇廣泛應用於護理、食品、藥品等產業中，國內L-薄荷醇長期依賴進口，去年國內薄荷醇進口數量為15652噸，進口金額超2.5億美元，國產替代空間廣闊。

全產業鏈佈局，長期價值凸顯：除聚氨酯外，公司一直積極佈局石化和新材料產業，豐富產品線，目前產能已經開始逐步釋放，為公司帶來收益大幅增加。21年Q1，公司石化系列實現營收120.6億元，yoy+121%，銷量236.00萬噸，yoy+84%，新材料板塊實現營收30.2億元，yoy+115%，銷量16.45萬噸，yoy+76%。公司三條業務線協同發展，石化板塊為新材料和聚氨酯板塊提供原材料，進一步降低成本，提高產業協同性。公司有望從全球聚氨酯龍頭企業成長為綜合性化工龍頭。

風險提示：1、產品價格不及預期;2、新專案投產不及預期等。