利爾化學(002258)：全年業績超預期 未來持續成長可期
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：程磊 日期：2022-01-06
事件：公司釋出2021年度業績預告，預計實現歸母淨利潤10.0-10.8億元，同比增長63.3-76.4%，四季度預計實現歸母淨利潤3.9-4.7 億元，同比增長98.7-139.6%，環比增長264.0-339.0%。
行業景氣上行，公司克服停產影響，四季度業績超預期。2021 年四季度，草銨膦市場漲勢延續，四季度均價36.3萬元/噸，環比上漲35.4%。同時，四季度上下游價格傳導增強，此前原材料成本壓力較大的氯代吡啶類產品也迎來普遍上漲。公司方面，綿陽基地在10月基本恢復生產，全年產品銷量取得同比增長，量價齊升下公司業績超市場預期。
高毒農藥替代與轉基因推廣拉動草銨膦需求快速增長。高毒農藥在全球範圍內逐步被禁，如2020 年百草枯新增禁用1.4 萬噸。同時全球轉基因種植面積以每年約5%速度穩定增長，抗草銨膦作物的需求有望同步增長。此外，來自草甘膦、草銨膦復配的需求增長同樣可觀。新增需求拉動下，2021 年草銨膦供不應求，全年均價25.0 萬元/噸，同比上漲72.7%，最新報價33.3 萬元/噸。公司作為草銨膦龍頭，現有產能1.54 萬噸，將充分受益產品景氣。
公司是氯代吡啶類農藥龍頭，一體化優勢顯著。公司是全球第二大氯代吡啶類農藥供應商，現有2800 噸畢克草、3000 噸毒莠定、1300 噸氟草煙以及1500噸綠草定產能，子公司鶴壁賽科具備相關中間體產能，提供可靠原料保障。9月，在能耗雙控影響下部分企業生產受限，氯代吡啶類農藥供應緊張，價格快速上漲且仍維持高位。在能耗、環保要求趨嚴的大背景下，我們判斷未來公司氯代吡啶類產品盈利水平將保持較高的盈利中樞。
依託技術壁壘護城河，創新型公司成長性十足。公司率先佈局L-草銨膦，分別在廣安、綿陽建設3000 噸、2 萬噸產能，前者有望在2022 年內投產。L-草銨膦施用量僅普通草銨膦的一半，將加速更新換代。此外，公司儲備有唑啉草酯、氯蟲苯甲醯胺、阻燃劑等新品種，支撐公司長期發展。
盈利預測與投資建議。上調盈利預測，預計公司2021-2023 年EPS 分別為1.93元、2.94 元、3.68 元。公司是草銨膦和氯代吡啶類農藥龍頭，具有較強的研發和工程開發能力，儲備專案豐富，未來成長確定性強，維持“買入”評級。
風險提示：在建專案投產不及預期、原材料價格大幅上漲，主要產品價格波動。
中國電建(601669)：建築+系列報告之五：擁抱新能源 千億電建再躍進
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：竺勁/高興/劉瑞宇 日期：2022-01-05
全球電力工程龍頭企業，打造全產業鏈經營。中國電建是中國乃至全球電力工程領域的巨頭，業務涵蓋工程承包與勘察設計、電力投資與運營、房地產開發、裝置製造與租賃及其他業務，具有規劃、勘察、設計、施工、運營、裝備製造和投融資等全產業鏈服務能力，能夠為業主提供一站式綜合性服務。公司近年大力開拓市場、加快結構調整、加速轉型升級、著力提質增效，2016-2020年，公司營業收入及歸母淨利潤複合增長率分別為13.88%及4.21%。
抽水蓄能+新能源運營，新時代下電建的新徵程。公司未來的主要增長看點在於工程端和運營端。從工程端來看，1)碳中和推進下全球電力系統投資大幅增長，龍頭公司顯著受益於行業空間擴容；2)十四五期間我國抽水蓄能的年均新增市場規模有望達到200 億元，公司市場佔有率約為80%，對應年均160 億的工程收入增量和約5 億元的利潤增量。運營端而言，公司將加大新能源投資的開發力度，規劃十四五期間公司境內外新增控股投產風光電裝機容量30GW，較當前裝機水平大幅增加。
