作者丨君平
出品丨鰲頭財經（theSankei）
水滴公司上市了。
當地時間5月7日，水滴公司正式在美國紐交所掛牌上市，共計發行3000萬股美國存托股票，發行價定為12美元/股。在一眾資本的保駕護航下，水滴公司拿下了“保險科技第一股”的虛名。
水滴公司破發了。
上市首日，水滴公司開盤即破發，盤中一度跌幅超過20%，最終收盤於9.7美元/股，較發行價下跌19.17%。
公眾所瞭解的水滴公司，多數是旗下大病互助平臺水滴籌，實際上，水滴公司主要靠賣保險創造營收，水滴公司CEO沈鵬也在上市當天明確對外表示，“水滴公司主營業務是保險經紀，水滴籌只是社會責任。”
華爾街對水滴公司的瞭解，顯然更深一步，否則水滴公司也不會在美股面臨破發的局面。
營收九成靠保險經紀業務、營收增加的同時虧損連年擴大、營銷費用居高不下。脫去慈善的外衣，水滴公司的成色幾何？
上市即破發
近兩年，華爾街對中概股並不買賬。
鰲頭財經統計，今年以來赴美上市的中概股中，多家企業遭遇破發，但水滴集團跌得最慘。
今年3月份知乎登陸紐交所，當日收盤較發行價跌幅約18%；上個月圖森未來登陸納斯達克，上市首日平收，但盤中跌破發行價。
這一次輪到了水滴公司，19.17%的跌幅也創下了今年美股上市中概股首日跌幅的記錄。
“12美元的定價還是過高了，從招股書看水滴公司的主要營收來源仍是保險佣金，並且業務的成長依賴營銷費用，這樣的企業缺乏成長性也缺乏行業護城河，所以市場對其未來發展並沒有很好的預期和信心。”長期觀察資本市場人士向鰲頭財經表示。
但在水滴公司看來，上市只是一次融資而已，破發也不能全盤否定水滴公司的成長價值。水滴公司聯合創始人楊光表示，“公司更多關注長期發展，短期的價格波動並不會對公司產生很大影響。”
翻譯翻譯，上市前期割不到韭菜沒關係，公司更關注以後能不能割到韭菜。但問題是怎麼割？目前看來，其仍要依賴於保險業務。
在上市當天沈鵬、楊光等人的對外回應中，可以看出兩個訊號，其一是水滴公司與慈善的“切割”，楊光表示，“水滴籌不是公益組織或者慈善組織，它是免費提供給廣大患者一個工具，只不過因為免費服務，大家會誤解我們是公益。”其二則是承認了水滴是一家主營保險經紀的企業。
這樣做的好處在於，脫去慈善外衣可以一定程度上消解此前負面新聞所帶來的影響，另一方面企業上市後投資人更要實實切切的企業業務狀況、財務狀況與成長性，帶著慈善標籤顯然不被投資人所看好。
水滴籌的“免費服務”，在對外宣傳上可以看作水滴公司履行社會責任，為千萬家庭解決大病致貧、大病返貧問題，但在實際上，其仍然是為水滴公司保險業務引流的手段。
這其中的邏輯不難理解，水滴籌透過大病籌措、社交裂變獲得流量，再將這些流量轉化到其保險業務上。
脫下慈善外衣
問題在於，在國內採用這一模式的公司不止水滴公司一家，此前水滴籌與輕鬆籌掃樓人員爭執甚至大打出手的新聞曾將行業亂象推上風口浪尖。
尤為關鍵的是，該模式的引流能力逐漸下降，招股書顯示，去年透過水滴保險商城獲得的首年保費中，來自於水滴籌的流量已降至13%。上市之後，如何持續獲客保持高增長是水滴面臨的首要問題。
水滴給出的答案是“買”。水滴公司招股書顯示，此次上市募集資金中有50%將用於增強和擴充套件醫療健康服務和保險業務運營。“說白了這部分錢或將用於其保險業務的營銷推廣。”行業觀察人士分析道。
實際上，儘管水滴公司近三年間營收大幅增長，但其虧損也在逐年擴大，虧損的主要原因則是保險經紀業務常年居高不下。
招股書顯示，2018年至去年全年，水滴公司營收分別為2.38億元、15.11億元和30.28億元；淨虧損則分別為2.092億元、3.215億元和6.639億元。營收在翻番，淨虧損也在翻番。
虧損的原因在於銷售和營銷費用不斷攀升，三年間，水滴公司營銷費用分別為8630萬元、7.93億元和17.43億元。所佔收入比也從2018年的36%攀升至去年的57%。
“這也意味著，其營收的高速增長伴隨著獲客成本的提升，這種模式不具有可持續性，未來水滴公司應該考慮如何以更低的成本獲客。”前述分析人士表示。
水滴越來越像一家保險公司了，2018年到2020年，水滴公司來自保險經紀業務的收入貢獻佔比分別為51.3%、86.6%和89.1%。
值得注意的是，去年佔水滴公司2020年收入10%的管理費收入和技術服務費收入中，管理費收入來源於“水滴互助”。
鰲頭財經瞭解到，水滴互助2016年上線，彼時水滴公司並未獲得保險牌照，而水滴互助其本質上為相互制保險，但其前置收費的模式使得使用者存在一定風險。
今年3月份，水滴公司宣佈關閉水滴互助，獲得保險牌照後，水滴互助完成了自己的“歷史使命”，這也意味著水滴公司的業務將進一步向保險領域集中。
作為一家保險公司，水滴公司何時能結束虧損，實現盈利？沈鵬也沒有答案，沈鵬表示，目前水滴公司並未將盈利放在第一優先順序，先保證業務更好地發展、透過服務贏得更多使用者的認可是目前第一位的事情。
但顯而易見的是，水滴公司會在賣保險的道路上越走越遠，畢竟沈鵬是保險公司總經理的兒子。