其實，就在上週五，泡泡瑪特最低下探至45.15港元，重新整理上市以來新低。相較今年2月中旬創下的歷史高點107.6港元，8個月期間下跌了近60%。
泡泡瑪特是“盲盒第一股”，國內潮流玩具行業龍頭企業，透過藝術家發掘、IP運營、會員運營等方式深耕潮玩業務。近幾年，中國潮流玩具文化逐步走進大眾視野，泡泡瑪特作為行業龍頭，經歷了業績井噴式增長，該公司收入從2017年的1.58億元快速增長至2019年的16.8億元，年化複合增速為226.3%；淨利潤從2017年的156.9萬增長至2019年的4.51億元，淨利潤大幅增長近300倍。2020年12月11日，泡泡瑪特在港交所上市，發行價為38.5港元，開盤便上漲超過100%，2021年2月中旬，公司股價最高觸及107.6港元，市場一度高達1500億港元。2021年2月18日起，泡泡瑪特股價跟隨騰訊、美團等巨頭一起，經歷了漫長的調整期。上週五，10月29日，泡泡瑪特最低下探至45.15港元，重新整理上市以來新低，相較歷史高點下跌了58%。
值得注意的是，11月1日，泡泡瑪特披露的是其“運營資料”而非“財報”。
該公告全名為《泡泡瑪特國際集團有限公司二零二一年第三季度最新業務狀況》，正文部分僅400多字。以下是公告全文：
本公告乃由泡泡瑪特國際集團有限公司（“本公司”，連同其附屬公司，統稱“本集 團”）董事會（“董事會”）根據香港法例第571章證券及期貨條例第XIVA部及香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.09條而作出，以提供以下本集團之最新業 務狀況。二零二一年第三季度整體收益表現二零二一年第三季度整體收益（未經稽核），與二零二零年同期比較錄得75%-80%的正增長。 二零二一年第三季度各渠道收益表現二零二一年第三季度各渠道收益（未經稽核）表現與二零二零年第三季度比較為：1、零售店錄得40%-45%的正增長；2、機器人商店錄得20%-25%的正增長；3、泡泡瑪特抽盒機錄得130%-135%的正增長；4、電商平臺錄得125%-130%的正增長（其中天貓旗艦店錄得75%-80%的正增長、京東旗艦店錄得270%-275%的正增長）；5、批發及其它渠道錄得125%-130%的正增長。二零二一年第三季度線下渠道數量截至2021年9月30日，本公司於中國大陸新開35間線下門店，門店數量從2021年6月30日的215間增至2021年9月30日的250間。截至2021年9月30日，本公司於中國大陸新開210家機器人商店，機器人商店數量從2021年6月30日的1477家增至2021年9月30日的1687家。正文結束後，該報告提示：“本公告乃根據董事會初步審閱本集團之相關管理賬目及董事會現時可獲資料後作出，並非以本集團核數師稽核或審閱後的資料和資料為基礎。本公告內的資料亦可能會修改或調整。本公司之股東和潛在投資者買賣本公司證券時務請審慎行事。”
“核數師”即港股上市公司的財務審計人員。香港《證券及期貨條例》（SFO）第XIVA部對上市公司披露內幕訊息做出了規定。港交所《上市規則》第13.09條規定了披露責任，“預期會重大影響其證券及價格”的資訊屬於披露責任。泡泡瑪特的《二零二一年第三季度最新業務狀況》公告並未披露三季度的利潤、毛利率等關鍵資料，因此，透過這份公告似乎無法判斷泡泡瑪特的財務情況。
泡泡瑪特於2020年12月1日上市，在此之前，泡泡瑪特從未披露過所謂“季度運營資料”。僅披露過2020年年報和2021年上半年財報。
事實上，港交所上市規則不要求披露季報，但公司可以自願披露。
三季度運營報告出爐，正值公司股價新低，不知道泡泡瑪特是否是希望藉助這份報告，拯救其深陷泥潭的股票價格？
8月27日，泡泡瑪特釋出2021年半年報，財報顯示，泡泡瑪特收入達到17.73億元，同比增長116.8%，經調整後淨利潤達到人民幣4.35億元，同比增長144.1%，增速明顯高於營收。根據泡泡瑪特三季度運營報告，2021年第三季度，其整體零售收入同比增長75%-80%。這個增速其實還低於泡泡瑪特上半年的營收增速的116.8％。當時，伴隨泡泡瑪特漂亮財報的是股價暴跌。至8月27日港股收盤，泡泡瑪特股價下跌7.21%至52.15港元/股。營收與利潤雙增，市場卻並不看好。三季度運營報告中的亮點之一，或許在於其門店擴張速度超市場預期。