給與買入評級，目標價11.46 元。我們預計2021-2023 年公司EPS為0.59/0.67/0.78 元。根據分部估值法，我們估算公司目標市值為1753 億元，對應目標價為11.46 元，給與買入評級。
風險提示：新能源裝機量推進不及預期；抽水蓄能發展不及預期。
中牧股份(600195)：龍頭迎戴維斯雙擊 成長性逐步凸顯
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：徐卿 日期：2022-01-05
投資邏輯：1)生 豬養殖成本恢復至非瘟前水平，養殖端盈利能力顯著改善，規模場佔比近六成，防疫重視程度提高，帶動動保需求提升；2)公司主營利潤第三季度逆勢上漲，同比增長38%，口蹄疫市場苗市場認可度高，未來將進一步提高市場份額；3)參考歐盟經驗，禁抗後治療用抗生素市場需求翻倍，新版GMP 準則推動化藥市場集中度提升，落後產能逐步淘汰，龍頭從中受益。
下游養殖盈利能力修復將使得動保產品需求提升。在2019 年底至2020 年生豬存欄不斷恢復的過程中，市場將動保作為生豬養殖後周期，從需求量增長的角度判斷未來業績提升從而提高行業估值，主要標的迎來近50%的漲幅，後動保企業於2020 年實現利潤同比快速增長，印證邏輯。當前來看影響業績的將不再僅僅是即將到來的生豬數量調整，養殖企業的盈利能力也必須考慮在內，我們認為動保行業需求的核心影響因素受到非洲豬瘟的一次性影響而短期轉變為養殖企業盈利能力的修復，生豬價格、仔豬成本、飼料成本、死淘率均是影響盈利能力的因素，四者均呈現邊際改善趨勢，未來動保產品的需求將隨之增長。
公司口蹄疫、大環內酯類產能逐步投放，市佔率將進一步提升，客戶結構不斷最佳化。先打後部政策穩步推進，2025 年強制免疫疫病市場苗將全面取代政採苗，公司口蹄疫市場認可度高，未來結構佔比不斷提升，核心產品歐倍佳為口蹄疫O型、A 型二價滅活疫苗，具有抗原譜廣、技術國際領先、生產工藝國際領先、抗原純度高、副反應小等多項優點，市場反饋良好，未來隨產能利用率不斷提高，蘭州新廠二期工程建設完畢後新產能釋放，銷量將迎來增長。除此以外大單品滲透提升帶動多產品綜合佈局，包括針對豬瘟、豬圓環、偽狂犬等疫病的疫苗及聯苗，產品組合拳提升競爭優勢。規模養殖場當前在我國生豬養殖戶中佔比超六成，其防疫意識更強，公司明確集團客戶重要性，重點營銷，佔比不斷提升，形成常態化跟蹤服務方案，及時研判養殖行情對疫苗需求的影響。
“禁抗”帶來市場增量，化藥市場集中度不斷提升，公司作為龍頭企業將從中受益。參考歐盟飼料禁抗的經驗，丹麥1996 年治療類抗生素有效成分48 噸，至2001 年上升至94 噸，“禁抗”後畜禽免疫力或將下降，出現病症時對於服用含有抗生素藥物的需求將迎來相應的增長，公司南京獸用生物醫藥產業園專案順利奠基，內蒙中牧大環內酯類創新驅動產業提質升級專案啟動實施，勝利生物獲得美國FDA 的出口認證表明公司泰萬菌素的產品質量受世界認可未來大環內酯類藥物製劑將迎來產銷增長，上下游一體化優勢更顯。新版GMP 相較從前更加嚴格，落後產能淘汰行業集中化發展，龍頭企業擁有競爭優勢，1600 餘家獸藥企業截至21 年三季度透過新版GMP 檢測的約200 家左右，公司作為化藥優質龍頭，將迅速搶佔市場份額，迎業績提升。
非洲豬瘟疫苗或將取得新進展。農業農村部科技發展中心將非洲豬瘟疫苗研發相關專案作為重點研發計劃“動物疫病綜合防控關鍵技術研發與應用”重點專項進行公示，當前亞單位疫苗相關研發關注度較高，隨豬瘟病毒變異，其毒性逐步減弱而傳染性增強，亞單位滅活苗較弱毒苗而言雖有效性不及，但安全性更高，因而推廣可能性便更大，若是未來順利市場化，則行業關注度與成長性將進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年EPS 分別為0.56 元、0.7 元、0.86元，對應動態PE 分別為23/19/15 倍，同行業可比公司2022年PE 為20倍，考慮到公司產品矩陣豐富，龍頭地位穩固，且成長性強，合理溢價，予以22 年27 倍PE，維持“買入”評級，目標價18.9 元。
