本文來自微信公眾號：財健道 （ID：ArtofWealthandHealth），作者：楊燕、張羽岐，編輯：楊中旭，製圖：張羽岐，原文標題：《“至暗時刻”後，醫藥股大幅回暖》，頭圖來自：視覺中國
醫藥板塊的調整已經持續了將近一年的時間。
在經歷了各地疫情反覆，創新藥出海折戟，港股18A慘烈跳水（詳情見《港股上空都是醫藥股的眼淚》）之後，近日低迷已久的醫藥板塊表現出較強的回暖跡象。
截至6月27日收盤，醫藥板塊多股漲幅明顯，年初至今漲幅更上一層樓。“一哥”恆瑞醫藥（600276.SH）當日漲幅為6.09%，為近一個月以來股價最高點，微創醫療（00853.HK）今日漲幅超7%，同樣站上近期股價高位。
從近3個月的行業走勢來看，上證醫藥（000037.SH）的走勢較為直接地體現了行業“回血”態勢。
截至6月27日收盤，上證醫藥指數為7735.98，漲幅為1.56%，為近段時間最高指數點。北向資金6月以來的淨買入額同樣達到2022年最高，生物醫藥近一個月來淨買入額超過100億元。
巴菲特曾說，在別人恐懼的時候學會貪婪，在別人貪婪的時候學會恐懼。
面對資本市場“由陰轉晴”的風向轉變，醫藥股的投資者們該跟進還是後退呢？
一、估值降至十年新低，醫藥股復興在即？
2004年，著名的資產配置理論“美林時鐘”由美林證券提出，成為對市場影響深遠的經濟理論之一，美林證券的誕生也將資本市場這一少數人的遊戲，變成了大眾的投資場所。
“美林時鐘”理論把經濟週期分為四個階段：衰退、復甦、過熱、滯漲。滯漲說的是經濟下跌、通貨膨脹大幅上漲。醫藥板塊的走勢跟經濟環境的輪轉自然密不可分。
從2005年到2014年，因為醫保逐漸實現全覆蓋，中國醫藥行業經歷了快速增長的“黃金十年”，行業增速基本維持在15%以上。
2010年是醫藥股“漲”勢最為喜人的一年。
“新醫改”下，基礎藥電子名錄、第一批集採落地、鼓勵社會辦醫等新政幾乎以月為間隔持續落地。東方財富choice金融資料顯示，這一年醫藥股全年流通市值加權漲幅達到30.47%，位列全行業第二把交椅。
不過，暴漲之後醫藥行業迎來深度調整期。2021年7月2日，CDE釋出《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》，創新藥企去偽存真的陣痛開始，醫藥股7月初集體閃崩。此前被鼓吹的CXO板塊最先有所體現，整個行業開啟了估值下行之路。醫藥行業相關指數最高跌幅達53%。
不得不說，自2022年以來，醫藥行業已經處在近十年來的估值新低點上，配置價值凸顯。
西南證券研報顯示，截至2022年6月10日，核心資產（市值在500億以上醫藥股）估值中樞已回落到37倍，醫藥估值逐步迴歸，下一步則是聚焦業績和估值匹配度。
2021年醫藥板塊下跌背後，一是因為過熱的行業走勢，其次則是集採殺價、出海不順、疫情反覆等市場情緒疊加。
在長達一年的不斷探底調整後，醫藥板塊估值已經處於底部位置，新的投資機會逐步顯現。
華興證券研究所負責人、醫藥行業首席分析師趙冰對媒體表示，現在整個醫藥行業的平均估值已經跌回到了5年前的水平，但醫藥行業發展現狀遠勝當年，此刻恰是需要投資者厚積信心、值得堅守的時候。
從需求和供給端來看，當前醫藥板塊的反彈同樣顯示了行業跨越週期的韌性。
開年以來，醫藥行業相關政策不斷，涉及多個細分板塊，其中不乏細胞治療、生物醫藥等新興領域。其次，隨著人口老齡化程度的不斷加深，醫藥行業的需求自然會增加。
政策引領支援和老齡化程度加劇的背景下，醫療行業的“剛需”屬性不言而喻。
從供給端來看，2016年以來，我國創新藥市場全面加速，逐漸佔領醫藥板塊的C位，創新藥板塊也是未來十年國內醫藥板塊關注度和發展潛力最為重要的主線。
二、通脹“巨石”滾滾而下，“沃爾克時刻”再現
醫藥板塊潮起潮落的漲跌背後，掌舵著“潮水方向”的因素之一就是資金的流向。
