2021-08-31日水羊股份（300740）釋出公告稱：逐熹投資張露、中信建投資本於佳琪、中泰證券吳思涵、中國銀河證券李昂、正煊資本王超、招商證券郭偉航、長安基金馬影疏、萬家基金丁玉傑、興業證券周子莘、興華基金朱宇軒、信達證券李媛媛、新華基金蔡春紅、希瓦資產程夏穎、西部證券王敏君、正煊資本李想、萬聯證券李瀅,王璐、中信證券張琳、中信建投證券張詠梅、中金資產管理部張敏琦、保銀投資劉天舒、浙商證券陳騰曦,陸巖,許婉婧,劉雪瑞、長江證券李錦,羅禕、遠望資產劉程康、由榕資產張希,王文沁、興業基金朱宇軒、信銀理財馮爍、信達澳銀邱睿、湘財基金趙晨凱、汐泰投資張傑敏、悟空投資楊蕊菁、望正資產韋明亮、圓信永豐基金範妍,陳彥辛、天風證券劉章明,丁梅,趙予凡,周昕,譚立芸、盛文化傳媒黃歡歡、人壽養老高媛媛、諾安基金王月、申九資產唐宇、上海泉汐投資顧芸芝、上海林孚資產楊景、上海津圓資產王雨琪、上海百勳資產陳卿雲、平安基金張聰、鵬華基金林浩然、莫尼塔研究唐貝、開源證券楊妍,黃澤鵬、津圓資產林俊豔、基石資本劉凱娜、懷新投資張源、國金證券羅曉婷,周舒怡、深圳量度資本羅濤、申萬宏源王曉璇,王立平,柯海晶、上海新泉投資鄭悠揚、上海名禹資產劉寶軍、上海理臻投資張旭、上海季勝投資楊子葉、前海無鋒基金王雪雪,陳諍、鵬揚基金王亦沁、深圳金泊投資陳佳琦,陳建煌、龍航資產張夕虹、涇溪投資張仲華、建信基金李蕤宏、嘉實基金方心詣、華泰聯合證券龍偉、華泰保興基金李萌、紅驊投資陳佳、恆識投資張熙,梁俊鴻、杭州沁源投資周易、國元證券李典,徐熠雯、華安基金吳政、紅土創新基金楊宗星、杭州蕭山澤泉投資張凌鵬、海通證券高瑜,王波錦、國信證券柳旭,王暢,張峻豪、國泰君安證券訾猛,楊柳,鄭穎欣,閆清徽、德邦證券易丁依、歌斐資產田依靈、光大證券朱潔宇,孫未未、富榮基金倪健樂、東亞前海證券鄭倩怡、東方證券朱炎、東方鼎泰資管鄭海霞、國海富蘭克林基金于軍、廣發證券嵇文欣,王薇,王博,王思維、北京雲君資產趙娜、方正證券李宇宸,蘆冠宇、東興證券魏宇萌,王紫、東吳證券張家璇,陽靖,吳勁草、大成基金李依,付欣宇、中金公司彭路璐,徐卓楠,樊俊豪,林千葉、個人投資者於2021-08-29日調研我司，本次調研由董事會秘書 吳小瑾負責接待。
本次調研主要內容：
一、2021年半年度經營情況介紹(一)公司整體財務情況介紹公司半年度實現營業收入21.19億,同比去年同期增長49.83%;歸母淨利潤8,893.87萬,同比增長164.48%;扣非後淨利潤7,869.41萬,同比增長149.09%。
Q2單季度來看,公司實現營業收入13.02億,同比增長45.11%;歸母淨利潤5,838.41萬元,同比增長88.65%;扣非後淨利潤5,426.73萬,同比增長83.89%公司在實現營收及利潤雙高增的情況下,各項經營財務指標持續改善和最佳化,經營質量持續提升。毛利率:公司毛利率53.13%,同比提升1.76個百分點,主要原因產品結構最佳化、產品定價進一步提升、代理業務良性發展;銷售費用率:上半年40.66%,同比下降1.38個百分點,可以看到,在渠道及流量費用日益增長的市場環境下,公司並未過分追求流量、投放,而是更注重業務長期健康發展,精細化運營,專注於產品和品牌資產的打造,業務的經營質量得到進一步提升,實現了營收和利潤的雙高增長,且業務佈局、品牌發展經營健康度提升;管理費用率4.72%,上升1個點左右,主要是因為公司注重人才引入、團隊激勵,今年以來公司大量招募人才,品牌領航者、市場及研發等人才,並在內部實施春暖花開等員工福利提升計劃。此外,公司持續實施股權激勵,上半年股份支付費用超過2000萬,充分體現了公司對人才的重視;存貨餘額:7.17億,今年上半年收入增長50%,存貨基本保持不變,公司存貨管理水平顯著改善,如御泥坊,存貨週轉大幅提升一倍;經營性現金流同比提升257%,主要為銷量進一步提升,同比增長近50%,投放效果提升,且整體營運資本週轉加速,經營性現金流有較大改善;研發投入同比增長72%,招募研發人才、注重研發投入,包括產品檢驗、研發裝置、產學研平臺搭建,及基礎研究等投入。整體來看,2021年上半年,公司的各項財務指標、經營質量均有明顯改善或提高,公司不過分追求渠道、流量投入,而是更注重品牌資產打造和長期健康發展的經營策略下,實現了業務的良性發展。