風險提示：下游養殖業出現疫情；產品銷售情況不及預期等。
壽仙谷(603896)公司首次覆蓋報告：名貴中藥全產業鏈佈局領先 省外拓展呼“芝”欲出
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：蔡明子 日期：2022-01-05
百年中華老字號，打造有機國藥第一品牌，首次覆蓋，給予“買入”評級浙江壽仙谷醫藥股份有限公司成立於 1997 年，“壽仙谷”品牌歷經百年傳承發展至今，是一家專業從事靈芝、鐵皮石斛等名貴中藥材的品種選育、栽培、加工和銷售的國家高新技術企業，核心產品為靈芝孢子粉系列和鐵皮石斛系列產品。
產品具備種源、培育、加工閉環核心優勢：種源方面，公司自主選育九大自主智慧財產權優質種源，育種有效成分含量高，為公司鑄造護城河。培育方面，公司透過仿野生有機栽培確保藥材高品質，利用物聯網技術實現種植全程追溯。加工方面，公司自主研發的超音速氣流破壁技術顯著提升產品安全性，獨創去壁純化技術提升有效成分含量8 倍以上，專利保護期較長。公司產品具備臨床價值，未來拓展省外市場成長空間大，預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為2.03、2.64、3.45 億元，對應EPS 分別為1.33、1.74、2.26 元/股，當前股價對應PE 分別為46.5、35.7、27.4 倍，與同類中藥公司相比估值具備價效比，給予“買入”評級。
公司產品品類豐富、具備價效比，加大研發挖掘臨床價值產品方面，公司的靈芝孢子粉系列產品劑型、規格豐富，且在考慮有效成分下具備價效比；同時，公司具備明顯鐵皮石斛種植區位優勢。科研方面，公司透過建立院士專家站、產學研平臺，鞏固研發領跑地位，在此基礎上制定了國內外多項行業標準。公司產品同時具備臨床價值，透過一系列研究發現靈芝孢子粉在預防或延緩心血管疾病、亞健康失眠、增強細胞免疫功能等方面具備臨床價值。
片劑劑型提升客戶體驗，進行經銷渠道改革，促進全國佈局公司傳統銷售區域集中於浙江省內地區，省內收入佔比保持在60%以上，省內市場仍有拓展空間。省外市場方面，公司於2020 年開展省外營銷改革：第一，公司針對省外市場進行片劑產品的推廣，避免了粉劑不方便攜帶、使用的缺點，且提升了使用體驗(苦味減少)；第二，公司將省外的自營模式逐漸轉變為經銷模式，透過經銷商在當地擁有豐富營銷經驗，推廣效果更為有效。營銷改革有望解決省外發展痛點，賦予其增長動力。
風險提示：省外推廣不及預期等。
貴州茅臺(600519)：目標圓滿完成 來年加速可期
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2022-01-05
事件：公司釋出2021 年度生產經營情況，預計2021年實現營業總收入1090億元左右，同比+11.2%左右，歸母淨利潤520 億元左右，同比+11.3%左右，測算單Q4 營業總收入319.5 億元，同比+12.4%；歸母淨利潤147.3 億元，同比+14.5%；此外，2021 年度生產茅臺酒基酒5.65萬噸左右，系列酒基酒2.82萬噸左右。
圓滿完成全年目標，單Q4 茅臺酒環比提速。公司順利達成全年10.5%的增長目標，其中茅臺酒實現收入932 億元左右，同比+9.9%左右，預計主要系噸價提升貢獻；其中單Q4茅臺酒營收282 億元，同比+14.3%，收入環比提速預計主要系茅臺酒投放量加大；系列酒全年收入126 億元左右，同比+26.1%左右，其中單Q4 收入30.6 億元，同比+2.3%左右，單Q4 增速有所放緩，預計主要系全年目標順利達成背景下公司主動控制發貨節奏，為來年高增提前蓄力。
