2021-11-04光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對中國中冶進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：現金流同比改善，出售應收賬款改善資產質量》，本報告對中國中冶給出買入評級，當前股價為3.83元。
中國中冶(601618)
要點
事件：中國中冶釋出2021年三季報，公司21年前三季度實現營業總收入3495億，同增30%，實現歸母淨利潤61億，同增33%；其中21Q3實現營業總收入985億，同增13%，實現歸母淨利潤12億，同增17%。
點評：
21Q3投資收益增長較多，導致淨利潤增速高於收入增速：公司21Q3毛利率為10.53%，同降約0.4pcts；期間費用率為7.01%，同降0.19pcts，主要由於財務費用率同降0.5pcts；投資淨收益佔收入比重0.29%，同增0.29pcts；最終淨利率1.97%，同增0.12pcts。21Q3期間費用率同比下降以及投資淨收益的大幅增長導致淨利率同比提升，進而導致歸母淨利潤增速高於收入增速。公司前三季度新簽訂單8771億元，同增25%，其中三季度新簽訂單2620億元，同增11.2%.21Q3採購支出減少，導致現金流同比改善：公司21Q3經營活動現金流淨額約為65億元，同增約68億元，主要由於經營活動現金支出增長較慢，其中購買商品、接受勞務支付的現金同比基本持平，低於收入增速。從資產負債表角度來看，21Q3應付票據及應付賬款環增約119億元，20Q3環增約87億元；21Q3預付款項環增約17億元，20Q3環增約36億元，由此判斷21Q3經營現金支出減少主要由於資金壓力更多傳導至上游供應商。21Q3收現比為97%，同降約5pcts。前三季度經營活動現金流量淨額約為-20億元，同降約32億元，收現比為94.3%，同降約4pcts。
出售應收賬款，或將改善資產質量：根據公司公告，公司的附屬公司上海寶冶與建信信託於2021年10月29日簽訂信託合同，上海寶冶同意出售而建信信託同意以預計代價不超過人民幣38億元收購預計賬面值不超過人民幣40億元的應收賬款，信託預計為期不超過3年。本次出售或有利於盤活公司資產、控制應收賬款風險、最佳化資產結構、增加公司流動資金，並有利於改善公司資產使用效率和財務狀況。
盈利預測、估值與評級：中國中冶在冶金工程領域優勢顯著，有望持續受益於下游鋼鐵低碳改造趨勢下的市場需求增長。我們看好公司在礦產資源開發領域的業務開拓，未來有望為公司貢獻更多利潤來源。維持公司2021-2023年EPS預測分別為0.43元、0.50元、0.56元。現價對應A/H股2021年動態市盈率分別為9.3x/4.1x，維持公司A股、H股“買入”評級。
風險提示：運營效率下降、建築業需求大幅下滑、冶金行業投資需求下滑、地產業務超預期下降。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為5.94；證券之星估值分析工具顯示，中國中冶（601618）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。