三、業務發展情況(一)御泥坊2021半年度御泥坊整體超過40%的增速,去年
Q2御泥坊基數起來了,但在高基數的情況下,今年御泥坊仍然保持了增長,品牌發展的動力很足。具體來看:御泥坊進一步優化了產品結構,貼式面膜佔比進一步下降,水乳膏霜佔比提升7個點,品牌毛利率進一步提升,達到68%;結合品牌升級,御泥坊推出的新品定價進一步提升,新品銷售資料在同期市場新品種名列前茅,耀白次拋面膜貼首月上市銷售超7萬盒、元氣暢飲補水面膜首月上市超6萬盒,元氣豆乳面膜首月上市超2萬盒,從新品復購率和好評率來看,消費者品牌力的認可在進一步步提升,品牌客單價也在提升;御泥坊在追求品牌長期健康發展、注重投入產出比的前提下,強化了品牌銷售渠道及運營策略,全渠道進一步均衡發展,品牌健康運營度持續提升。品牌銷售渠道佔比跟隨市場情況而動態變化,2021年上半年,御泥坊天貓渠道佔比僅20%多,而70%多的銷售實現來自天貓以外的渠道,包括唯品會、抖音、京東、快手、自建渠道及線下等。同時,公司在抖音、快手等新媒體渠道方面,透過店鋪自播與頭部達人組合發力,GMV實現同比10倍增長;線下渠道也持續高增長,整體銷售同比增長超100%,並在線下各渠道上線了護膚線產品,實現了線下跨品類銷售。同時,自建渠道實現高速增長,包括小程式水羊潮妝、私域、分銷和APP等,也實現較高增速的增長,品牌全渠道全面推進。(二)新銳品牌在新銳品牌方面,公司堅信未來美妝集團的競爭是品牌的競爭,不是流量和渠道的競爭,我們要構建長期多品牌運營的能力,不過分關注某個渠道、某個單品的流量競爭。目前已經具備了可複製化的爆品打造能力,能夠在不同品牌、不同品類、不同價位段進行爆品打造。在這個基礎之上,公司仍重點關注作為美妝集團、品牌資產的長期健康發展,在依據市場變化的情況下,執行保守的經營策略,注重費用投入產出比。新銳品牌小迷糊在這種策略及爆款可複製化能力之下,仍成功實現了爆款“戰痘泥”的打造,連續數月份實現單品銷售過40萬套,天貓面膜品類銷售排名前列,銷售實現了較快的增長,產品結構、品牌資產也得以進一步最佳化。(三)代理品牌在代理業務方面,還是希望同大家重申一個觀點,現在市場上可能對代理有所認知上的偏差,更多的是對TP、DP的認知,但我們所做的不是傳統的TP、DP,這些只涵蓋天貓、抖音運營,是單一渠道的經銷和服務,而我們不是簡單的代運營商,我們具有中國全域的服務能力,是全球美妝品牌在中國的最佳合作伙伴,我們稱為ChinaPartner,簡稱CP。在資本、品牌、產品、市場、銷售、渠道等多維度提供賦能與解決方案,我們的代理業務是具備深度賦能孵化的能力、溢價能力和估值邏輯應該與傳統TP是完全不一樣的。是具備幫品牌方從0~1,1~10的能力,具備孵化品牌能力,我們已經在多個國外品牌的運營上得到了驗證(如城野醫生、露得清、伊菲丹、KIKO等),我們是用中國動力賦能全球美妝品牌,所以我們的代理業務不是簡單的代運營模式,我們是全要素、全渠道的運營能力,是中國全域賦能的能力,這樣能夠保證我們代理業務與品牌之間保持很好的粘性,且未來保持很好的增長,我們認為未來市場會逐步認識到CP的價值。報告期內,我們未丟過任何品牌,強生板塊健康的財務模型進一步完善,保持3-5個百分點的淨利。其他的代理品牌上半年表現良好,整體淨利潤水平呈現上升趨勢,部分品牌如KIKO,表現超預期,部分品牌已經跑出優秀的財務模型。同時,公司也還在持續不斷的簽約更多的海外品牌,可以跟大家分享的是,例如公司最近也簽約了國際著名藥妝品牌Cellex-C等。
