國盛策略：加息+縮表如何影響A股？

智通財經APP獲悉，國盛證券釋出市場策略研究報告稱，2022年以來，關於聯儲加息預期不斷強化，本週FOMC會議將迎來首次加息落地。作為全球資本市場的“總閥門”，美聯儲的加息和縮表對於全球經濟和市場會產生何種影響?又將透過哪些渠道作用於A股?

國盛證券主要觀點如下：

對於美國經濟而言，加息會抑制復甦，但不會造成嚴重衝擊。

加息一般會在經濟復甦良好甚至經濟過熱的背景下實施，雖然會對經濟增長動能有所抑制，但從加息到經濟衰退需要較長的時間窗口才會發生。若美聯儲3月正式開啟加息議程，那麼2022年美國經濟受到嚴重衝擊的可能性不大。

加息+縮表將持續推高長、短端美債利率。

短端利率與聯邦基金利率走勢具有高度一致性，美聯儲加息將首先直接提高短期的資金成本。而縮表(預期)將限制期限利差的收斂速度從而支撐長端美債上行。當加息和縮表政策均落地後，長端利率大機率會出現階段性高點。

首次加息將在短期衝擊美股，加息後一年美股大機率表現強勁。

歷史經驗表明，加息後一個月美股將受到負面衝擊，而每輪首次加息後的第一年美股大機率表現優異，其背後的原因或在於經濟增長支援了企業利潤增長和股市上漲。縮表對美股的影響主要取決於美聯儲能否有效引導市場預期。

美聯儲貨幣緊縮將透過三種渠道影響A股。

第一，匯率傳導渠道：貨幣緊縮將在短期內提振美元指數、加大人民幣貶值壓力，那麼，一方面匯兌損益將直接影響上市公司的當期利潤，另一方面將提高出口型企業的海外競爭力，壓縮排口型企業的利潤空間。

第二，利率傳導渠道：美聯儲緊縮貨幣將提高美元資產收益率，而我國長短期利率與美國聯邦基金利率具有較高的相關性，國內債券利率的上行將壓制A股成長板塊估值，即產生“結構性影響”。

第三，情緒傳導渠道：美聯儲緊縮導致海外市場波動加劇，避險情緒上升，而A股投資者的信心也將受到短期的影響。

未來美聯儲貨幣緊縮對A股的影響可能出現三種情形。

情形一：美聯儲緊縮+外資迴流+但人民幣相對美元幣值穩定，這將阻隔“匯率”渠道，A股受到的影響是短期(情緒傳導)+結構性的(成長股受壓制)。

情形二：美聯儲加息+利差收窄+中國仍保持寬鬆，這將阻隔“利率”渠道，“內松”相對“外緊”更具對A股的定價權，國內市場不會出現明顯的下跌。在“外緊內松”下，消費與金融的勝率較高，績優股和低市淨率股更有可能獲得超額收益，社會服務、銀行、醫藥生物等行業相對佔優。

情形三：中國被迫採取追隨式加息，導致A股全面持續承壓，但這種情況發生的機率不大。

總結：在我國“穩增長”訴求突出且外圍不確定性持續升溫的背景下，該行認為就美聯儲加息後的短期而言，情形一將佔主導，即在預期混亂階段，避險情緒強化並結構性利空成長股;但隨著加息、縮表政策走勢逐步明朗，情形二將佔主導，即外部緊縮對A股的影響有限，“內松”的影響大於“外緊”。

風險提示：1)地緣政治不確定性;2)美聯儲貨幣政策超預期。

本文來自國盛證券市場策略研究報告，分析師：張峻曉。智通財經編輯：王嶽川。