編者按：
證監會此前下發的《關於加快推進公募基金行業高質量發展的意見》明確提出，研究完善FOF、MOM等產品規則，加大中低波動型產品開發創設力度，開發適配個人養老金長期投資的基金產品。
2022年，是國內FOF產品“面世”以來第五個年頭。作為平滑波動、分散組合風險、個人養老投資的優選，公募FOF發展迅速。麵包財經近期將對標相關政策，逐家研究公募FOF產品系列。
作為公募FOF基金的頭部“玩家”，興證全球基金一季度末FOF產品合計規模超200億元，在管規模僅次於交銀施羅德基金。其中，公司王牌產品興全安泰平衡養老三年持有混合FOF成立以來回報率為51.96%，在同類基金中排名第一。
然而，隨著今年上半年A股市場的深度震盪，興證全球基金旗下備受市場矚目的多隻明星FOF產品業績折戟。資料顯示，除4月份剛成立的興證全球優選穩健六個月持有A，興證全球基金旗下的7只公募FOF今年以來淨值均遭遇不同程度的回撤。
其中，2021年下半年成立的興證全球積極配置三年封閉運作A以11.53%的回撤幅度墊底公司旗下FOF業績排名榜。此外，公司養老產品興全安泰積極養老目標五年今年以來淨值回撤幅度也接近一成。
圖1：興證全球基金旗下FOF基金今年以來業績表現（截至2022年6月9日）
作為新生事物，FOF基金目前仍在發展初期。興證全球基金近年來已發行多隻爆款FOF產品，部分產品名稱帶有“穩健”、“養老”等關鍵詞。
然而，對於跟風投資的持有人，也要警惕市場劇烈震盪時，相關產品基金組合的風控問題。在發售時以“穩健”、“養老”、“平衡”等對投資者頗具吸引力的措辭展開營銷，興全基金旗下產品是否做足了風險提示？養老屬性是否足夠突出？以養老、穩健為目標的投資者是否真正能承受相關回撤風險？
穩健“養老”未必穩健 部分產品淨值回撤明顯
截至一季度末，興證全球基金旗下FOF產品規模合計251.57億元（合併規模），其旗下7只FOF基金規模均超過10億元，在公募FOF基金管理人中處頭部梯隊。其中，公司旗下王牌產品興全安泰平衡養老三年持有混合FOF成立以來回報率為51.96%，年化收益率為13.19%，在同類基金中排名第一。
興全安泰平衡養老三年持有混合FOF權益類資產部分上的收益，是基金成立以來整體高回報表現的重要支撐。根據基金合同，興全安泰平衡養老三年持有混合FOF投資於權益類資產（股票、股票型基金、混合型基金）的戰略配置目標比例中樞為50%，投資比例範圍為基金資產的40%-55%。
今年以來，隨著權益市場的深度震盪，興全安泰平衡養老三年持有混合FOF今年以來淨值下跌超7%，最大回撤也達到了12.41%。
圖2：興全安泰平衡養老三年持有混合FOF今年以來業績表現
除興全安泰平衡養老三年持有混合FOF外，興證全球基金旗下還有3只名稱包括“養老”的FOF基金。
其中，興證全球安悅穩健養老一年持有成立以來年化收益率為-0.75%，權益類資產戰略配置中樞為70%的興全安泰積極養老目標五年成立以來年化收益率為-0.16%，今年以來最大回撤更是高達16.70%。截至5月資料，中國人民銀行1年定期存款利率為1.5%，3年定期存款利率為2.75%，相較之下，以養老、保本增值為目的的投資者是否真正能承受相關回撤風險？
部分產品自產自銷、持有虧損
值得關注的是，興證全球旗下部分FOF產品存在“自產自銷”、持有虧損的現象。
興全優選進取三個月A成立於2020年3月，今年以來基金淨值回撤高達11.09%，最大回撤達到19.53%。2021年報顯示，該基金十大重倉基金名列中，7只為興證全球基金旗下產品。根據一季報資料，基金仍重倉持有半數自家公司旗下基金產品。
興全優選進取三個月A重倉的同公司主動權益型基金今年以來淨值均出現回撤。其中，興全商業模式優選今年以來淨值下跌22.73%，業績表現在同類基金中靠後。
圖3：一季度末興全優選進取三個月A十大重倉基金
事實上，同樣重倉自家公司產品興全合宜A的興全安泰平衡養老三年持有混合FOF，今年也遭遇了業績“滑鐵盧”。資料顯示，興全合宜A是靈活配置型基金，今年以來淨值回撤達到19.42%。
除此之外，興全基金旗下FOF基金股票持倉也有諸多相似之處。公司FOF產品前十大持倉股中，佳禾智慧、光環新網出現頻率極高，而這幾隻股票今年以來均遭遇較大回撤。
對比相關FOF產品業績、持倉，似乎與基金合同中的表述以及產品名稱中所謂“優選”難以匹配。如果從為投資者負責的角度出發所謂“優選”難道不應該是在全市場範圍內進行選擇嗎？
FOF產品前十大持倉有7只為基金管理人自家產品，這是否合理？基金經理是否勤勉盡責？是否損害了投資者權益？這是否存在利益輸送的可能性？相關FOF產品的投資決策流程是否合規？是否經得起監管部門的檢查？
作為公司合規事宜的責任人，興全基金的董事長、總經理、督察長等高管是否對相關產品的合規運營予以足夠的重視？
造星做大規模 投研風控力有不逮
資料顯示，興全FOF系列產品均由公司投資與金融工程部總監林國懷掌舵。
在興全安泰平衡養老三年持有混合FOF“一炮而紅”之後，2021年下半年，林國懷又相繼發行了3只FOF基金，其中興證全球優選平衡三個月持有首發當日認購規模突破150億元，創下首發公募FOF紀錄。但是從實際情況看，新發的3只產品成立以來回報均為負。
圖4：興證全球旗下2021年下半年成立FOF產品業績表現
由於FOF非常適合養老投資雙重分散風險的特徵，2018年3月，證監會發布《養老目標證券投資基金的指引》，鼓勵基金管理人設立基金中基金，以對接居民養老資金的養老需求。證監會4月26日下發的《關於加快推進公募基金行業高質量發展的意見》明確提出，研究完善FOF、MOM等產品規則，加大中低波動型產品開發創設力度，開發適配個人養老金長期投資的基金產品。同時，意見還提出堅決糾正基金經理明星化、產品營銷娛樂化、基民投資粉絲化等不良風氣。
興證全球基金近年來已發行多隻爆款FOF產品，部分產品名稱帶有“穩健”、“養老”等關鍵詞。然而，對於跟風投資的持有人，也要警惕市場劇烈震盪時，相關產品基金組合的風控問題。
監管部門相關政策鼓勵開發適配個人養老金長期投資的基金產品，但前提是合規運營，擯棄“規模情節”，不能為了管理費或“託舉”自家其他產品而損害投資者權益。
客觀來講，與其他基金公司相比，興全基金在FOF領域的表現並不算差，在“養老”FOF這一細分領域無論規模還是業績也處於行業上游。
但是，對於一家在官網明確宣示“自成立以來，公司始終以‘基金持有人利益最大化’為首要經營原則的公募基金而言，相關FOF產品的運營合規性和持倉合理性值得推敲。
前十大持倉有7家是自家產品、業績欠佳，這是“基金持有人利益最大化”還是“基金管理人利益最大化？”