並表玻尿酸原料企業後，毛利率遠低於行業平均的魯商發展淨利潤仍創歷史新高，醫美行業差距初顯

近日，魯商發展（600223.SH）披露了2020年業績報告，2020年公司實現營業收入136.15億，同比增長32.33%，實現歸母淨利潤6.39億，同比增加85.39%，並且2020年經營活動產生的現金流量淨額轉正，達到44.48億，整體向好。

同時從利潤分配方案來看，公司計劃每10股派發現金股利2元，共計派現約2.02億，值得一提的是，此次派現金額佔公司累計可分配利潤的72.86%，是魯商發展歷史上最大手筆的分紅，並且上市以來一直未進行現金分紅的魯商發展，近三年已累計派息3.62億。

淨利潤創歷史新高

從規模和地域分佈來看，魯商發展只是山東一個小型區域型房企，由於競爭環境不同，省內房地產銷售毛利率也高出5個百分點左右，而2019年改名後正式轉型大健康，目前魯商發展的業務包括房地產銷售、玻尿酸原料及化妝品銷售、藥品以及養老服務等。

業績提升的原因魯商發展表示，一方面由於山東省內泰安、臨沂、濟寧等健康地產小木集中交付，結算收入相比同期有所增加，另一方面則是由於2020年在加大化妝品渠道促銷推廣力度後，相關業務營業收入同比增加，另外，2019年就開始計劃收購的焦點生物也終於並表。

值得一提的是，2020年6.39億的歸母淨利潤甚至創下歷史新高，2009年魯商發展透過借殼上市，截至2018年上市十年淨利潤卻從4.39億下跌至1.62億，淨利率從17.6%最低降至1.54%增收不增利，從這個角度來說，相對輕資產的藥品、化妝品及原料等業務對利潤提升影響更大。

房地產銷售雖然仍然是為魯商發展貢獻利潤最多的業務，但其毛利率僅14.52%遠低於大部分同行公司，且2020年還有進一步減少的趨勢，反觀化妝品及原料等輕資產業務未來有可能成為公司利潤增長的主要動力。

玻尿酸相關業務增長最快

魯商發展的生物醫藥業務主要透過旗下全資子公司福瑞達醫藥集團（以下簡稱：福瑞達集團）進行運營，後者業務主要方向為透明質酸及應用技術的研發，其控股和參股公司擁有“潤舒”、“潤潔”、“施佩特”、“明仁”、“頤蓮”、“善顏”、“悅己”等11個化妝品及醫美品牌。

但在收購焦點生物之前，魯商發展只涉足玻尿酸產業鏈下游的產品等領域，2020年透過並表焦點生物，魯商發展將業務延伸至上游玻尿酸原料。

值得一提的是，2020年末時魯商發展賬面存在約1.64億商譽，全部來自收購焦點生物，從收購定價來看，採用權益法評估增值313.75%，最終以2.58億收購焦點生物60.11%股權實現並表。

2020年福瑞達集團實現營業收入13.08億，歸母淨利潤1.06億，同時焦點生物實現營業收入1.69億，歸母淨利潤僅2461.24萬。

從魯商發展整體來看，化妝品、原料及新增劑兩項業務也是公司增速最快的業務，其中原料及新增劑業務營業收入與毛利率分別上升189.7%、16.74%，當然這主要得益於對焦點生物的並表。

而焦點生物的業務不知侷限在國內，出口毛利率甚至更高，2020年並表後，魯商發展的原料及新增劑業務內銷和出口營收增長率分別為124.39%、350.48%，毛利率分別為42.99%、51.2%。

另外，實實在在增長的主要是公司原有的化妝品業務，受疫情影響，化妝品網上銷售收入增長134.56%，且能維持毛利率的平穩，而其他渠道化妝品銷售則只能以利潤換取收益，營收增加68.84%的同時伴隨著毛利率大幅下降18.68%。

此外，貓妹注意到，魯商發展賬面在建工程由上年的2616.19萬增加至2020年2.47億，同比增加844.3%，而主要是由於醫藥化妝品生產車間工程建設影響所致。

春節前後醫美概念大漲，一度被成為“女人的茅臺”的玻尿酸龍頭愛美客股價突破千元，而搭上醫美概念的魯商發展也在一個月內漲幅超過73%，截至3月29日收盤，公司股價為每股11.72元，依然處於近五年來的高位。

醫美行業差距初顯

無論是原料還是化妝品，魯商發展的健康產品基本都基於玻尿酸，說到底看中的還是玻尿酸市場的潛力，也正如公司表明的“打造以透明質酸為核心的產品體系。”

眾所周知，A股市場玻尿酸三巨頭分別是愛美客、華熙生物和昊海生科，近兩年隨著華熙生物和愛美客的先後上市將玻尿酸行業的暴利展現在大眾面前，而對於三家公司的比較自然也是少不了的。

貓妹此前曾對比過，愛美客的業務主要為基於玻尿酸的醫美及護膚產品的銷售，華熙生物則涉及玻尿酸原料銷售，甚至成為愛美客主要供應商之一，而起玻尿酸產品近來還包括食品等，另外昊海生科則重點深入骨科、眼科等玻尿酸產品的應用領域。

據瞭解，焦點生物是華熙生物之外第二大玻尿酸生產企業，市場佔有率達到12%，在收購焦點生物後，魯商發展的醫美健康業務看起來更像是三巨頭的合集，除了原料，福瑞達集團在化妝品、保健食品、眼科、骨科等領域均有所涉獵。

而利潤水平是否能跟隨業務範圍的擴大同比提升呢？目前玻尿酸三巨頭都披露了2020年年報，其中昊海生科是唯一營業收入與淨利潤雙雙下降的公司，且降幅均達到兩位數，而業務範圍更為集中的愛美客成為淨利潤增長最快的公司。

回到魯商發展來看，雖然公司囊括了眾多行業與產品，但旗下品牌知名度並不高，因此公司化妝品、原料及新增劑業務毛利率分別只有59.14%、46.68%，遠低於另外三家玻尿酸企業，甚至低於公司酒店業務及藥品銷售毛利率。

最終不同發展方向的選擇，將導致醫美行業差距逐漸擴大。