集微網訊息，隨著中國本土精密模具及精密注塑工業的發展和世界製造業向中國轉移，國內精密模具和精密注塑行業的規模和企業數量都快速增長。根據《塑膠加工業“十三五”發展規劃指導意見》，2016-2020年我國規模以上塑膠製品企業產量年均增速為4%，主營業務收入年均增長6%，利潤總額年均增長8%，市場規模呈現總體增長的態勢。
在市場利好驅動下，國內相關企業紛紛受益，行業湧現出一批優質企業，其中昌紅科技、橫河模具、興瑞科技、億和控股等公司已實現上市。作為該領域的代表企業之一，思柏精密科技股份有限公司（以下簡稱“思柏精密”）經過多年的沉澱和發展，在營業收入、淨利潤等方面均達到了上市要求，擬在科創板上市。
不過分析其IPO招股說明書發現，該公司自2017年以來，營收基本處於增長停滯狀態，淨利潤也整體為下降表現；就連毛利率整體也是下滑趨勢。追本溯源，與其對成本的管控能力不足、議價能力弱有著極大關係，如果未來開發新客戶效果仍不明顯，思柏精密發展前景堪憂。
嚴重依賴單一產品，營收增長長期停滯
招股說明書顯示，思柏精密是一家以精密模具製造技術為核心，透過與客戶同步設計開發，並採用業內先進的注塑和組裝技術，為客戶提供高品質的注塑件及模具產品的專業精密製造企業，主要產品有影印機托盤模具、雙色模具、新能源電池零部件模具、新能源電芯多孔抽芯模具、CT 螺旋掃描頭枕等，主要應用於辦公裝置、汽車工業、醫療器械等領域。
基於精密注塑件和精密模具“非標準、定製化”的特點，思柏精密採用直銷的模式銷售產品；在確定銷售訂單前，會先與終端客戶就產品質量、產品單價、交付週期、交付方式、結算方式等達成一致。按產品型別分，精密注塑產品和精密模具是其主要產品，其中精密注塑產品營收佔其總營收比重常年保持在85%以上，為思柏精密的主要營收來源。
招股說明書披露，2017-2020年上半年，思柏精密營收分別為：41,835.72萬元、41,882.57萬元、42,164.49萬元、15,368.48萬元，營收基本處於增長停滯狀態，2019年僅比2017年增長了0.79%；2020年更是深受疫情影響，思柏精密外銷營收、淨利潤水平出現大幅度滑坡情況。
在2017-2019年期間，可比同行公司昌紅科技營收增長了19.37%，興瑞科技營收增長了16.51%；即便深受疫情影響的2020年，這兩家對比公司年度營收均為正增長，尤其昌紅科技以56.29%的增速創下上市以來最高增速。
除了營收增長停滯，思柏精密的淨利潤表現也不理想。招股說明書顯示，報告期內，思柏精密淨利潤分別為5,672.78萬元、6,622.93萬元、4,183.80萬元、2,565.88萬元，整體呈較快下滑態勢，其中2019年淨利潤同比下滑58.3%，比2017年也有35.59%的降幅。
思柏精密的這種情況在精密模具製造行業非常少見。從可比公司來看，興瑞科技報告期內淨利潤增速分別為23.96%、30.93%、26.04%、-11.35%，基本保持兩位數增長，2020年上半年受疫情影響略有下滑；另一家對比公司昌紅科技淨利潤增速則分別為10.15、63.82%、8.70%、236.29%，始終處於增長狀態。
分析發現，思柏精密的營收主要來源於兩大類產品：精密注塑件以及精密磨具，其中來自精密注塑件的營收佔據絕大部分比例，2017年-2020年的比重分別為：93.21%、92.26%、85.28%、89.53%；前三年依賴度有下降趨勢，但2020年又出現了反彈。報告期內，另一大產品精密磨具的比重則呈現出較大的波動性，2017-2020年比重分別為：6.79%、7.74%、14.72%、10.47%整體表現為先升後降。
思柏精密業績的“平穩”表現，讓人不得不質疑其未來創收能力、盈利能力，以及持續發展潛力。
成本漲幅高於售價漲幅，毛利率下滑明顯
招股說明書顯示，思柏精密主營業務毛利主要來自於精密注塑件業務，各期精密注塑件毛利佔主營業務毛利比例分別為92.39%、91.94%、78.18%和82.22%。2017至2019年度，主營業務毛利率分別為27.29%、25.72%和25.35%，呈現小幅下降趨勢；2020年1-6月，主營業務毛利率水平雖然略有提升，但報告期內整體仍呈現輕微下滑趨勢。
而可比公司則呈現出另一種增長態勢，如昌紅科技，報告期內其毛利率分別為26.70%、25.08%、26.47%、38.25%，整體表現為先輕微下降再快速拉昇態勢；另一家公司興瑞科技的毛利率在報告期內則表現為穩定增長趨勢，分別為27.65%、27.84%、28.57%、28.94%。
造成思柏精密毛利率難以提升，主要是受物料採購成本、產品銷售單價、管理費用、運輸成本、人力成本、裝置折舊、中介服務費等多方面因素影響。報告期內，思柏精密管理費用分別為1,330.61萬元、1,360.37萬元、3,803.14萬元和820.61萬元，佔營業收入的比重分別為3.18%、3.25%、9.02%和5.34%，整體呈現小幅增長態勢，對毛利率產生一定影響；尤其2019年管理成本管控能力最弱，佔應收比重偏高。
而對毛利率影響最直接的採購成本與銷售單價方面，思柏精密報告期內塑膠粒子、模具鋼、熱流道、模架四大原材料累計採購成本分別為：11139.82萬元、11136.38萬元、10855.45萬元、3334.23萬元，整體為下降趨勢；但進一步分析發現，採購單價其實為輕微上升趨勢，主要受採購金額佔比90%以上的塑膠粒子影響，該產品採購單價從2017年的20.27元/kg提升到了2020年的22.1元/kg，增幅為9.03%，整體拉高了單位採購成本。
正常來說，採購量越大，單位採購成本越低，但思柏精密的表現頗為反常。對此，思柏精密並沒有做出說明。
雖然精密注塑模具和精密注塑件兩大核心產品平均銷售單價整體處於上升趨勢，但精密注塑件單位成本漲幅更高，拉低了產品的毛利率，導致該產品報告期期間內銷和外銷毛利率均為下滑態勢。而精密注塑件營業額及毛利佔整體比重太大，拉低了思柏精密的各年度毛利率水平。
造成這一現象的根本原因是，或是思柏精密成本管控不力。
在思柏精密的原材料採購中，不少為客戶指定，這種模式下，指定原材料採購價格由客戶透過市場調查詢價，向多方供應商比質、比價後確定，導致思柏精密對此類採購議價能力較弱。雖然客戶允許思柏精密自行尋找提供同質量情況下更低價格或同等價格下質量更優原材料的供應商，但由於思柏精密採購規模不足、採購地域範圍較為侷限等原因，始終未實現採購替代。
而用量最大的塑膠粒子，思柏精密至今仍無法自給，持續的採購無疑將大部分的利潤讓給了合作伙伴。在本次IPO資金用途中，即有部分資金用於建設研發中心、購置塑膠粒子製造機器等，思柏精密試圖以此擺脫毛利率持續下滑的窘境。
不過，未來思柏精密如果成本管控能力惡化導致成本上升，或無法長期維持並加強在技術創新能力和工藝水平方面的競爭優勢以獲得較高毛利水平，思柏精密的毛利率仍存在繼續下降的風險。（校對/Arden）