水泥是非常傳統的週期行業，這個行業有一家非常牛逼的上市公司，而且還是國企，這就是海螺水泥。
水泥行業的一個典型特點是單價低，2019年全國平均價，1噸水泥只能賣339元，1kg只有0.34元，比礦泉水便宜多了。單價低，長途運輸的話，運費就太高了，因此水泥市場拓展較易受銷售半徑的限制。這個特點帶來的一個問題就是每個地區都有自己的水泥廠商，在地方保護主義之下，水泥公司想做大做強本身就很難。
但是截止2020年9月30日，A股水泥行業總市值5254億元，海螺水泥市值2817億元，佔比53.6%；2019年A股水泥行業淨利潤577億元，海螺水泥實現利潤344億元，佔比60%。即使算上借殼上市的中國建材水泥業務，它淨利潤約130億元，海螺水泥的淨利潤佔比依然接近49%。
為什麼水泥行業會出現海螺水泥這麼一家公司，海螺水泥究竟憑什麼，在無差別的水泥行業佔據盈利的半壁江山？
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2018年，海螺水泥實現營收1280億元，淨利潤298億元。利潤規模與“碧恆萬”相仿，不過接近40%的毛利率和24%的淨利率完勝地產三巨頭。
與地產行業的高槓杆、高負債、高收益不同，海螺水泥的資產負債率不到20%，而且絕大部分屬於經營性負債，有息負債極低。
絕佳的現金流和極低的有息負債引發了一個神奇的現象：公司的財務費用常常是負的。
上市22年來，海螺水泥在資本市場上的表現極為強勢，股價累計漲幅接近20倍。2019年股價漲幅超過90%，市值突破3000億。
如今，海螺水泥佔據了整個行業約四分之一的利潤，年利潤超過其它17家水泥上市公司之和，不僅在水泥行業傲視群雄，還是整個A股市場最賺錢的企業之一。
02
1978 年至今，海螺水泥從小小的安徽寧國水泥廠迅速發展成了全球第一的水泥品牌，憑藉的便是其獨有的「T 型戰略」所帶來的在資源、運輸、成本、市場方面的四大競爭優勢。
「T 型戰略」中的「T」指的是海螺水泥在長江後段與東部沿海區域的產能佈局，長江沿岸的礦石開採產能為「一」，東部沿海的熟料加工產能為「丨」，從而形成了「T」的形狀。
我國的石灰石等礦山資源大多集中在內陸地區，緊鄰長三角的安徽省便是其中之一，且礦山主要分佈於長江沿線附近。而水泥的主要使用地則大多集中在東部沿海的發達城市群，且沿海百公里內並沒有可供大規模開採的石灰石資源，發達城市群的水泥需求只得依靠外省運輸來滿足。
為了解決這個問題，海螺水泥在內陸長江沿岸對石灰石礦山進行開採並製成水泥熟料，透過長江水路運輸至東部沿海區域後，將水泥熟料研磨成粉，最終在當地製成水泥。
「T 型戰略」透過將礦山與水路資源的最大化利用，大大降低了水泥的運輸成本。由於水泥的單位重量利潤較低，長距離陸地運輸的經濟效益並不好，而長江水運正是我國成本最低的運輸路徑之一。
據測算，海螺水泥所採用的水陸結合運輸方式最多可節省約一半的運輸費用，為其在運輸與成本端建立了極大的競爭優勢。此外，「T 型戰略」大大延伸了海螺水泥的市場範圍，實現了長三角經濟區城市群的全面覆蓋，這也是海螺水泥最為重要的營收來源。
03
憑藉著「T 型戰略」所帶來的競爭優勢，近年來海螺水泥充分享受市場需求紅利，公司產能持續上升，熟料產能年均增速達 6%，水泥產能年均增速達 10%。
2018 年，海螺水泥熟料產能為 2.52 億噸，水泥產能達 3.53 億噸，同比增速分別為 2.4%、5.4%，穩居全球最大單一品牌水泥供應商寶座，龍頭地位明顯。
目前，海螺水泥已實現國內外的全面市場佈局。國內方面，除主要市場華東地區外，公司產能分佈於華南、西南、西北地區的 18 個省、市、自治區，是國內市場覆蓋面積最大的水泥供應商。海外方面，海螺水泥位於印度尼西亞的水泥熟料年產能已達 605 萬噸，在緬甸和柬埔寨地區的部分產能也已經投產。
在國內市場人工成本上漲，市場需求增速減緩的背景下，海螺水泥率先佈局東南亞市場，形成國際化、區域化運作的集團化經營管理格局。
04
海螺水泥未來發展會怎樣，主要看兩個方面：產能端和需求端。
事實上從2013年開始，水泥行業就已出現產能過剩的現象。同年相關部門出臺政策對新產能建設做出限制。延緩或者停止部分專案的建設。
自2013年以來，水泥行業淨增產能一再降低，近2年的增長更是幾乎為0，穩定在18.2億噸附近。
此外，環保問題也是橫亙在水泥企業頭上的高壓線。近年來環保不再流於形式，重棒揮擊之下，很多不合規範的水泥廠被關停，大批地方性實力弱小的企業退出市場。再加上“錯峰減產”這一舉措的全面鋪開，也成為促使產能降低的關鍵因素。
至於需求端，水泥銷路主要依賴於基礎設施建設和房地產開發。約佔80-85%，總的來說，行業產能端仍處於動態調整的過程，而需求端遭遇黑天鵝有所下滑，水泥行業今年的日子必然不會好過。
海螺水泥作為行業龍頭，眼下抵抗風險能力還是有的，這一點應該給以充分信任。2020對大多數行業都是一次考驗。
但對於海螺水泥這個體量的企業來說，在經濟轉型期如何完成脫變，才是真正的考驗。巨人是聽得見時代脈搏的，眼下的大背景是產業升級，是新型產業的興起。
作者：黑曜石商業諮詢