如果不能迅速採取最高效、最強有力手段抑制通脹，美聯儲、甚至美國聯邦政府，都將付出難以承受的巨大代價。
美國聯邦儲備委員會大樓。圖/新華社
文 | 陶短房
美國當地時間6月14日至15日，美聯儲舉行議息會議。越來越多業內權威機構認為，美聯儲此次會透過較預期更大幅度的加息，釋放出更明確的反通脹訊號。
美聯儲“穩步加息”節奏，開始有點亂了
美聯儲素以“政策高度可預測”著稱。過去足足六週時間裡，美聯儲高階官員不斷釋放出相當清晰的訊號，暗示6月加息幅度將是50個基點，即加息0.50%。甚至直到6月10日，芝加哥商交所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲加息75個基點的機率不過23.2%。
然而，一切正是從6月10日開始驟變的。
6月13日，《華爾街日報》釋出一份報告，援引“可靠美聯儲訊息人士”的吹風，稱“15日美聯儲可能宣佈加息75個基點”，隨後芝加哥商交所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲加息75個基點的機率從前一日的23.2%直線飆升至95.9%。
與此同時或前後，凱投宏觀、摩根大通、高盛、富國等幾家知名專業機構也紛紛轉向，預言6月14日美聯儲“極有可能”加息75個基點，即1994年11月以來單次最大加息幅度。甚至一直堅持“加息幅度不可能過熱”的Evercore ISI副主席Krishna Guha也開始改口說“我也許錯了”，將市場預期推向高峰。
直到6月初還被公認為“不可動搖”的美聯儲“穩步加息”節奏，似乎一下就被打亂了。正如Ingalls & Snyder高階投資組合策略師Tim Ghriskey所指出的，“甚至很可能，如果美聯儲屆時仍堅持僅加息50個基點的既定節奏，反倒會被資本市場和公眾、社會、行政機構認定為‘不作為’，從而承受更大壓力”。
美聯儲預判連續“失準”
美聯儲在美國的作用不僅僅是常規意義上的央行，還肩負金融市場和經濟、就業“把脈者”的重要功能。
由於歷史上美聯儲曾屢屢“測準”，為上至聯邦政府的經濟金融政策，下至普通家庭、民眾的就業、投資、儲蓄、消費提供了較為可靠的前瞻性指導，因此大半個世紀以來在美國朝野積累了不少公信力。
今年3月，美聯儲釋出2022年第一次季度經濟預測，信誓旦旦斷言美國將不會出現通脹大幅上升、失業率水漲船高、經濟趨於滯脹的局面。該預測認為當時令美國人普遍憂心忡忡的通脹會迅速見頂，失業率則會維持在3.5%左右的歷史低位，美國經濟和通脹將迎來“歷次軟著陸中最軟的一次”。
與此同時，美聯儲將2022年底聯邦基金利率中點定位為1.875%，2023年底為2.75%，照慣例，這兩個數值意味著美聯儲在這一週期的累計加息幅度也不過如此。
美聯儲，尤其美聯儲主席鮑威爾一直希望釋放“經濟、就業及通脹並無大礙”的安全訊號，這意味著美聯儲必須小心翼翼、適可而止地溫和加息，以免過高的利息，尤其過高的利息預期影響金融市場走勢及公眾消費、信貸慾望，從而累及經濟前景。
但所有這一切必須基於一個前提，即美國通脹率如美聯儲所預期的那樣迅速見頂，從而讓上至聯邦政府，下至普通民眾，對經濟滯脹、失業率等的憂慮大於對物價的不滿，否則美聯儲和鮑威爾將因“對通脹和民生疾苦麻木不仁”和“測不準”而喪失公信力，並受到空前壓力。
4月12日，美國弗吉尼亞州阿靈頓的一處加油站的油價牌。圖/新華社
