美東時間5月11日（週三）美股盤後，迪士尼（DIS.US）交出了一份優於競爭對手Netflix（NFLX.US）的財報成績。
財報資料顯示，截至2022財年第二財季、即公曆2022年第一季度末，迪士尼營業收入192.49億美元，同比增長23％。迪士尼CEO查佩克將亮眼的業績歸功於主題樂園等線下業務的持續恢復，以及流媒體業務的廣受歡迎。
具體表現在，流媒體平臺訂閱使用者資料方面，不同於Netflix2022年第一季度十年來會員數量的首次減少，“Disney+”全球付費使用者環比增長790萬，超分析師預期的450萬增長量76％。截至季末，所有迪士尼旗下的流媒體訂閱使用者數量合計達1.377億，同樣高於分析師預期的1.35億。
不過，儘管營收實現了大幅增長，但卻未達市場預期。此前，分析師預測本季度迪士尼營收將達到200.3億美元。
不僅僅是營收未達增長預期，本季度，迪士尼增收不增利，且淨利潤大幅下滑。資料顯示，迪士尼持續經營業務的淨利潤同比下滑了48％，從去年的9.12億美元降至4.7億美元，近乎腰斬。
受財報影響，迪士尼5月12日股價在盤中一度跌5％，跌到兩年低位99.5美元/股。截至北京時間5月13日美股收盤，迪士尼報收104.31美元/股，總市值1899億美元，繼續維持本年度以來波動式下跌的趨勢。與今年以來迪士尼股票156.35美元/股的最高值相比，已跌去超35％。
圖/迪士尼股價走勢
從財報資料可以看出，之所以淨利潤出現大幅下滑，主要是流媒體業務的會員收入難抵鉅額支出所致，這也使得流媒體經營性虧損從2.9億美元擴大到了8.87億美元。因此，今年3月，迪士尼與Netflix近乎同時宣佈了一項二者此前均曾嗤之以鼻的商業模式——將在流媒體中引入廣告。
顯而易見，為了盈利，迪士尼的流媒體業務也在努力向“愛優騰”的模式靠攏。但從“愛優騰”及Netflix的現狀來看，廣告也未必能為迪士尼帶來更多的利潤支撐。
也就是說，對於全球的流媒體來說，盈利困局依然難解。
主題樂園持續翻倍增長
從財報資料來看，迪士尼的表現比較突出。
具體業務層面，迪士尼在主題樂園、體驗與產品服務的表現可謂相當喜人。由於疫情趨緩，在上一財季該業務翻番的營收增長之後，2022財年第二季度，以主題樂園、郵輪為核心的線下業務版塊，依舊維持了超100％的營收增長，從31.73億美元增長至66.52億美元，逼近2019年疫情前第四季度的76億美元營收，經營性利潤也由5.87億美元的虧損轉為13.85億美元的盈利。
圖/迪士尼樂園業務同比增長情況
財報中提到，在2022財年，迪士尼的主題樂園與體驗相關等業務，受到新冠疫情的影響已經大幅度降低。尤其是在美國國內，客流量限制的放寬大幅提升了主題樂園、酒店、餐飲的人氣。
不過，財報中也提及，國際方面，主題樂園與體驗相關業務，相比而言增長較緩。財報指出，該季度，美國國內主題樂園相關業務增幅為182.3％，高於國際的119％。且巴黎迪士尼樂園今年一季度全程開放，相比去年四季度的停擺帶來了大幅的收入增長。
但是，上海和香港迪士尼樂園本財季卻分別只開放了78天和3天，大多數時間處於客流量稀少或者徹底停擺的狀況，使得國際市場的營收增幅受到影響。
迪士尼在財報會議中表示，亞洲主題公園的關閉（包括香港、上海）直接導致了其最新季度營業利潤減少3.5億美元。不過，燃財經在查詢了香港迪士尼財政業績後發現，2021年，香港迪士尼全年財政收入上升19％，至17億港元，但淨虧損卻依然高達24億港元。在此之前，香港迪士尼樂園已經虧損了六年。
不難看出，疫情並不是該樂園虧損的主要原因。換言之，自身經營模式存在困境或更值得迪士尼深思。
在郵輪業務方面，儘管其目前的運營狀況依舊面臨著客流的限制，但比起去年同期的徹底關停，還是有了長足的進展。
