2022年2月28日保齡寶（002286）釋出公告稱：中歐博瑞瞿詩明、正心谷李安寧、東興證券韋香怡 牛淑娜 許文科 顧峻源、澤興基金李思遠、中歐基金馮雲鵬、汐泰投資馮佳安、駝鈴資產廖英飛於2022年2月24日調研我司。
本次調研主要內容：
問：從未來可能三到五年的角度,公司的產品組合裡面哪些產品是最值得我們去關注的?
答：首先是低聚異麥芽糖，這個是保齡寶第一款益生元產品，市場潛力是比較大的。公司對該產品的目標是替代目前在固體飲料和冷飲中新增的麥芽糊精，且這兩個產品加工特性類似，低聚異麥芽糖的使用成本略高，但從整個食品升級的角度去看，低聚異麥芽糖價效比是最好的，且直接替代也比較容易，用低聚糖替代糖漿是消費和健康趨勢。其次是抗性糊精產品，從市場需求角度來看，抗性糊精產品有一個較快的需求增速，公司計劃今年對該產品進行技改擴產，以滿足市場需求。第三個是低聚果糖產品，每年基本上能保持15%到20%的增長，相對來說比較穩健。第四個是赤蘚糖醇產品，保齡寶等頭部廠商產能已基本可以滿足市場需求，預計赤蘚糖醇產品將維持在一個合理的毛利率區間內，預計未來銷售規模也會進一步增加。糖醇產品目前佔公司收入在25%左右，未來產銷規模會進一步提升。第五是阿洛酮糖產品，目前，美國、日本市場的整體的市場需求量比較大，供應還處於比較緊張的狀態。預計歐盟2022年左右會批覆阿洛酮糖在食品飲料領域的使用，需求量會有進一步的提升，國內在2023年左右完成阿洛酮糖作為新食品原料的批覆後，國內需求也會釋放，該產品作為健康之糖，可部分替代蔗糖，未來發展空間較大。
問：目前赤蘚糖醇產品的競爭格局和壁壘?
答：赤蘚糖醇產品的競爭格局：目前赤蘚糖醇價格已經迴歸理性，產品目前供大於求，該產品目前已為常規產品。2021年全國赤蘚糖醇產能有限，很多下游廠家基本上都拿不到足量的產品，導致2021年2、3季度產品供不應求，大幅漲價，最高漲至4萬元/噸以上，眾多公司開始擴大產能，市場整體產能大幅度增加，當前赤蘚糖醇產品供大於求，產品的價格也有所回落。公司預計隨著赤蘚糖醇價格的降低，下游客戶使用量和新產品開發的速度都會提高，隨著無糖飲料及食品需求的提升，未來對赤蘚糖醇需求將隨之放大。2021年赤蘚糖醇佔保齡寶25%左右的營收，保齡寶作為功能糖頭部企業，在產品和客戶的積累方面有著足夠的優勢，對於保齡寶等頭部企業將會維持合理的毛利率，利潤是有保證的。預計今年的赤蘚糖醇需求量在30萬噸左右，3—5年之內行業需求量會達到50萬噸左右，未來拓寬新的應用領域的話市場規模會繼續增長。赤蘚糖醇產品的主要壁壘：①新進入者很難短期內成為食品飲料行業頭部企業供應商，公司客戶對於新供應商的認可普遍會有一個過程，每個客戶都有自己所特有的認證體系，大客戶一般都會有一年以上的認證過程，特別是在食品飲料領域尤其嚴格。②新進入該領域的公司，公司的質量管理體系、服務體系是否能達到客戶的要求，也需要一段時間的驗證。③不同企業之間，工藝的差距也會有對產品的成本及口感產生不同的影響。④菌種的選擇在成本方面也至關重要，選擇更好，更適合的菌種有利於提高赤蘚糖醇的轉化率。⑤公司赤蘚糖醇專案擁有從玉米原料開始到成品的完整產業鏈，能夠嚴格控制質量與成本。
問：從企業採購方的角度看市場競爭力體現:
答：第一，供應商的產品質量水平，保齡寶自1997至今深耕功能糖行業，經20餘年客戶印證，具備完善的功能糖質量管理體系。第二，供應商可持續創新能力，保齡寶每年都會推出新的產品，新產品上市的同時也會為客戶提供相應的產品應用解決方案，多數客戶在保齡寶採購多種功能糖產品，這也是保齡寶全品系、全產業鏈的優勢。第三，供應商提供的服務，客戶短期會依賴於單一產品，但隨著產品的迭代，客戶更希望透過複合式的產品供給。保齡寶也隨著消費趨勢的升級，不斷打造新的功能糖和符合健康趨勢的應用解決方案，在給客戶提供產品的同時，也為客戶提供優質的產品應用方案。伴隨客戶共同成長。第四，從大客戶採購角度出發，客戶希望所合作的供應商能夠與其在行業內有對等的品牌服務，保齡寶作為功能糖的頭部企業能夠滿足客戶的各項要求。
問：阿洛酮糖的發展情況?
