卓錦環保IPO：經營失血Q1虧損 一年內帶息債務高達貨幣資金4.13倍
9月25日，浙江卓錦環保科技股份有限公司（下稱“卓錦環保”） 科創板上市申請獲受理，保薦機構為海通證券。
卓錦環保本次擬公開發行不超過3356.9343萬股，本次發行募集資金扣除發行費用後，擬投資以下3個專案，其中佔比最大是用於補充流動資金：
前五大客戶依賴度持續升高 Q1錄得虧損
卓錦環保是一家從事環保綜合治理服務、環保產品銷售與服務的高新技術企業。
2017年至2020年Q1，卓錦環保實現的營業收入分別為1.57億元、2.11億元、2.91億元與1947.12萬元，2017-2019年營業收入複合增長率為36.31%，呈快速增長態勢。其中，環保綜合治理服務業務營業收入佔公司營業收入的比重分別為68.74%、85.46%、92.37%以及94.82%，是公司主要的收入來源。
除了業務型別集中，卓錦環保的地區分佈也很集中。除2018年外，報告期內公司來自華東區域的營業收入佔總收入的比重均超過90%。
除此之外，報告期內，公司前五大客戶銷售收入合計佔當期營業收入的比例分別為61.92%、54.28%、74.93%及85.21%，對前五大客戶的依賴度持續升高。
結合毛利率來看，2017年至2020年1-3月，卓錦環保綜合毛利率分別為49.42%、46.66%、44.99%以及46.52%，整體略有下降並存在波動。不過得益於合理的成本費用控制，報告期內卓錦環保的銷售淨利率較為穩定，2017-2019年分別為20.78%、19.12%和19.27%，對應歸母淨利分別為3255.51萬元、4029.67萬元和5623.33萬元。不過2020年Q1，卓錦環保錄得虧損380.52萬元，這也導致淨利率錄得負22.62%。
經營性現金流狀況不佳 一年內帶息債務高達貨幣資金4.13倍
值得一提的是，環保行業的共性是資金問題，而卓錦環保的業務模式和收款模式同樣難逃現金流不佳的通病。
根據招股說明書披露，卓錦環保提供的單一或整體環保解決方案業務收款模式主要為：簽訂合同後預收部分款項，隨專案進度收取相應進度款，竣工驗收或工程結算後收取剩餘款項並保留一定比例的質保金，質保期一般在1-2年。因此，公司回款週期相對較長。專案執行過程中，公司還需支付履約保證金，並可能墊付專案實施過程中的成本支出。
公司的業務模式和收款模式決定了在業務規模快速發展的情況下需要大量營運資金以滿足公司業務發展需求，公司現金流可能會面臨一定的壓力。
2017年至2020年1-3月，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為63.77萬元、-381.54萬元、-3036.39萬元及-6523.93萬元，累計淨流出9878.09萬元，隨著公司業務規模的擴大，經營失血呈現持續擴大趨勢。
除了經營現金流不佳，卓錦環保還需要持續不斷的投入資金進行購建固定資產等投資性活動，自2013年開始，卓錦環保投資活動產生的現金流量淨額就一直為流出狀態。
這也導致了卓錦環保一直需要融資擴張，不過從資產負債率情況來看，除2013年高達88.60%的資產負債率外，之後年度卓錦環保的資產負債率總體呈現下降趨勢，報告期略有回升，不過截至2020年Q1，卓錦環保資產負債率為39.21%，並不算高。
雖然從資產負債率來看，卓錦環保還留有進一步加槓桿的空間，但是從賬面現金來看，截至2020年Q1，卓錦環保的貨幣資金僅為2204.28萬元，佔總資產的5.27%，如果考慮流動性的期末現金及現金等價物餘額還將更少。
如此少的賬面資金，需要覆蓋的一年內到期的有息負債可不少。截至2020年Q1， 卓錦環保短期借款、一年內到期的非流動負債分別為4087.72萬元、5010.04萬元，合計9097.76萬元有息負債需在一年內償還，是賬面貨幣資金的4.13倍，償債資金缺口高達6893.48萬元。
另外，在風險提示中，卓錦環保稱公司承接的部分專案中，存在專案合同對業務分包作出禁止性約定，而實際採用分包的情形。根據披露的採購情況來看，卓錦環保的分包服務並不小，基本是第二大采購成本。
卓錦環保稱儘管公司已透過取得分包確認函、竣工驗收報告等方式獲取主要客戶對於分包事項及專案實施質量的認可，但仍然存在由於業務分包需要承擔相應法律責任的風險。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）
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責任編輯：公司觀察