基礎設施公募REITs助力高速公路轉型發展

　　經過多年論證和探索，我國公募REITs終於進入實質落地階段。高速公路投資規模大、週期長等特點與公募REITs具有天然的契合性。同時，高速公路投資運營企業參與基礎設施公募REITs有多方面優勢。基礎設施公募REITs將助力高速公路轉型發展。

　　高速公路面臨巨大變革

　　經過近三十年的發展，我國高速公路行業整體上已經進入了“以存量換增量”“運營為王”的時代，全行業面臨著兩個層面的巨大變革。

　　一是融資模式最佳化。傳統高速公路的融資模式主要是股、債融資且以銀行貸款、發債等債務融資為主，專案資本金來源較為單一。隨著高速公路投資建設規模的提升，全行業累積的債務餘額亦會進一步增長，融資成本下降空間有限，單純依靠資產負債表的擴張難以為繼。同時，由於地方政府面臨著一定的債務償付壓力，也為政府主導的高速公路投資建設設定了實質性的“天花板”。就股權融資而言，由於特許經營期限的存在，目前以高速公路投資運營為主業的公司在公開市場開展股權融資存在一定政策障礙，已上市企業也面臨著持續收購路產或開展多元化經營的壓力。因此，站在行業整體角度而言，傳統的股、債融資都有其內在不足，高速公路行業可持續發展的內在需求要求全行業探索全新的融資模式。

　　二是運營模式的變革。近三十年來，我國經濟發展水平的持續穩步提升是高速公路資產獲得良好投資回報的前提，是整個行業穩定盈利的基石。尤其是早期投資建設的高速公路，站在目前時點，投資回報率相當可觀。但隨著經濟發展水平的提高，專案徵地支出、人工成本等持續增加都將進一步提升新建專案成本。因此，傳統的粗放型運營管理模式已經難以為繼，依靠先進技術和先進管理經驗的精細化管理才是未來整個行業的制勝之道。

　　與公募REITs有天然契合性

　　作為首批嘗試公募REITs試點的行業之一，高速公路投資規模大、週期長、現金流充沛且穩定、投資邏輯清晰的特點與公募REITs具有天然的契合性。

　　高速公路投資運營企業參與基礎設施公募REITs主要有以下優勢：一是以存量換增量，實現行業健康持續迴圈。高速公路重資產投資模式限制了新增投資能力，但穩定現金流回報與公募REITs高比例穩定分紅特徵相匹配，是公募REITs優質的標的資產，透過公募REITs盤活存量資產，增強資產流動性，能夠為公司優質存量資產的退出提供標準化、規範化渠道。同時，募集資金可用於新專案的投資建設或存量專案的提升改造，可實現資源最佳化高效配置，打造投資滾動發展的良性迴圈，帶動企業乃至整個行業新增投資規模的增長，有利於助推國內基礎設施行業健康持續發展。

　　二是新增融資平臺，實現優質資產分拆上市。對於高速公路上市公司而言，REITs有望作為其在境內資本市場重要的資產上市平臺和直接融資渠道，協助公司實現自身持有優質資產的分拆上市，同時為公司未來發展持續提供增量資金，為公司基礎設施資產投資併購及存量專案新建改造提供更堅實的保障。

　　三是創新資產管理模式，引領行業發展變革。公募REITs將改變傳統基礎設施領域誰投資、誰收益、誰持有的傳統模式，進一步強化資產運營管理能力的重要性。擁有豐富高速公路服務經驗的企業能夠以公募REITs為抓手，不斷推動行業的數字化、智慧化變革，制定行業標準，引領行業轉型。利用好公募REITs這一創新工具能夠進一步強化運營品牌建設，提升管理效率，擴大管理規模，藉助更為規範、公開的運作機制促進資產精細化、市場化的管理機制，促進高速公路運營品牌的輸出。

　　展望未來公募REITs市場的發展，需要市場相關主管部門後續著重關注和解決產品交易稅費問題，並研究明確相關參與主體的會計確認，以降低操作成本、解決發行人實際問題，產品方有持久生命力。關於稅費成本，為進一步推動公募REITs市場的發展，希望借鑑境外REITs市場經驗，針對該產品出臺相應稅收優惠政策，比如原始權益人或其關聯方認購基金份額時，能夠以自持專案公司股權為對價直接非現金認購，減少因認購公募REITs自持份額額外增加的所得稅負擔。關於會計處理，綜合考慮產品的交易安排和權益導向實質，研究明確並表專案原始權益人對其他份額持有人所持份額的會計確認，真正實現公募RETIs權益融資的目的。