天風證券：給予萬達電影買入評級

2022-01-29天風證券股份有限公司文浩,張爽對萬達電影進行研究併發布了研究報告《疫情影響21年恢復程度，22年關注電影市場回暖進展》，本報告對萬達電影給出買入評級，當前股價為14.6元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為13.12%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東方證券的吳叢露、李雨琪、項雯倩。

萬達電影(002739)

萬達電影披露21年業績預告，預計2021年實現歸母淨利潤為0.9-1.3億元，扣非後淨利潤為1000萬-3000萬元，歸母及扣非後淨利潤均相比去年扭虧為盈。對應21Q4歸母淨利潤為-2.0到-1.6億元。

21年隨著疫情形勢總體平穩，國內電影市場獲得一定程度恢復，全國實現票房428.6億元（不含服務費），同比130.4%，觀影人次11.7億，同比增長112.7%，並且恢復至2019年的約70%。但由於局地疫情反覆，中高風險地區影院暫停營業，部分影片拍攝及上映計劃調整，同時海外疫情影響下進口影片供給不足，2021年進口影片數量相比2019年減少近一半，票房減少約150億，佔比由2019年的37.5%降低至15.5%，電影行業仍然受到了較大影響。因而公司21年整體業績恢復程度也相應受到影響。

國內院線業務方面，公司恢復程度優於市場，影院市佔率穩步提升，廣告業務恢復較慢。公司21年全年實現票房62.2億元，觀影人次1.6億，較2020年大幅增長，已恢復至2019年的80%，高於行業平均水平近10個百分點。截至2021年12月31日，公司國內擁有已開業影院790家，6,750塊銀幕，其中直營影院699家，6,063塊銀幕，公司旗下影院（含特許經營加盟）2021年累計市場佔有率為15.3%，保持穩步提升。但受宏觀經濟下行壓力和疫情下票房及人次下滑影響，公司廣告業務恢復較慢。

澳洲院線方面，21Q4全面復業，澳洲市場開始快速恢復。2021年，公司下屬澳洲院線全年實現票房約7.4億元，觀影人次945萬人，虧損幅度較2020年大幅收窄。21Q4澳洲影院已全面復業，《沙丘》《007：無暇赴死》《蜘蛛俠3：英雄無歸》等電影陸續上映，其中《蜘蛛俠3：英雄無歸》目前全球票房已接近17億美元，澳洲電影市場也在快速恢復。

影視內容方面，22年仍有較多電影儲備，有望貢獻業績彈性。2022年，公司參投電影《奇蹟：笨小孩》將於春節檔上映，主投主控電影《哥，你好（原名“小伍哥”）》已定檔22年4月30日上映，《外太空的莫扎特》計劃於暑期檔上映，除此之外，《想見你》《沒有一個春天不會來臨》《維和防暴隊》《鬼吹燈之天星術》《尋她》等影片也將擇機上映

投資建議：21年區域性疫情反覆及進口片缺少等因素，電影行業恢復進度延緩，22年核心關注電影大盤恢復進展。行業短期面對壓力，但我們認為優質電影龍頭的中長期邏輯並未改變，中小企業在行業寒冬中會加速出清，頭部公司競爭優勢和市場份額有望持續提升。根據公司21年業績預告，我們下調公司21年歸母淨利潤至1.10億（前值4.79億），預計22-23年歸母淨利潤分別為12.75億/16.23億元，對應22-23年PE分別為25.5x/20.1x，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響，電影市場恢復進度不達預期，電影專案票房不達預期，電視劇及遊戲等專案推進延期，經營業績波動下現金流風險，業績預告為初步測算結果，以年報資料為準。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.39。證券之星估值分析工具顯示，萬達電影（002739）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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