2021年上半年，泡泡瑪特門店數量從187家增至215家，新開28家，機器人商店數量從1351家增至1477家，新開126家。
2021年3季度，泡泡瑪特新開門店35家，新開機器人商店210家。可以看出，三季度泡泡瑪特在快速擴張，新開店數比整個2021年上半年都要多。其中，新開機器人商店增速明顯。此外，泡泡瑪特線上收入增速較快。2021年上半年，泡泡瑪特的線上收入同比增長102.9%。而到了三季度，其電商平臺錄得125%-130%的正增長。
值得注意的是，機器人商店數量和線上銷售的增長，有可能改善泡泡瑪特的毛利。
2020年在泡泡瑪特三大主要銷售渠道中，零售店、線上渠道和機器人商店的毛利率分別為65.6%、68.9%和70.7%，由於不需要人工、租賃費較低等因素，導致機器人商店成為毛利率最高的銷售渠道。零售店的毛利最低。3機構紛紛看多泡泡瑪特泡泡瑪特三季度運營報告披露後，機構紛紛開始看多。
東北證券指出，隨著Q4銷售旺季到來，泡泡瑪特也將配合“雙11”活動開啟“圓夢派對季”會員活動。根據生意參謀，泡泡瑪特天貓旗艦店11月1日第一個小時便達成近3400萬元，成交額表現靚麗。隨著後續Skullpanda糖果怪物小鎮系列、Dimoo宅宅系列等釋出，Q4銷售表現也同樣值得期待。
中信建投研究報告指出，Q4進入全年旺季，看好泡泡瑪特門店拓展及新品發售，雙11及聖誕節等催化下看好全年業績表現。此外，公司IP優勢強，渠道壁壘高，看好龍頭地位不改。當前重點推薦。
興業證券研報指出，泡泡瑪特這類新消費龍頭會員數持續高增，密度不低的一線城市也並未看到滲透率或復購率天花板等危險訊號，並向新一線、二線、三線城市持續擴容，增速很快。盲盒只是潮玩“冰山”一角，泡泡瑪特在潮玩領域廣泛佈局，持續投入更多資源打造MEGA珍藏系列。公司投資版圖還包括美術館、漢服三坑、潮鞋潮牌、遊戲、影視等，向上遊內容和00後客群方向延伸，打造泡泡瑪特的更多可能性。
高盛發表研究報告指出，泡泡瑪特第三季度收入增長高於預期。上渠道銷售增長加速，表現令人鼓舞。該行相信公司線上推廣策略、強勁的定價能力、豐富的產品組合等，都有助其穩健的表現，因此對渠道轉移至線上感到樂觀，重申「買入」評級，目標價94港元。
11月2日，泡泡瑪特獲北水淨買入6.67億港元。
4核心困局：新的IP？經常透過媒體採訪點評上市公司的香頌資本執行董事沈萌曾表示，“泡泡瑪特沒有給市場更多的信心，它的業務模式不僅需要單品不斷衍生，更需要拓展更多新的IP來平衡產品生命週期的影響”。根據泡泡瑪特此前公佈的半年報，在IP運營方面，報告期內，泡泡瑪特共有6個IP收入突破1億元，其中兩大頭部IP Molly和Dimoo收入均超過了2億元，同比分別增長81.9%和74.5%。三大IP Molly、Dimoo、SKULLPANDA收入佔比分別為11.5%、11.6%、10.3%。但是，三大IP均是收購的，並不是泡泡瑪特創造出來的。這些IP成就了泡泡瑪特，但卻缺乏泡泡瑪特的基因。
泡泡瑪特一直在試圖打造新的IP。
2020年初，泡泡瑪特投資國產動畫電影《新神榜：哪吒重生》，之後又投資《白蛇2:青蛇劫起》，同時試水電影衍生品，推出系列手辦和盲盒。2021年4月，泡泡瑪特參與投資漢服國風品牌十三餘A輪融資。創始人小豆蔻兒為 B 戰國風 UP 主，社交平臺全網粉絲數近千萬。
5月，泡泡瑪特獨家投資二次元周邊垂直電商平臺“貓星系”。貓星系成立於2018年，目前在北京、上海、廣州等城市擁有16家門店。
9月，泡泡瑪特領投動漫創作公司兩點十分，兩點十分是以動漫IP研發、運營為核心的全產業鏈公司。累計出品發行作品40餘部，擁有多個優質IP，並同國內外知名遊戲達成深度數字CG合作。
2018 年，泡泡瑪特CEO王寧表示：五年以後，我們有可能是國內最像迪士尼的公司。然而，一個不得不承認的事實是，目前對泡泡瑪特而言，現象級的潮玩IP可遇不可求。新的IP，才是泡泡瑪特破局之關鍵。三季度運營報告的內容太少，看不出泡泡瑪特的核心問題。