2022-03-07華安證券股份有限公司譚國超對盈康生命進行研究併發布了研究報告《器械+服務雙業務線助力公司馳騁腫瘤醫療賽道》，本報告對盈康生命給出買入評級，當前股價為11.9元。
盈康生命(300143)
公司業績整體企穩，海爾集團為公司發展提供長足動力
公司以食用菌業務起家，2015年8月重組收購瑪西普、2017年1月重組剝離食用菌業務後以“一體兩翼”戰略轉型腫瘤放療裝置與腫瘤醫療服務，2019年實控人變更為海爾集團後公司納入海爾的大健康生態品牌“盈康一生”。公司2021年前三季度實現營業總收入4.92億元（同比+0.84%），歸母淨利潤1.00億元（同比+135.94%）。
醫療服務：“1+N+n”戰略性佈局醫院及放療中心，單體醫院具備可複製性，剝離虧損醫院後業績兌現可期
目前公司體內共有三個單體醫院：1）四川友誼醫院：公司旗下大型成熟醫院，持股100%，2021年前三季度實現營業收入3.22億元；2）重慶華健友方醫院：公司持股51%，2021年前三季度實現營業收入0.66億元；3）蘇州廣慈腫瘤醫院：公司2021年11月正式併入上市公司體內，2020年實現收入3.95億元（同比+17%），2021年上半年收入2.37億元，預計未來將持續貢獻收入；此外公司託管運城第一醫院和長春盈康醫院，有望增厚業績。2021年上市公司將體內長沙盈康、杭州怡康、長春盈康剝離至體外孵化，上市公司財務資料有望改善。目前四川友誼醫院與運城第一醫院都具備網際網路醫療資質，未來線上+線下同步發展將進一步提高醫院影響力。
醫療器械：伽瑪刀產品矩陣漸豐，現有產品放量在即
公司全資子公司瑪西普為公司提供放療裝置支援，目前擁有三款頭部&體部伽瑪刀產品；注重研發，2021年前三季度研發投入2106.28萬元（同比+80.36%）；重視產品創新迭代，佈局醫用直線加速器獲批在即，Protom質子刀有望引入國內。2021前三季度公司醫療器械板塊實現營收4722萬元，未來隨著醫用大型裝置配置監管的放開和需求的拉昇，瑪西普的伽瑪刀產品有望迎來放量，銷售業績提振可期。
行業利潤增速放緩，公司估值溢價仰賴“管理紅利”
1）需求：人口老齡化加劇、腫瘤新發病人不斷增加、人均消費水平提高、人均醫療保健支出增加等多個因素推高民眾對腫瘤醫療服務的需求；2）供給：腫瘤醫療服務作為嚴肅醫療的代表，天然受政策強監管，高行業壁壘隔絕新進入者，為賽道內玩家減輕行業競爭壓力；腫瘤科醫療資源稀缺且地域分佈不均，患者天然傾向於選擇公立醫院就診，造成患者爆滿、醫療資源稀缺的現狀。公司有望憑藉精細的差異化服務承接公立醫院的患者溢位，樹立良好口碑，形成規模效應。
投資建議
我們看好公司雙業務線一體化協同發展的能力，首次覆蓋給予“買入”評級；們預計公司21~23年分別實現營業收入11.1/14.1/17.8億元，實現歸母淨利潤1.65/2.58/3.31億元，對應P/E46/29/23x；對應EPS0.26/0.40/0.51。
風險提示
收購醫院業績不及預期；體外醫院爬坡不及預期；政策風險
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，盈康生命（300143）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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