誠然，儘管迪士尼的線下業務還未能恢復到疫情之前，但在科幻影迷社群、“極客電影”創始人、北美流媒體資深使用者李東東看來，隨著疫情的控制，迪士尼最賺錢的樂園業務將長期向好。個別地區疫情的反覆不會影響其線下業務重回2019年的亮眼業績，同時這也能與該集團的線上業務更好產生聯動。
流媒體訂戶增速超預期，但虧損擴大
營收增長的不只是主題樂園、體驗與產品服務方面。財報資料顯示，迪士尼在媒體娛樂與分發業務版塊的營收從去年同期的124.4億美元增加到了136.2億美元。
迪士尼在財報中表示，這主要得益於流媒體業務23％的營收增長。流媒體業務之外，該版塊業務還包括有線電視業務和內容銷售與授權業務。2022財年，有線網路業務同比增長了5％，與去年相比差異不大。
但在內容銷售與授權業務中的線上授權方面，本財季同比減少3％至19億美元。這也成為其本財季總營收不及分析師預期的原因之一。
本季度，分析師對於迪士尼的業績預期在200.3億美元，而其實際營收則為192.49億美元。財報中提到，“一筆對外內容授權的提前終止，使得其本季度的應得收入減少了10億美元。”
圖/提前終止版權授權
事實上，不只是迪士尼，包括Netflix、亞馬遜、蘋果、HBO等在內的多家美國流媒體，對其它平臺提前終止自身內容的授權，是近兩年頻頻出現的動作。
據悉，2020年，當Netflix與華納兄弟出品的《老友記》合約到期後，華納兄弟就收回了《老友記》的版權，將其獨家收歸到旗下平臺HBO上。儘管失去了每年高達10億美元的驚人收入，但華納兄弟不再為他人做嫁衣。而其為自身流媒體輸血的做法，也成為了此後蘋果TV、迪士尼等相繼選擇的道路，二者先後與Netflix終止內容或者部分授權。
也正是因為如此，自2020年北美流媒體戰爭打響以來，原本依靠自身內容與版權內容的雙重優勢吸引訂閱使用者的Netflix，逐漸失去了內容護城河。
短期來看，雖然迪士尼提前終止與其它平臺的內容授權，確實損失了部分版權收益。但作為新興平臺玩家中的一個，而不再僅僅是內容供給方，迪士尼這種斷糧的方式，或許能起到殘酷地打擊其它平臺的作用。
迪士尼在本季度財報中另一值得關注的資料則來自迪士尼“Disney+”。財報資料顯示，“Disney+”全球付費使用者環比增長790萬，較分析師預期的450萬增長量高76％，更優於Netflix20萬用戶下滑的頹勢。
對於這種變化趨勢，艾媒諮詢創始人張毅表示，一方面，在全球市場，連續的開拓與增長，使Netflix已經陷入了使用者增長的瓶頸，但Netflix在流媒體領域已經佔據了市場高位。另一方面，“Disney+”推出至今時間才兩年半，依舊處在產品生命發展週期上行階段，還未及頂峰，有著較大的市場發展潛力。
此外，從內容的護城河方面來看，李東東表示，Netflix儘管自制能力強大，但是由於造血花費的資金過多，新專案的開啟總是有限的。但迪士尼家大業大，其堅實的內容庫，積累了“漫威”、“星戰”等IP的重磅大戲以及閤家歡的動畫內容，天然儲備著更多的內容。因此在使用者的拉新方面佔據著持續的優勢。
值得注意的是，財報會議中還提到，本季度漫威漫畫的“月光騎士”系列新片以及皮克斯出品的電影《青春變形記》，推動了“Disney+”平臺使用者的增長。而Netflix在本財季卻沒有出現類似於《魷魚遊戲》這樣的爆款。
除此之外，迪士尼與Netflix之間博弈的優勢，還在於價格。儘管Netflix此前就對新興市場做了降價調整，如印度市場降價60％，已低至2.62美元/月，但“Disney+” Hotstar（Hotstar原來為印度的流媒體）低至1.03美元/月的價格顯然略勝一籌。除此之外，二者在本土入門訂閱費方面，前者的價格為9.99美元/月，後者則為7.99美元/月，迪士尼依舊優勢明顯。