明確市場化改革方向，改革動作漸次落地。1)新董事長丁總上任即明確營銷體制和價格體系改革的決心，改革方向堅持市場化，著力推動茅臺酒迴歸商品屬性，單Q4公司加大茅臺酒投放力度，打壓囤積和炒作風氣； 2)公司持續最佳化產品結構佈局，近期推出新款珍品茅臺酒，鞏固超高階價格帶優勢地位，推出戰略性單品茅臺1935 發力千元價格帶，完善產品矩陣的同時貢獻新的增長點；3)公司紮實推進市場化改革，取消飛天茅臺6 瓶裝拆箱政策，新增每箱12 瓶裝新規格，近期上調新款珍品茅臺酒和陳年茅臺酒15兩款產品零售價，為普飛全面提價打下基礎。
量價齊升確定性高，治理最佳化加速可期。1)量增：2018 年茅臺酒基酒量達4.97萬噸，從歷史基酒數量測算，2022 年成品茅臺酒有望新增3000 噸及以上，投放量預計同比增長10%左右；2)價升：預計2022 年增量茅臺酒主要投放至電商、商超等直銷渠道，最佳化渠道結構的同時帶動噸價提升；近期公司對部分非標產品提價，疊加市場化改革動作漸次落地，普飛全面提價預期漸濃。3)治理最佳化：新董事長丁總上任以來，公司市場化改革方向清晰、決心堅定，產品佈局和產能建設穩步推進，治理最佳化下將最大程度釋放出公司的增長潛力，中長期發展邏輯得到強化。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS 分別為41.46元、49.34 元、58.13元，對應估值分別為49倍、42倍、35倍。2022 年公司量價齊升確定性強，有望實現加速成長，當前估值回落至歷史中樞位置，維持“買入”評級。
風險提示：經濟大幅下滑風險，新冠疫情反覆風險。
天馬科技(603668)：特水飼料領頭羊 鰻魚養殖與加工有望成為新增長曲線
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：王明琦 日期：2022-01-05
立足特種水產飼料，開拓全產業鏈供應平臺。
天馬科技深耕特種水產飼料三十載，是國內該板塊產品種類最齊全的企業之一，其中核心產品鰻鱺飼料常年穩居業內榜首。近年來，公司佈局全產業鏈供應平臺，積極開拓畜禽飼料、鰻魚養殖及食品等業務，構建“原料-飼料-種苗-養殖-動保-食品”一體化的現代養殖綜合性平臺。公司2021 年前三季度實現營收40.00 億元(同比+44.07%)，歸母淨利潤0.84 億元(同比+3.61%)。
“飼料+養殖+食品”業務協同，打通鰻業全鏈路。
公司深度經營盈利性更強的鰻鱺料等優勢品種，業務結構更優；持續推進“十條魚”戰略，上游特水飼料領頭羊地位穩固。基於此，公司依靠高質量飼料與強養鰻技術，領先同業開拓中游養殖；借力福建鰻業產業叢集優勢，下游烤鰻系列品牌深入人心。公司憑藉“飼料+養殖+食品”的業務協同優勢，降低週期波動負面影響，增強業績確定性，打通鰻業全鏈路。
養殖與烤鰻等待放量，畜禽飼料快速增長。
公司2021 年定向增發融資擴產(活鰻：投資3.34 億元，增產3850噸；烤鰻：投資2.09 億元，增產3000 噸)，發力中下游。目前公司養殖與食品業務尚未放量，看好未來業績兌現；畜禽業務並表後增長迅速，至2020 年末收入佔比已達52.77%，2021H1 產量47.07 萬噸(同比+38.24%)、銷量45.79 萬噸(同比+36.21%)。
盈利預測與投資建議：公司依託特水飼料優勢，打造“飼料+養殖+食品”全產業鏈平臺，利於降低週期波動影響，增強業績增長確定性，預計公司2021-2023 年實現營業收入50.73/64.91/81.48億元，歸母淨利潤1.15/2.27/3.70 億元，EPS 分別為0.34/0.67/1.09元，對應PE 分別為37.3x/18.8x/11.5x，首次覆蓋，給予“增持”
