中航證券：給予三一重工買入評級

2021-10-31中航證券鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對三一重工進行研究併發布了研究報告《盈利能力短期承壓，強者恆強看好長期發展》，本報告對三一重工給出買入評級，當前股價為22.96元。

三一重工(600031)

事件： 三一重工釋出 2021 年三季報，公司前三季度實現營業收入877.18 億元， 同比+20.34%；歸母淨利潤 125.67 億元，同比+0.91%。第三季度營業收入 207.83 億元，同比-12.98%，環比-38.85%；歸母淨利潤 24.93 億元，同比-35.32%，環比-45.04%。

需求波動與上游原料雙向擠壓，盈利能力短期承壓。 根據中國工程機械工業協會， 2021 年 9 月挖掘機銷量 20,085 臺，同比-22.90%，其中，國內市場銷量 13,934 臺，同比-38.3%。 前九月共計銷售各類挖掘機械產品 279,338 臺，同比+18.1%。其中，國內市場銷量232,312 臺，同比+9.2%；出口銷量 47,026 臺，同比+98.5%。 隨著迴歸常態，完成經濟增長的目標壓力較小，透過基建託底的必要性減弱， 我們認為 Q4 國內挖掘機市場銷量增速大機率維持在-15%至-25%的區間。 同時，上游原料價格有所上漲，公司 2021 年前三個季度毛利率分別為 29.83%/26.48%/24.64%，盈利能力短期承壓。

強者恆強， 綠色化、智慧化與國際化成為行業發展方向。 作為工程機械行業龍頭， 三一重工市場份額穩固且持續提升，整體行業呈現強者恆強的態勢。 現代施工專案大型化、日益嚴格的環保要求，以及客戶對產品價值提升的訴求等，要求行業加快往自動化、數字化與智慧化方向轉型升級。 公司前三季度研發費用 43.92 億元，同比+47.96%， 持續推進新產品、新技術、電動化、智慧化及國際化產品的研究與開發。 燈塔工廠深度融合各個系統，構建三一智慧製造管理平臺，資料顯示， 產能提升 70%、製造週期縮短 50%、自動化率提升 36 %，整體自動化率大幅提升

投資建議：

三一重工營業收入同比增長，市場份額持續提升， 海外業務和數字化轉型進展順利， 維持買入評級。我們預計公司 2021-2023 年的營業收入分別為 1146.72 億元、 1212.09 億元和 1261.90 億元， 歸母淨利潤分別為 150.98 億元、 160.14 億元、 165.41 億元，對應 2021-2023 年的 PE 為 14 倍、 14 倍、 13 倍。

風險提示： 下游需求不及預期;大宗商品價格上漲

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為36.33；證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。