但對於迪士尼流媒體來說，價格優勢的同時也意味著利潤的困境。在長影片平臺都瘋狂投入自制內容，從而夯實自身IP庫的情形之下，迪士尼也砸了巨資在內容製作上。
圖/迪士尼流媒體虧損同比擴大超100％
具體表現在，本財季，迪士尼旗下的流媒體“Disney+”和Hulu在生產、製作、市場營銷與技術方面的支出增幅，顯著大於訂閱使用者帶來的收入增幅，也致使經營性虧損達8.87億美元，同比擴大超100％。
值得注意的是，迪士尼方面還表示，今年，其在流媒體內容上的投入將達110億美元，幾乎佔據260多億美元影視製作預算的一半。
廣告能否拯救“Disney+”？
激烈的競爭之下，流媒體的高價內容支出已然成為了難以改變的現實。
但即便如此，流媒體盈利困境依舊需要化解。
限制共用賬號或成為了巨頭們開源的方式之一。Netflix在上一季的財報中提到，其遺留下的“賬號共享”，使之損失了大量的收入，未來將對此整頓。迪士尼同樣方面，“Disney+”如今也可以7人共用賬號，在大規模的拉新過後，可以降低共用賬號比，從而提升使用者的ARPU。
此外，開拓新的商業模式也是迪士尼的新嘗試。儘管在財報會議中，CEO查佩克對於高額的內容投入解釋稱，精品內容會推動付費訂閱使用者的增長，訂戶增長又會提升盈利能力。
正因如此，迪士尼方面也曾多次提到，“將試圖在今年下半年推出穿插廣告的‘Disney+’訂閱內容，給使用者更多選擇·。”
這一操作對於國內使用者來說再熟悉不過。而近兩年，由於流媒體持續性的經營虧損，“愛優騰”試圖Netflix化，屢次提升會員費。而迪士尼、Netflix也在嘗試“愛優騰”化，即推出廣告。
就連訂閱使用者的鼻祖式流媒體Netflix，都在今年3月提出了即將推出廣告模式。顯而易見，單一的會員模式，或許難以維繫日益艱險的流媒體生存環境。
不過，使用者對這一模式質疑大過認可。在美國留學、同時也是Netflix資深使用者的CoCo告訴燃財經，當她聽說Netflix要引入廣告之後，確實對其興致大減。“畢竟它本來就比國內的流媒體貴好多。已經這麼貴了，投屏還要加錢，甚至都不能截圖。再加上廣告的話，真是體驗感太差了。”
當不少聲音表示，“流媒體的豐碑Netflix也無法再捍衛純會員模式，是否意味‘會員+廣告’才是長影片最終能跑通的商業模式”時，張毅表示，會員模式與廣告模式之間，本質上存在著一定程度的商業模式衝突。即，大部分使用者只能接受少量的廣告，甚至不接受廣告，這兩者的並存對於會員的生存來講，可能是一種扼殺。
至於“愛優騰”正在逐步的Netflix化，以及Netflix、迪士尼在逐步“愛優騰化”的趨勢，張毅表示，這既符合一定的邏輯，也與中國市場和美國市場之間的特異性有關。
“一方面，中國相對於美國更廣闊的人口基數——14億人，能夠為流媒體平臺和廣告商帶來更大的商業價值。從這一點來說，美國的3億人口能夠輻射的面就相對較窄。另一方面，美國市場自有線電視誕生以來，就有更強的付費習慣，使之更早建立起了會員模式。”
“而如今，中國人的付費意識、消費能力都有所增強，而北美的流媒體市場則已經拓展到了海外，其廣告可以輻射範圍也更廣了。”張毅進一步表示。
正如張毅所說，在當下的盈利困境之下，國內流媒體與美國流媒體的新動作，至少也是一種提升收入的新嘗試。
“‘會員+廣告’的商業模式，會是流媒體發展的必然趨勢。”李東東直言，全球最盈利的網際網路公司靠的都是廣告業務，差別就在於廣告的形式能否讓使用者接受。在商業產品的設計上，會員費與廣告能不能達到資費與體驗上的平衡。”
稍作觀察不難發現，不管是音樂、網文閱讀，還是長影片，付費訂閱與廣告商業模式，一直都在擺動式並存。
此前，Netflix也在財報中提到，引入廣告內容是為了做差異化市場，在低價市場進一步拉新使用者，這大機率也會是迪士尼邁出的下一步。
“大而全、小而精”的兩條腿並行模式，或也是迪士尼未來的“走法”。
本文源自燃次元