楠木軒

國信證券:給予太平鳥買入評級

由 仝海燕 釋出於 財經

2021-10-21國信證券股份有限公司丁詩潔對太平鳥進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評:短期業績承壓,看好組織激勵和冬季反彈》,本報告對太平鳥給出買入評級,當前股價為38.11元。

太平鳥(603877)

Q3 零售下滑致業績承壓,存貨小幅上升

2021 年 Q3,公司實現營業收入 23.9 億元,同增 3.9%。歸母淨利潤在收入疲軟和捐款影響下,同減 24.7%至 1.4 億元,扣非淨利潤 1.19億元,同減 24.8%。分品牌看,女裝/男裝/樂町/童裝分別實現收入11.0/6.4/3.3/2.5 億元,分別同增 4.1%/8.8%/-3.6%/11.8%。 分渠道看,直 營 / 加 盟 / 線 上 分 別 實 現 收 入 8.3/9.7/5.8 億 元 , 分 別 增 長-6.8%/16.0%/6.5%。 Q3 公司實現毛利率 50.0%,同減 0.9p.p., 其中樂町毛利率下滑 6.7p.p.導致整體毛利率下滑。 銷售費用率/管理費用率分別為 32.8%/6.8%,同增 0.7p.p./0.7p.p.。經營利潤率/歸母淨利率為9.6%/6.0%,同減 1.6/2.2 p.p.。

展望:股權激勵盤活組織,簽約頂流代言人,看好 Q4 冬裝發力

10 月 19 日公司釋出股權激勵方案,涉及董事、高管和核心骨幹 50 人,股份數佔比 1.16%,以 12.66 元/股為授予價格,限售解除的考核目標分別為未來 3 年收入或淨利潤增速不低於 15%,股權激勵主要是希望推行合夥人機制,充分調動員工積極性,盤活組織。同時,公司在 10月陸續官宣頂流明星白敬亭和王一博為代言人,加上國慶以來全國大降溫, 有望對公司 Q4 冬裝銷售帶來積極影響,推動全年業績高增長。

風險提示

1.疫情反覆; 2.渠道下沉不及預期; 3.庫存高企風險; 4.系統性風險。

投資建議: 看好 Q4 業績反彈和中長期成長,維持“買入”評級

從短期看, Q3 業績在零售環境影響下承壓,但公司已為 Q4 銷售做好充分準備,包括營銷代言人官宣,核心品類梳理,商品時尚感和專業度提升,有望在 Q4 恢復高增長。從中長期看,公司品牌、產品、渠道年輕,新零售發展勢頭良好,庫存最佳化。具備多重競爭力公司有望穩步開啟中長期成長天花板, 渠道結構改善、門店提效有望帶來淨利率提升。 我們維持盈利預測, 預計公司 21-23 年淨利潤分別同增48%/24.1%/21.5%至 10.5/13.1/15.9 億元,EPS 為 2.21/2.75/3.34 元,考慮整體消費環境景氣度回落,板塊整體可比估值下降,預計公司合理估值 60.4~63.2 元(22 年 PE 22x -23x), 維持“買入”評級。