2022-04-25東方財富證券股份有限公司王立康對光環新網進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：核心區域在建及儲備機櫃資源充沛，業績有望實現平穩增長》，本報告對光環新網給出增持評級，當前股價為10.46元。
光環新網(300383)
【投資要點】
公司釋出 2021 年報及 2022 年一季報，去年全年實現營業收入約 77億元，同比增長 2.99%，實現歸母淨利潤 8.36 億元，同比下滑 8.41%，實現扣非歸母淨利潤 8.58 億元，同比下滑 5%，低於前次預期。今年一季度公司實現營收 18.33 億元，同比下滑 6.49%，實現歸母淨利潤1.93 億元，同比下滑 13.63%，實現扣非歸母淨利潤 1.93 億元，同比下滑 13.84%。
IDC 業務穩健增長，SaaS 業務受衝擊較大。分業務來看，公司 2021年 IDC 業務的平穩發展， 核心區域投產機櫃數量持續提升， 截至 2021年末公司已投產機櫃超 4.3 萬個，上架率超過 70%，帶動公司 IDC 相關業務收入達 20.29 億元，同比增長 9.82%。 雲計算業務收入為 55.91億元，同比增長 0.85%，其中，公司運營的 AWS 業務運營穩定，隨著公司基礎設施佈局版圖的擴大，該業務也有了更大的發展空間和可能；子公司無雙科技的 SaaS 服務業務則受到“雙減”及疫情對教育、旅遊、生活服務等行業帶來的衝擊，營收及利潤較上年度均有不同程度下滑。進入 2022 年，一季度多地新冠疫情復發，公司位於上海、天津、燕郊及長沙的 IDC 專案建設及投產進度均受到不同程度的疫情管控政策影響，部分專案上架進度和工程交付時間延後，導致公司營收同比下滑 6.49%。
毛利率小幅波動， IDC 業務保持較高水平。 公司 2021 年綜合毛利率為20.42%，同比下滑 0.46pct，保持穩定。分業務來看，IDC 及其增值服務業務毛利率為 53.62%，同比下滑 1.23pct，我們認為是受到相關地區的市場競爭以及電價波動影響，公司雲計算及相關服務毛利率為9.59%，同比下滑 1.22pct，我們認為是受到“雙減”及疫情對公司下游客戶業務的擾動影響。
盈利受擾動因素較多，2022Q1 環比已有所改善。2021 年公司歸母淨利潤同比下滑 8.41%，主要受到以下因素影響： 1） 新建的 IDC 投產轉固，導致折舊攤銷等固定成本增加；2）公司在 IDC 技術創新、節能最佳化領域持續探索，同時加大了雲計算業務方面研發投入；3）受到新冠疫情、教育行業“雙減”和房地產調控政策影響，公司相關行業雲計算客戶收入減少； 4） IDC 業務方面由於已上架的客戶商務付款流程延期，導致計提的預期損失增加。今年一季度，隨著公司雲計算業務提高、新建 IDC 上架率提升以及折舊攤銷等固定成本的進一步攤薄，公司歸母淨利潤實現環比增長 27.04%，呈現顯著改善趨勢。
核心區域 IDC 資源進一步增加，在建及儲備專案充沛。公司 2021 年啟動了天津寶坻雲計算基地一期專案和杭州數字經濟科創中心專案，進一步增加一線及周邊地區的核心區域資料中心資源儲備。公司的資料中心業務形成以北京為中心輻射京津冀，以上海為中心輻射長三角、以長沙為起點推動華中及西部地區業務發展的全國業務佈局，目前可提供服務的資料中心達到 12 個，在京津冀及長三角地區已投產機櫃超 4.3 萬個。公司預計在建及儲備專案達產後將在全國範圍內擁有超過 10 萬個機櫃的運營規模，為 IDC 業務的持續成長奠定了基礎。【投資建議】
考慮到公司受到的疫情和“雙碳”政策影響，和前次預測相比，我們下調公司 2022-2023 年營業收入和毛利率預測，並新增了 2024 年業績預測，預計 2022-2024 年公司營業收入為 83.39 億元、 91.31 億元、 101.17 億元，歸母淨利潤為 9.31 億元、10.30 億元、11.38 億元，EPS 為 0.52 元、0.57元、0.63 元，對應 PE 為 21 倍、19 倍、17 倍，我們謹慎看好公司未來表現，維持“增持”評級。
【風險提示】
新建IDC專案程序不及預期；
公司機櫃上架率不及預期；
市場競爭加劇。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，華西證券柳珏廷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.94%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.21億，根據現價換算的預測PE為14.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，光環新網（300383）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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