東興證券：給予廣汽集團買入評級

2021-10-25東興證券股份有限公司李金錦,張覺尹對廣汽集團進行研究併發布了研究報告《系列深度報告五：合資板塊的同向共振》，本報告對廣汽集團給出買入評級，當前股價為18.1元。

廣汽集團(601238)

本篇報告重點研究了廣汽集團合資板塊業務，詳細分析了旗下四家合資車企經營情況以及對未來發展趨勢的判斷。

廣汽集團投資收益構成：投資收益主要由合營聯營企業貢獻，合營聯營企業由整車、零部件、物流和金融等企業構成，而零部件等企業以配套、服務整車企業為主，其經營與整車企業有較強的相關性。因此，我們選擇對投資收益影響最大的四家整車合資公司作為重點分析物件，對其進行分析和預測。

投資收益增長有望提速：2018年至今，廣汽豐田和廣汽本田先後進入增長週期，但廣菲克和廣汽三菱開始虧損且幅度不斷加大，導致投資收益增速不高。2017-2020年合營聯營投資收益複合增長率僅為5.1%。2020-2023年該投資收益增長有望提速，複合增速預計將超過13%。1）乘用車行業將進入復甦週期，我們判斷，我國乘用車銷量2020-2025年複合增速有望達到8.6%。2）合資汽車市場集中度提升，兩田受益。廣汽豐田和廣汽本田在2022年銷量均有望達到或超過100萬輛。3）廣汽三菱進入新的合資合作階段，廣汽集團持續賦能，疊加新車型投放，廣汽三菱有望改善；廣菲克已是最差時刻，外方股東將釋出全新中國區戰略，產能最佳化措施將落地。

兩田份額將持續提升：1）廣汽豐田：2021年來，廣豐新產品投放節奏加快。凌尚、全新漢蘭達、賽那、鋒蘭達、VENZA都將於2021-2022年釋出。新產能投放，2022年廣汽豐田產能將從2020年的60萬產能擴充至100萬輛。第四、第五產線將用來生產全新車型，如賽那、全新漢蘭達以及全新SUV等。2）廣汽本田：大單品策略的成功，十一代思域姊妹車型—廣本型格將上市。依據廣本成熟車型代系規律，我們預計，2022年奧德賽、繽智、皓影都將進入換代期，2023年雅閣、凌派和冠道有望實現換代；新產能釋放，廣汽本田整車總產能將從77萬臺於2022年提升到91萬臺，於2024年達到103萬輛，且廣本產能提升所投入的資金較少。

廣汽三菱與菲克的改善：1)廣汽三菱：廣汽集團持續賦能合資公司，開啟合資新模式，加大本地化研發。主力車型歐藍德進入換代期。2）廣汽菲克：廣菲克已經是最差的時刻，股東雙方積極配合、通力合作，透過產能調整、實施全新的中國戰略，以改變廣菲克經營狀況，目前最差的狀態終將改變。

公司盈利預測及投資評級：我們看好公司合營聯營業務的發展，2022年及以後，四家合資公司有望同向共振。我們預計公司2021—2023年歸母淨利潤分別為81.7億元、129.1億元和157.1億元，對應EPS分別為0.79、1.25和1.52元。按照2021年10月22日A、H收盤價，對應廣汽集團A股PE值分別為22、14和11倍，廣汽集團H股PE值分別為8、5和4倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：行業需求低迷、公司新車型不及預期、新能源汽車發展不及預期。

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為23.4；證券之星估值分析工具顯示，廣汽集團（601238）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。