2021-10-30中泰證券股份有限公司蘇晨,陳傳紅對三花智控進行研究併發布了研究報告《Q3業績符合預期，成本端&需求端有望改善》，本報告對三花智控給出買入評級，當前股價為23.72元。
三花智控(002050)
報告摘要
公司2021Q3業績符合市場預期。2021Q1-Q3營收117.2億，同比增長36.4%。其中，2021Q3營收40.46億，同比+23.5%，主要受益於汽車零部件&製冷行業快速增長。2021Q1-Q3公司歸母淨利潤12.9億，同比+18.3%，Q3歸母淨利潤4.7億，同比+4.6%，Q3扣非歸母4.5億，同比+19.12%。2021Q3毛利率27.5%，環比Q2提升約0.7%，在上游鋁、銅原材料持續上漲情形下，公司業績展現韌性。
汽零：成本端傳導&需求端改善，公司有望迎接雙重拐點。成本端：Q2-Q3上游鋁價持續上漲，部分產品未形成聯動機制，因此對公司業績有所影響，考慮汽零行業價格傳導機制，我們認為Q4開始公司成本端的傳導有望逐步兌現，盈利能力有望反彈。需求端：隨晶片企業產能利用率提升，下游晶片緊缺有望逐步緩解，展望Q4及明年，公司有望實現加速放量。
製冷：龍頭地位穩固，商用製冷高增。公司製冷業務穩步增長，發力商用製冷&拓展廚電產品有望貢獻新增量。成本端方面，公司透過自動化改造、精益生產、減員增效、採購降成、技術降成等措施提效降本，越南廠房投產有望進一步降低成本。公司對亞威科進行整合，目前已實現每月盈利，預計後續有望為公司提供穩定利潤。
投資建議：公司是熱管理系統龍頭，製冷業務穩健增長&降本增效推進，汽零業務新能源訂單快速放量，全球各地工廠有序推進，在手訂單有望持續增加，公司逐步從核心單品走向整合化供應，產品競爭力有望進一步增強，龍頭地位穩固。維持盈利預測，預計2021年-2023年公司歸母淨利潤19.1億、21.75億、25億，EPS分別為0.53、0.61、0.70元，對應PE為45、40、35倍。
風險提示：貿易及匯率的風險，新能源汽車銷量不及預期，公司產能擴產不及預期，產品價格低於預期。公司產能及銷售測算偏差風險：針對公司業務的測算，基於一定前提假設，存在實際達不到，不及預期風險。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為27.06；證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。