四、未來增長曲線及空間、目標我們也想明確一個觀點,我們不做中國的歐萊雅、也不做中國的寶潔、中國的雅詩蘭黛,簡單的複製不可能成為中國的歐萊雅、雅詩蘭黛,我們希望做世界的水羊。雖然我們現在的部分業務模式和市場打法並未全部被市場認知,這是因為我們的目標是做世界的水羊,而不是重複其他的路徑。我們對於目前這些探索和創造的路徑,是有信心的,並且堅信未來市場會得到驗證。未來,我們將持續、快速的加大研發投入,在原材料和研發技術體系、研發人才、生產等各方面做持續大規模的投入。未來幾個月,我們將擇機宣佈中國工程院院士成為公司的首席科學家,推動公司的研發實力更上一個臺階。目前自主工廠也在如期進行投產,未來幾個月有機會也將邀請大家到工廠進行參觀,進一步瞭解我們在中國美妝製造方面貢獻的新力量。具體到業務而言,我們將依然堅持自主品牌為核心,自主與代理業務雙業務驅動戰略。御泥坊將重點投入品牌體系、產品體系和全渠道運營體系的完善和打造,我們認為御泥坊長期來看,在品牌維度、產品體系維度和全渠道運營體系維度依然有非常大的增長空間。另外以小迷糊為代表的新銳品牌,會根據市場機會,逐步的尋找自身發展道路,未來我們相信會有更多的品牌跑出更多、更好的財務路徑,但目前新銳培育確實是需要時間的。代理業務方面,我們是具備孵化品牌能力的全域服務,不會受到目前行業對於傳統TP業務看法的影響,將持續發展CP業務,希望往後大家會重新認知到它的價值,未來孵化品牌的價值也將得到更好的體現,會為公司貢獻更好的財務指標。
二、主要問題及解答
1、如何在銷售費用率下降的情況下實現收入的高速增長?答:公司於更注重業務的長期健康發展,關注產品和品牌資產的打造,而不是不過分追求流量、投放等。今年上半年,公司透過品類結構最佳化、新品升級提價、精細化運營等方式,在銷售費用下降的情況下實現了收入的高速增長。
2、御泥坊品牌渠道佔比情況?答:目前天貓渠道佔御泥坊全渠道的僅20%多,完全不能代表御泥坊的銷售情況,整個品牌在全渠道有較為均衡的分佈,上半年抖音、快手及自建渠道都實現了良好的增長。
3、御泥坊品牌在抖音、快手等渠道的銷售及盈利情況?答:我們在探索抖音上既保持良好增長,又有回報產出的模型。御泥坊品牌上半年在抖音、快手等新媒體渠道,結合店鋪自播與頭部達人組合發力,GMV實現同比10倍增長。
4、御泥坊品牌產品結構及新品推出情況?答:上半年御泥坊的產品結構進一步最佳化,比如今年推出的八繁九制霜套裝等,水乳膏霜佔比進一步提升,且線下護膚套裝銷售良好。同時基於品牌的核心品類資產進行延伸,後續會推出更多拓品類產品,新一代微800玻尿酸新品也即將上市。
5、公司在渠道上的佈局?答:公司堅持的是全渠道運營策略,抖音、快手、線下等渠道在全面高速增長中,同時公司的自建渠道,包括APP、小程式、私域、直供體系等,也在高速增長中,公司追求的是全面長期健康發展。
6、管理費用上升的原因和上半年股權激勵費用攤銷的情況?答:今年上半年管理費用小幅上升,主要是因為公司注重人才引入、團隊激勵,今年以來公司大量招募人才,提升員工福利。此外,公司持續實施股權激勵,上半年股份支付費用超2000萬元,充分體現了公司對人才的重視。
7、工廠的建設進展情況如何?答:工廠在8月底內部已經開始試生產了,未來會適時邀請大家來工廠參觀,進一步瞭解我們在中國美妝製造方面貢獻的新力量。
水羊股份主營業務：計算機軟體銷售;資訊科技諮詢服務;計算機技術諮詢;計算機網路系統工程服務;計算機技術開發、技術服務;化妝品零售;日用品銷售;清潔用品銷售;家用電器零售;化工原料(監控化學品、危險化學品除外)銷售;生物技術開發服務;電子產品生產;電子產品零售;企業管理諮詢服務;廣告製作服務;廣告發布服務;廣告國內代理服務;廣告設計;化妝品的研發。(依法須經批准的專案,經相關部門批准後方可開展經營活動)
水羊股份2021中報顯示，公司主營收入21.19億元，同比上升49.83%；歸母淨利潤8893.87萬元，同比上升164.48%；扣非淨利潤7869.41萬元，同比上升149.09%；負債率39.16%，投資收益263.78萬元，財務費用2189.7萬元，毛利率53.13%。