答：阿洛酮糖是一種稀有糖，近幾年陸續在全球多個國家獲批使用，是可以使用在食品飲料領域的新型糖源，目前北美、日本市場的需求量最大，澳新、韓國也都有需求，主要用於餐桌用糖、焙烤和飲料生產及部分醫療用途，目前保齡寶產能為7000噸/年，為國內產能最大的阿洛酮糖晶體生產商。
問：阿洛酮糖在國外主要應用在哪些領域,與赤蘚糖醇是否有替代關係?
答：目前美國及日本對阿洛酮糖需求量逐年提升。阿洛酮糖用在烘焙領域，以阿洛酮糖替代蛋糕中的蔗糖，可透過美拉德反應產生大量的抗氧化成分，從而改善蛋糕品質，因此使它成為在烘焙應用中替代蔗糖的絕佳選擇。在可樂等飲料中，阿洛酮糖未來可與果葡糖漿進行混合使用在可樂類或者果汁類飲料中，減低飲料熱量，起到良好的減糖效果。阿洛酮糖的醫療特性，使得阿洛酮糖有著降血糖、降血脂、預防肥胖和糖尿病的醫療特性，其潛在的醫療價值逐漸被挖掘。阿洛酮糖和赤蘚糖醇在甜度對比上很接近，都是蔗糖的70%左右。阿洛酮糖口感更接近蔗糖，兩者熱量都接近於0。相比於赤蘚糖醇，阿洛酮糖的應用範圍更加廣闊，廣泛應用在焙烤，乳製品，果醬，沙拉，碳酸飲料，酒精飲料，餡料等大品類中。赤蘚糖醇在目前在飲料領域擁有著不可替代性。一是該產品擁有“0熱量”；二是該產品純天然；三是該產品非常適合應用在清爽型的飲料中。以上幾點都是除赤蘚糖醇外其它代糖所不具備的。公司認為兩者不會完全替代，會長期共存。
保齡寶主營業務：以功能糖、澱粉及澱粉糖、生物飼料等產品組成的功能配料業務,以健康食品、特醫食品、工業終端品等組成的人類營養品業務,圍繞現有產業鏈條開發的相關平臺業務
保齡寶2021三季報顯示，公司主營收入20.77億元，同比上升34.64%；歸母淨利潤1.6億元，同比上升198.72%；扣非淨利潤1.37億元，同比上升198.03%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入8.15億元，同比上升55.0%；單季度歸母淨利潤9578.28萬元，同比上升831.96%；單季度扣非淨利潤8619.16萬元，同比上升1328.19%；負債率40.32%，投資收益953.6萬元，財務費用944.28萬元，毛利率13.68%。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為22.0。證券之星估值分析工具顯示，保齡寶（002286）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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