4月份，美國通脹率的確較3月份8.5%的近年最高值有所回落，這讓美聯儲和鮑威爾一度鞏固了“溫和升息”的信心。親近美聯儲的訊息人士則不斷吹風，暗示“8.5%就是本輪通脹的峰值”，以後就會在見頂後溫和回落。
然而僅隔1個月，6月10日美國公佈的通脹率就高達8.6%，大幅高於道瓊斯經濟學家調查預測的8.3%，為1981年以來最大漲幅，將所謂“見頂說”擊了個粉碎。6月13日，更多美國5月份經濟資料陸續出臺，進一步坐實了通脹率不會在短時間內見頂的訊號。
正如牛津經濟研究院一份署名馬希爾·拉希德（Mahir Rasheed）和凱西·博斯蒂揚奇（Kathy Bostjancic）的報告所指出的，迫於越來越清晰的持續通脹訊號，美聯儲必須儘快顯示出其既願意、也有能力採取行動對通脹加以抑制。
而投資顧問公司Mariner Wealth Advisors的萊斯科等人則表示，在來勢洶洶的漲價大潮和商業利率不斷推高的大背景下，美聯儲“實際上已經一步慢步步慢”，即便加息75個基點，或在接下來美聯儲會議上每次都推高50個基點，“仍然趕不上通脹和商業利率上升的速度”，這將進一步挫傷美聯儲的公信力，以及市場和公眾的信心。
會“加息認錯”以止損嗎？
在高度槓桿疊加的美國金融市場，這種信心的逆轉已初見端倪：在罕見地連續下跌5個交易日後，標普500指數較1月3日的歷史高點累計下跌逾20%，從而令美國股市十多年後再次明確釋放出熊市訊號；6月13日10年起國債收益率上漲24個基點至3.39%，創2020年3月以來最大漲幅，2年期和10年期國債收益率曲線都出現4月初以來首次短暫倒掛——這些敏感的國債指標不僅是美聯儲利率變化的方向標，更是經濟是否衰退的“溫度計”。
鮑威爾和美聯儲一直精心維護著一個賭上機構和個人信用值的“社會共識”，即美國會在很長時間內維持失業率和通脹率的“雙可控”，美聯儲有能力維持這一局面可控，並將為此不惜一切手段。
直到最近，他們還信心十足，因為失業率的確未曾上升，當時通脹率似乎也“見頂”了。這讓美聯儲一度期待著“無需付出多少代價就能渡過難關”，因為過於激進的加息必然導致消費、經濟緊縮，金融市場趨冷，以及失業率提升，這是誰也不願意看到的。
一名叉車司機在美國加利福尼亞州洛杉磯縣因達斯特里市的一家大型物流公司的貨倉內工作。圖/新華社
但與美聯儲預言背道而馳的持續高通脹讓一切都改變了：如果不能迅速採取最高效、最強有力手段抑制通脹，美聯儲、甚至美國聯邦政府，都將付出難以承受的巨大代價。
正如一些分析家所指出的，美聯儲此前“預測模型”所倚仗的，是一個穩定的座標軸，包括相對無摩擦的全球經濟、運轉良好的供應鏈，以及平衡的美國勞動力市場。如今這一切都不復存在，基於該座標軸上的種種計算，自然也就失去了準星。
如果美聯儲最終決定大幅加息，不論是一次加息75個基點，或多次“小步快跑”，都不啻於“認錯”，即承認此前一系列“最軟的軟著陸”樂觀預期是錯誤的。且大幅加息自然要冒推高失業率、增加企業和個人負債和財務困難的風險，經濟復甦速度也會被大幅拉低。
不過這樣做至少可以“止損”，即有望令政府和公眾對美聯儲經濟資料預測的信心多少有所恢復。
然而美聯儲仍然似乎是不情不願的：最近路透社調查顯示，40%的經濟學家預測未來兩年會出現經濟下滑。來自美聯儲的訊息認為，“應該需要降低利率以刺激經濟增速”——但倘若通脹率居高不下，因疫情應對而不得不揹負近9萬億美元資產負債表的美聯儲，屆時將面臨進退兩難的尷尬局面。
撰稿 / 陶短房（專欄作家）
編輯 / 劉昀昀
校對 / 劉軍