華西證券點評5月重卡銷量：需求持續釋放 銷量再創記錄

來源：金融界網站

根據第一商用車網資料，2020年5月我國重卡行業銷量約17.5萬輛，同比大幅增長約62％，環比下滑8.5％；2020年1-5月重卡行業累計銷量約64萬輛，累計同比增長約16％。

下游復工有序推進5月重卡需求持續釋放

受新冠肺炎疫情影響，2020年1~5月重卡銷量波動較大，其中1月受延遲開票、經銷商春節前集中備貨影響銷量創同期新高，2月受疫情衝擊銷量同環比大幅下滑，2月下旬以來物流需求率先回暖，3月重卡銷量同比下滑幅度明顯收窄，4~5月需求持續釋放，連續2個月銷量突破17萬輛。目前國內疫情控制有力，4月中旬以來公路貨運流量景氣指數已恢復至2019年旺季水平，以牽引車為代表的物流重卡持續熱銷，基建專案啟動帶動工程需求回暖，我們預計6月重卡行業產銷量仍將維持在較高水平。

物流車中長期需求穩健提升工程車貢獻短期彈性

根據G7智慧物聯統計，公路貨運流量景氣指數、貨運樞紐吞吐量景氣指數環比持續改善，到4月中旬景氣度已恢復至2019年旺季水平，帶動物流車尤其是牽引車持續熱銷。中長期來看，物流重卡銷量與GDP相關性高，週期性波動較小，銷量將維持穩健增長。2020Q2以來各地基建專案陸續啟動，在穩經濟預期不斷強化的大背景下，受疫情影響流動性釋放有望持續超預期，逆週期調節將有效提振工程重卡銷量，成為今年重要的增量來源。

國三淘汰支撐重卡銷量升級國六開啟成長空間

根據2018年7月國務院印發的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，2020年底前，京津冀及周邊地區、汾渭平原淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車100萬輛以上，首次提出了國三商用車淘汰的具體目標，此後河南、河北等地也相繼出臺了國三商用車淘汰數量的指引性政策。根據第一商用車網資料，截至2019年底，重點區域國三及以下排放標準中重型柴油貨車實際完成淘汰量56萬輛，距離2020年底前100萬輛的目標仍有較大差距，2020年國三車型淘汰對商用車尤其是中重卡銷量仍是重要支撐。

根據《重型柴油車汙染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》，重卡國VI排放標準自2019年7月1日分車型、分階段實施，對NOx、PM限值要求大幅提升，並新增PN限值要求，國VI階段尾氣處理裝置相比國V階段的主要新增：柴油氧化催化器（DOC）-針對CO和HC限值要求、柴油機顆粒補集器（DPF）-針對PM、PN限值要求、氨洩漏催化器（ASC）-針對NH3限值要求、廢氣再迴圈（EGR）-抑制NOx生成，複雜程度大幅向上，帶動單車配套價值量提升，同時導致下游發動機廠商、整車廠商降本壓力增大，我們預計國VI階段尾氣處理裝置國產化率有望進一步提升，各關鍵環節頭部供應商受益。

投資建議

預計2020年物流重卡需求維持穩健，逆週期調節帶動工程重卡銷量觸底反彈貢獻彈性，全年重卡銷量有望維持在較高水平，給予重卡板塊“推薦”評級，推薦核心標的【濰柴動力、中國重汽、威孚高科】。

目前國VI排放標準已逐步進入落地實施階段，各環節內資頭部供應商在國VI階段將顯著受益於：1）國VI排放標準對應的尾氣處理裝置單車價值量提升，市場空間向上；2）下游發動機廠商、整車廠商降本壓力增大，國產化率提升。關於排放升級，重點推薦【銀輪股份、威孚高科、濰柴動力】，相關受益標的【奧福環保、艾可藍、隆盛科技、國瓷材料、貴研鉑業】等。