2021-10-30浙商證券股份有限公司匡培欽對精工鋼構進行研究併發布了研究報告《精工鋼構2021年三季報點評：21Q3淨利潤穩增，看好全年業績》，本報告對精工鋼構給出買入評級，當前股價為3.96元。
精工鋼構(600496)
投資要點
21Q3 營收同比高增 29.9%，毛利率環比持平
營收高增：公司前三季度實現營收 103.95 億元，同比高增 34.0%。分季度看，公司 21Q1/Q2/Q3 營收分別 27.6/36.8/39.6 億元， yoy+17.3%/55.7%/29.9%。 21Q3營收同比高增 29.9%，我們分析可能系公司前期承接鋼結構工程專案三季度趕工，確認營收較快所致。
毛利率維穩： 公司前三季度綜合毛利率錄得 14.0% ， 21Q1/Q2/Q3 分別15.2%/13.5%/13.5%，年內縱向看，Q3 毛利率環比持平，低於 Q1 約 1.7pct，我們推測：1）一方面系公司 21Q1 新籤江西上饒技術加盟訂單，對應確認專利授權許可營收 0.75 億元，若剔除該部分業務，預計 21Q1 毛利率為 12.8%；2）另一方面，鋼價三季度企穩、成本端壓力進一步釋放。
費用率下降，21Q3 歸母淨利同比穩增 5.2%
費用率下降：21Q3 期間費用率 7.1%，同比/環比分別降低 1.1pct/0.7pct，拆分看：21Q3 銷售/管理/財務/研發費用率 0.7%/2.9%/0.7%/2.8%，較 20Q3 分別-0.3/+0.1/-0.2/-0.7pct，較 21Q2 分別+0.1/+0.4/-0.3/-0.9pct。主要系財務及研發費用率同比、環比雙降。前三季度產生研發費用合計 3.77 億元，對應研發費用率3.6%，21Q1/Q2/Q3 分別 1.28/1.37/1.11 億元，絕對數值保持平穩，符合公司打造“創新驅動的鋼結構建築科技型公司”戰略定位。
淨利潤穩增：公司前三季度錄得歸母淨利 5.60 億元/ yoy +14.6%、扣非淨利潤5.22 億元/yoy+17.2%，對應歸母淨利率/扣非淨利率分別+5.4%/+5.0%， 。 拆分看，公司 21Q1/Q2/Q3 歸母淨利潤分別 1.33/1.98/2.30 億元，yoy+4.3%/38.1%/5.2%，歸母淨利率 4.8%/5.4%/5.8%，年內逐季提升。
收現比提升、存貨週轉天數穩步下降，凸顯強管控力
應收週轉加快： 公司 21Q1/Q2/Q3 應收賬期分別 62/57/53 天，逐季度穩步下降，對應收現比分別 1.33/0.84/1.02， Q3 收現比環比提升，我們推測主要系工程款回款速度加快。 經營現金流轉負： 前三季度經營現金流淨額分別-5.54/0.65/-1.06 億元，21Q3 環比轉負，主要系預付款增加：21Q3 末預付款 10.95 億元，較 21H1末增加 1.89 億元，我們分析主要系公司透過預付保證金的形式提前鎖定鋼價。存貨週轉加快： 21Q1/Q2/Q3 分別 47/41/39 天，逐季穩步下降，主要系公司加大資訊化產品向內賦能力度，存貨管理能力持續增強：21Q3 末存貨對應 14.91 億元，較 21H1 末 14.56 億元略增 0.35 億元，我們分析可能系 5 月鋼板現貨價高位回撥企穩後，公司及時採購原材料確保工程專案趕工情形下合理庫存規模。
“雙碳”目標施工圖明確，公司“供給需求雙輪驅動”邏輯強化
行業需求擴張：1）政策強催化：10 月 24 日，國務院印發《2030 年前碳達峰行動方案的通知》，提出開展城鄉建設碳達峰行動，加快推新新型建築工業化，大力發展裝配式建築，推廣鋼結構住宅。我們認為裝配式鋼結構建築有望憑藉全壽命週期優異的節碳能力，推進力度、滲透率指標有望超預期； 2）下游需求提振：當前出口震盪、消費走弱。全年專項債額度有望在 11 月底發行結束。重大專案配套資金到位疊加寬信用預期下，下游基建、公建、製造業鋼結構需求向好。
公司多維擴大產能供給：1）自有產能穩步擴張。一方面，根據公開披露資訊，公司於安徽六安、江蘇宿遷、浙江紹興相繼開工建設年產能 20 /15 萬噸鋼結構和 40 萬方裝配式建築，截至 21 年 9 月，公司在浙江、安徽、湖北、廣東、上海等地均擁有生產基地，基本完成全國佈局 ；2）輕資產擴充外協產能。公司基於裝配式建築，憑藉數字化手段，輸出核心技術產品、品牌以及高附加值的部分構件，加盟合作伙伴負責渠道銷售、部分加工以及安裝。
盈利預測及估值
考慮到新簽訂單情況和原材料價格波動對毛利率影響，在充分預計各業務資料基礎上，我們預計公司 2021-2023 年實現營業收入 138.79、174.33、217.76 億元，同比增長 20.86%、 25.60%、 24.91%，實現歸母淨利潤 6.98、 8.71、 10.94 億元，同比增長 7.64%、24.87%、25.60%，對應 EPS 為 0.35、0.43、0.54 元。現價對應 PE 為 11.3、9.0、7.2 倍。維持“買入”評級。
風險提示：鋼結構裝配式建築滲透率提升速度不及預期；固定資產投資增速不及預期。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為6.8；證券之星估值分析工具顯示，精工鋼構（600496）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。