國金證券：維持五糧液(000858.SZ)“買入”評級 Q3毛利率持續改善

智通財經APP獲悉，國金證券釋出研究報告，維持五糧液(000858.SZ)“買入”評級，下調2021-23年歸母淨利預測3/6/9%，預計2021-23年收入增速為16/18/15%，歸母淨利增速為18/21/18%，EPS為6.07/7.34/8.67元，對應PE為36/29/25X。

事件：公司10月29日釋出三季報，Q1-3實現營收497.21億元，同比+17.01%;歸母淨利173.27億元，同比+19.13%。其中，Q3實現營收129.69億元，同比+10.61%;歸母淨利41.27億元，同比+11.84%。

國金證券主要觀點如下：

21Q3調整進度夯實渠道基礎，全年雙位數增長可期

Q3營收同比+10.61%，銷售收現同比+59.39%，主要系去年同期低基數所致。21Q3末合同負債46.9億元，環比降低16.4億元。21Q3業績短期增速放緩，主要系1）需求端短期波動;2）Q3控貨挺價清庫存，終端動銷保持良性增長;3）去年同期基數影響。該行認為，公司調整打款發貨進度，夯實渠道基礎，短期增速放緩不改長期競爭優勢，全年雙位數增長無虞。

21Q3毛利率持續改善，盈利能力穩中有進

21Q3淨利率同比+0.48pct至33.37%，其中：1)噸價提升推動毛利率同比+1.61pct，預計系經典五糧液投放(打款價1399)+計劃外打款佔比提升(全年目標團購比例達30%);2)營業稅金及附加佔比同比+1.17pct(Q1-3同比+0.54pct)，主要系繳稅節奏季度間調整;3)銷售費率/管理費率同比-0.18/-0.12pct，經營效率持續改善。

普五批價穩中向上具備確定性，看好經典五糧液、系列酒的成長勢能

渠道反饋，9月底全年打款基本完成，雙節放量後批價維持在970元左右，終端成交價在千元以上，庫存處於合理水平。該行認為：

1)普五需求基本盤穩固，明年計劃外打款價、佔比均有上移的可能，批價具備底部支撐。

2)經典五糧液21年投放2000噸，渠道模式變革為1+n+2，當前批價1800，成交價2000元以上，十四五萬噸目標需觀察消費者培育情況。

3)10月起五糧春第二代停止招商、尖莊大光停貨，系列酒穩步最佳化經銷商、價格體系，有望逐步釋放增長潛能。

風險提示：區域市場競爭加劇，食品安全問題。