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黃燕銘、路穎等40餘位大咖參加一次閉門會，最新投資觀點全在這裡……
來源：上海證券報
年底能否走出3100到3500區間？明年“牛”會出現在哪些賽道？眼下的“核心資產”太貴了嗎，還能不能買？資本市場改革與註冊制又為當下的投研生態帶來了哪些改變？
10月23日，在由上海證券報社主辦、海通證券協辦的“2020年上證報投研高峰（金麒麟分析師）論壇”上，近40家國內主流證券研究所的所長及投研負責人齊聚一堂，就註冊制下的投資生態進行了深度研討。
來看看國內主流券商研究所所長們的最新觀點！
2021年牛市成色如何？
“從現在到今年年底這段時間，預計整體上還是橫盤振盪的行情，3100到3500這個區間暫時很難走出去。明年整體的趨勢要重點關注無風險利率會不會出現進一步下調。無風險利率下降是未來A股市場能夠走牛的一個很重要的條件。”國泰君安研究所所長黃燕銘在會上表示。
申萬宏源研究所所長周海晨對2021年持相對謹慎樂觀的態度，“整體而言，我們對於長期是樂觀的，基於目前結構性估值還是比較高的，明年市場有較多不確定性，要戰術性地關注市場潛在的一些波動。”
國信證券研究所所長楊均明表示，中國經濟的驅動力從原來單純的宏觀驅動，向產業驅動、企業家的創新驅動轉變。早年靠宏觀驅動的時候，資金面的寬鬆直接影響需求和供給，同時也影響資金的價格。在目前靠產業驅動的階段，可能宏觀資金面主要影響資金的價格，從而影響股市的估值水平，但是較少影響供給、需求。同時中國經濟發展模式和結構在世界上沒有可比性，我們在進行高速工業化和城鎮化的同時，迎頭趕上了以網際網路為代表的資訊科技革命，目前我們又站在了智慧革命和新能源變革的風口上。在這種情況下，中國資本市場有豐富的結構化投資機會。
東興證券研究所所長吳壽康認為，今年的牛市有制度紅利，但預判明年制度紅利將減少。因此明年齊上齊下的整體性機會將減少，將轉向個股機會。在配置上，應該淡化板塊，側重於自下而上精選個股。在具體產業上，視角也要更廣闊一些，可能一些不受青睞的傳統產業也會有機會。另外大家也要注重風險，沒有基本面支撐的公司股價明年可能要現原形。
楊宇認為，長期來看，金融供給側改革下居民財富轉移向資本市場，會帶來大量增量資金，持續利好；當然在這過程中，金融亂象整治，防範風險的舉措不斷，部分市場參與主體面臨的金融條件階段性趨向於嚴格，邊際上開始影響一部分資金的風險偏好。在這過程中，識別各類投資者行為對金融環境的適應性具有一定意義。
投資重要的是選賽道、選個股。明年應該如何配置，機構都看好哪些賽道？
從各券商研究所所長的觀點來看，科技與消費賽道的機會普遍受到看好。但各位大咖的觀點也出現了一定的分歧。
關於下個階段的投資重點，黃燕銘認為應該是消費、科技和保險。隨著風險偏好的抬升，消費的投資機會從必選消費走向可選消費，旅遊酒店、汽車、航空、家居等領域是未來3個月的投資重點。另外需要重點關注的是科技，尤其是新能源和電子這兩個領域。
天風證券研究所副所長楊誠笑（金麒麟分析師）表示，未來半年看好的產業是業績持續改善和順週期的成長行業。從盈利角度來說，看好增長比較確定的行業，如軍工、光伏、新能源車、消費電子，以及工程機械、汽車零部件以及一些裝備類、裝置類的企業。這些行業的業績會在今年四季度和明年上半年進入比較持續和確定的爆發階段，而且產業週期有利於這些行業。
廣發證券研究發展中心總經理李興認為，具體的投資機會可以從生產、分配、流通、消費四個方面來尋找。生產環節要重點關注補短板和鍛長板兩類產業。分配環節主要體現在要素資源市場化過程中，未來會偏向於經濟高質量發展相關的產業。流通環節的提效率也非常關鍵，有利於供應鏈整合提效的一些公司值得關注。消費環節要關注擴總量和提質量的產業。