以港股18A為例，港股資本市場國際資本持股市值歷來超過50%，其中又以美元和歐元為主，2021年疫情防控期間，國際中介機構持股佔比下降，約低於40%。
2022年港股醫藥板塊“跌跌不休”背後，是國際中介機構不斷外流的資金走勢。
以跌幅較為顯著的3月14日為例，東方財富choice金融資料顯示，當日流出資金額度前五的機構，其20日資金流出總量均達到200億港元之上。
值得注意的是，股市只是“美林時鐘”上的一環。目前全球經濟形勢下，隨著糧食、能源、原材料等大宗商品價格上漲，歐美等國通脹飆升，中國反而長期保持穩定，明顯低於其他主要經濟體。
有長期關注宏觀經濟的投資人對《財健道》表示，資本追求的永遠都是更大的利潤以及更小的風險。這一前提下，此前“出走”的資金或許會選擇迴流到中國。
畢竟引起全球通脹的幾大因素看起來一時之間無法立刻終止。
新冠疫情必然是全球資本市場變化的重要因素之一。2020年，全球進入新冠疫情元年，至今其仍在左右著全球資本市場的走勢。
以新冠疫情為分水嶺，全球市場進入新一輪的低迷狀態。
以美國為例，2022年其通貨膨脹率更是創下40年來最高點。
20世紀70-80年代，美國因兩次石油危機，經濟陷入滯漲漩渦。當時的美聯儲主席沃爾克採用超預期的加息政策，有效地遏制住了超預期的通脹狀態。
當下經濟增長膠著狀態，“沃爾克時刻”會重現嗎？
從最近美聯儲的一系列動作來看，歷史再次重演，加息仍在進行。
5月份，美國居民消費價格（CPI）創下1982年以來新高，同比上漲8.6%；歐元區CPI創1997年有紀錄以來最高值，同比上漲8.1%；土耳其等國漲幅超過50%。
俄烏衝突同樣是影響美國消費者物價指數（CPI）的原因之一。在此之前，80%的美國物價已經上漲，歐元區俄烏衝突之前消費者物價指數亦在上漲，從2020年1月的1.4%升至2022年1月的5.1%。
同樣面對著新冠疫情的衝擊，中國市場通脹情況如何，通脹率的高低對醫藥股整體走勢是何影響？
令人意外的是，較全球市場的低迷狀態，中國通脹漲幅相對平穩，今年以來國內通脹率波動區間在2%上下。
事實上，中國並未發生嚴重的通貨膨脹。2020年以來，中國仍是全球貿易順差第一大國。5月份上海復工復產以後，中國出口總值甚至同比增長16.9%。
國內的特殊性在哪？
通貨膨脹以旅遊、交通等第三服務業最為顯著，工業產能、貿易順差略低。中國情況較為不同，在工業產能、貿易順差較大，糧食和煤炭自給自足的情況下，對大宗商品是否漲價擁有較多的自主權。
內有儲備，外有壓力，能夠在全球滯漲的情況下，自我消化通脹，以降低市場波動所帶來的影響。
對醫藥股來說，外部的整理經濟環境的溫和，影響醫藥股的回暖走勢。
從全國各地醫藥企業註冊數量和登出數量也可以看出，疫情以來醫藥企業註冊數量略有起伏，但登出數量一直相對平緩，即使在疫情防控期間，也並未出現急劇上升的走勢。
招商證券張夏團隊分析，“下半年隨著消費、投資需求的改善，國內經濟或可從下行期進入復甦期”。也就是說，隨著政策落地執行、醫藥股的回暖驅動力更強。
醫藥股近一年的“至暗時刻”中，曾有投資人悲觀預計，資本寒冬下不少於1000家Biotech公司會消失。不少行業人士同樣擔心過當前市場環境或許會讓資本遠離醫藥行業。
作為研發投入高，收入週期長的行業，醫藥板塊對於資本的依賴性不可謂不強。
如今醫藥股走出“至暗時刻”，夏天真的到了嗎？
參考文獻：
【1】全球通脹飆升，中國成為一股清流.澎湃.政務：瞭望智庫 2022.06.22
【2】港股上空都是醫藥股的眼淚.財健道.張羽岐.楊燕.吳妮.2022.03.15
【3】本輪通脹的罪魁禍首是誰？澎湃.媒體：底線思維 2022.06.22
【4】創新藥企生死劫.財健道.楊燕、吳妮、張羽岐.2022.04
本文來自微信公眾號：財健道 （ID：ArtofWealthandHealth），作者：楊燕、張羽岐