評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，鰻苗資源枯竭對養殖行業衝擊，烤鰻品牌建設、線上銷售不及預期等。
蘇州銀行(002966)：立足蘇州 深耕中小
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：林媛媛/林穎穎 日期：2022-01-05
蘇州銀行是蘇州唯一城商行，依託蘇州優秀的區域經濟優勢和雄厚的地方產業背景，深耕區域，對公、零售客群基礎紮實，堅定持續推進中小企業和零售戰略，公司資本、撥備充足，規模、收入和盈利有望持續較快增長。我們認為公司未來將同步江浙區城農商行估值修復，首次覆蓋，給予增持評級。
蘇州銀行是農商行轉製成為城商行，是蘇州本地唯一法人資格城商行。由本地國資和優勢企業持股，網點分佈和數量在蘇州本地有突出優勢。
蘇州經濟強勢支援，區域產業基礎雄厚。蘇州市經濟、財政實力穩居江蘇首位，區域產業基礎雄厚，“蘇州製造”升級轉型，人口持續流入，人均可支配收入江蘇首位。蘇州經濟、產業和人口優勢，為蘇州銀行發展提供充分的客戶資源和市場空間。
堅定深耕中小，以民為美。對公方面定位中小企業市場，服務中小微企業佔比超90%，普惠小微貸款穩步增長。零售方面，700 多萬張市民卡唯一發卡行，客群基礎不斷啟用，存貸款兩端發力，積極拓展財富管理業務，代理和理財收入穩步上升。
蘇州銀行財務和業務特徵兼具城商和農商特徵，ROAE 和ROAA 均處於江浙區城農商行中等水平。從ROA 拆解來看，蘇州銀行手續費和其他非息持續表現較好，支撐收入表現較好，息差、費用、信用成本居於可比同業中游，撥備水平較高。
我們認為蘇州銀行未來盈利或保持較快增長。蘇州銀行區內經濟發達，市場空間大，客群基礎優勢顯著，核心一級資本充足，未來有望保持資產和信貸投放的較快增長。讓利政策邊際趨緩，後續息差小幅收窄，收窄幅度減少。財富和投行等業務高速增長，中收有望保持高速增長，處於同業上游。存量不良出清，撥備較高，資產質量平穩，信用成本亦平穩。
估值
我們預測2021-2023 年EPS 為0.92/1.09/1.28 元，2021 年BVPS 預測值9.64元。我們預測蘇州銀行2021 年PB0.70X，2022 年PB0.63X，首次覆蓋給予增持評級。
風險提示：經濟大幅下行，資產質量惡化超預期；蘇州本地經濟或核心產業受到下行超預期衝擊。
萬盛股份(603010)：磷系阻燃劑龍頭 拓展新能源材料領域
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：餘嫄嫄/王海濤 日期：2022-01-05
萬盛股份為全球 磷系阻燃劑行業龍頭，公司透過投資控股福建中州進軍電解液新增劑領域，進一步拓展了公司產品品類。
支撐評級的要點
公司為全球磷系阻燃劑行業龍頭，20 多年來深耕以磷系阻燃劑為主的功能性精細化學品業務。公司現有工程塑膠阻燃劑產能7.5 萬噸，TCPP 產能4 萬噸，軟泡阻燃劑產能1 萬噸，胺助劑產能2.5 萬噸，催化劑產能1 萬噸，塗料助劑產能4 萬噸。公司營業收入從2016 年的12.27 億元增長到2020 年的23.3 億元，年均複合增長率為21.5%；歸母淨利潤從2016 年1.49 億元增長到2020 年3.93 億元，年均複合增長率為35.83%。
2021 年，公司前三季度營業收入30.68 億元，同比增長97.80%，歸母淨利潤6.25 億元，同比大幅增長171.41%。