首創證券研究發展部總經理也認為，後市以結構性為主，整體偏樂觀。從國內的經濟發展動力來看，基建還有發展空間，出口超出所有人的預期，中國現在成為全球供給的中心，對整個產業鏈的韌性來說，資本市場還是非常有信心的。板塊方面，認為長期來看，新能源、大健康、科技領域前景廣闊；短期來看，金融、可選消費也有空間。
今年以來，醫藥、券商、光伏、軍工、白酒、半導體等熱門賽道都相繼有過一波行情。那麼，當前這些板塊的估值貴不貴，還能不能買？
關於估值高還是低，黃燕銘對幾個熱門行業進行了點評分析。對於醫藥股，他認為今年大家預期相對打的比較滿，靈魂走到前面，而腳步還沒有跟上，目前靈魂要等一等，等著腳步跟上來，市場才會有新的預期產生。而科技股之前也是預期打得相對較高，隨著客觀事實的變化，人們的預期還會進行不斷的修正，不排除對科技又有一些新的調整，或者提高預期。
海通證券研究所所長路穎表示，談估值高不高，一個是要自上而下看市場處在歷史的什麼位置、“我自己做過十四五年的行業分析師，也記得當年有的公司市盈率四五十倍了好像挺貴的，但回頭來看還照樣漲。新經濟火起來之後，有些傳統的百貨股市盈率已經很低了，但是還是沒人關注。”整體高不高；另外一個要看市場不同板塊的對比，結構上相對高不高。她表示，現在投資者關注最多的話題之一是估值的兩極分化。從中長期來看，投資者對經濟和市場預期相對比較樂觀，但短期來看，市場很有可能會有一個短期修整、估值結構的再平衡、中長期好的成長性強的公司繼續上漲的過程。
關於估值問題，申萬宏源周海晨認為，大家之所以覺得貴，一方面與近年的環境有關，市場給予了消費、醫藥等確定性高的行業一定的溢價，此外龍頭企業因產業集中趨勢日漸明顯也體現出一定的溢價。另一方面與投資者結構有關，機構投資者佔比越來越高，外資不斷湧入。外資從全球資產配置的角度願意以一定的溢價購買優質的股票，然後透過拉長時間來消化這樣的溢價。
註冊製成研究實力試金石
近兩年，註冊製成為近年來資本市場改革最重要的主線之一，註冊制的到來也讓A股市場從上市公司數量、行業，到投資者結構、投研生態全方位地發生了改變。
李興認為，隨著註冊制改革的持續推進，資本市場生態會出現重大變化，而隨之帶來的上市公司結構最佳化和投資者理念最佳化將更有利於實體經濟的轉型和資本市場的健康發展。
“現在不管是經濟還是投研領域，都處在一個比較大的變革十字路口。最大的核心變數之一無疑是註冊制。”川財證券研究所所長、首席經濟學家陳靂在會上說道。
海通證券研究所所長路穎表示，註冊制的推廣提升了研究在資產定價裡的定位。從科創板開板和創業板改革以來，分析師明顯感覺到在與投行合作時地位的上升，這也說明分析師的作用從以往單純為客戶推薦股票在向真正的為資產定價轉變。分析師地位的提升也為其打通一級和二級市場提供了更好的著力點，同時也為賣方研究的行業分析師未來發展提供了更好的機遇。
註冊制深刻地改變了證券研究行業的生態。開源證券總裁助理、研究所所長孫金鉅談道，註冊制下，上市公司的行業比重相應地發生了變化，比如農業近年來上市公司非常少，而化工行業的新上市公司絡繹不絕，有時一週就有幾家公司上市，研究員的研究重心也隨之不斷向科技、化工等具有新發展方向的行業轉移。
國聯證券研究所所長馬群星曾在實體產業做了16年，他在論壇上表示，平時與企業家交流的過程中，他意識到，資本市場在助力實體中起到了很大的作用，但資本市場也有應重視的問題，比如一是企業上市就估值激增帶來一系列衍生問題，二是企業在獲得了資本反哺後，如何把實業做得更加紮實？
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責任編輯：陳志傑