2022-01-18光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對紫金礦業進行研究併發布了研究報告《公告點評：庫存結轉影響2021Q4利潤，2022年礦產銅產量指引同比增長47%》，本報告對紫金礦業給出增持評級，當前股價為9.68元。
紫金礦業(601899)
事件：公司於1月16日晚釋出業績預告，預計2021年實現歸屬於上市公司股東淨利潤約156億元，同比增長139.67%，歸屬於上市公司股東扣非淨利潤約145億元，同比增長129.36%。
點評：
庫存結轉影響2021Q4業績，全年業績受益於量價齊升。Q4單季歸母淨利潤43億元，同比+122%，環比-7.6%，子公司包銷的卡莫阿銅業礦產銅有存貨未實現銷售影響部分業績（抵消2021年歸母淨利潤約4億元）。2021年全年業績增長源於1）量：2021年礦產金47.5噸，同比+17%；礦產銅58.4萬噸，同比+29%；礦產鋅（鉛）43.4萬噸，同比+15%；礦產銀309噸，同比增長3%，鐵精礦424.8萬噸，同比+10%。2）價：2021年滬銅均價6.8萬元/噸，同比+40%；滬鋅均價2.2萬元/噸，同比+23%；滬銀均價5259元/kg，同比+11%。
2022年礦產銅產量指引同比增長47%，礦產金產量同比增長26%。公司公告2022年主要產品計劃指標為：礦產金60噸、礦產銅86萬噸、礦產鋅（鉛）48萬噸、礦產銀310噸、鐵精礦320萬噸。其中，礦產銅產量同比增長47%，礦產金同比增長26%。公司剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦一期、塞爾維亞佩吉銅金礦上部礦帶、西藏巨龍銅礦一期等專案2021年全部建成投產，未來銅金專案產量有望高速增長。
收購新鋰公司，獲得阿根廷3Q鹽湖專案：公司2021年10月公告9.6億加元（約49.39億元）現金收購加拿大NeoLithium（新鋰公司）全部已發行且流通股票，新鋰公司核心資產為100%持有的阿根廷3Q鋰鹽湖專案。2021年6月新鋰公司估算的結果顯示3Q專案擁有碳酸鋰當量總資源量約756.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位400mg/L），其中探明+控制級碳酸鋰當量資源量為530.4萬噸。證實+概略級碳酸鋰當量儲量合計129.4萬噸，其中證實級碳酸鋰當量儲量為32.8萬噸，概略級碳酸鋰當量儲量為96.6萬噸。
盈利預測、估值與評級：考慮銅鋅價格的上漲，以2021/2022/2023年滬金均價376/375/380元/g，滬銅均價6.8/6.5/6.5萬元/噸，滬鋅均價2.2/2.1/2.0萬元/噸為假設，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為156/223/275億元，同比增長140%/43%/23%（較前次預測調整11%/17%/11%），對應當前股價的PE分別為17/12/9倍，維持“增持”評級。
風險提示：銅金鋅價格下行超預期，公司銅金等主要專案建設不及預期；海外運營風險。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.53；證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業（601899）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)