多因素促進BDP 阻燃劑需求增長，公司佔全球BDP 產能超過40%，在此輪漲價中最為受益。歐盟無鹵化法規、PC 產能擴張、5G 基站建設、新能源汽車產業發展等因素共同促進BDP 阻燃劑需求增長。根據EVTank 預計，2025 年全球新能源汽車銷量將達到1800 萬輛，經測算對應新能源汽車領域工程塑膠阻燃劑需求將約為10.08 萬噸。綜合考慮，我們預計BDP 未來5 年有望維持略超2 萬噸/年的需求增長。因2019 年響水事故，國內部分產能退出，以及疫情導致的海外廠商於2020 年的陸續關停，造成全球BDP 阻燃劑供應大幅下滑，2021 年BDP 價格出現大幅上漲，10 月份價格觸及51000元/噸，較去年同期上漲59%。按公司理論產能65000 噸/年測算，BDP 阻燃劑價格每上漲1000 元/噸，公司EPS 增厚0.114 元。
投資福建中州佈局新能源材料領域，擴充套件未來盈利增長點。公司投資福建中州擬新建“三明鋰離子電解液新增劑和導電新材料專案”，年產鋰離子電解液新增劑和導電新材料共十五種產品，合計95500 噸。其中，一期產能20500 噸。受下游新能源汽車行業高景氣，磷酸鐵鋰電池比例提升影響， VC、FEC 需求大幅度增長，預計後期VC、FEC 供需將維持緊平衡狀態，公司釋放產能後未來有望持續貢獻業績增量。
盈利預測與估值
基於山東萬盛“年產31.93 萬噸功能性新材料一體化生產專案”、福建中州 “三明鋰離子電解液新增劑和導電新材料專案”投產以及BDP 阻燃劑長期供應緊缺的預期，暫不考慮增髮帶來的股本攤薄，預計公司2021-2023 年每股收益分別為1.79 元，2.07 元，2.37元，對應的PE 分別為14.6 倍，12.6 倍，11.1 倍，首次覆蓋給予買入評級。
評級面臨的主要風險
BDP 阻燃劑其他廠家規劃產能投放進度超預期的風險；福建中州專案環評能評遇阻導致專案延遲的風險；產品銷售價格波動的風險；安全生產管理風險；疫情影響的風險。
潮宏基(002345)：審美覺醒受益者 體系變革先行者
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2022-01-05
報告導讀
公司歷史上經營戰略的堅持，使得其符合審美覺醒的消費趨勢，我們認為未來其成長確定性有望超市場預期。
投資要點
公司定位年輕化，長期堅守匠心文化+堅持原創設計+傳承東方文化建立強產品力和審美力，充分受益於“審美覺醒”這一消費趨勢。
公司重視研發設計及品控，2000 年即確立以設計領先的理念，組建自有設計團隊、自有工廠，持之以恆地以原創設計產品進行差異化競爭。2009 年成立花絲工藝工作室，“復活”花絲工藝。2020 年公司共有設計研發人員231 人，擁有國內外註冊商標及專利近700 項，研發投入超同行。
公司持續推出運用花絲等古法工藝和融入中華文化中特殊寓意的元素，持續推出的“鳳影”、“鼓韻”、“京粹”、“國色”、“祥扣”、“善緣”、“花絲糖果”等具有中國傳統文化元素的特色產品，已經成為品牌印記，常銷不衰。
公司在古法工藝和國潮元素的深耕建立了強產品力和審美力，將充分受益於“審美覺醒”這一消費趨勢。
流量變革和消費結構變化下，公司及時調整經營體系，雲店系統+下沉拓展開啟成長空間。
公司相對領先的市場定位和對品牌形象打造的重視，使得過去10 餘年佈局主要集中在一二線城市，並採用直營為主的體系。
公司敏銳的察覺到渠道流量變革、一二線商圈分流效應和三四線城市的消費崛起，及時進行“雲店系統”+“下沉加盟拓展”兩方面的經營體系調整。
1)雲店系統：雲店系統建立了成熟的利益分享機制，打通直營加盟、線上線下的貨品和會員。雲店定位為線下實體門店的延伸，將線上業績落實到導購，營銷資源由總部配置和承擔，有效提高了加盟商加入雲店的積極性，充分發揮私域的力量。2020 年，潮宏基小程式的年交易額破億，積累會員超過300 萬，雲店覆蓋率近100%。
2)下沉加盟拓展：2018 年以來大力拓展加盟模式，加快向三四線城市的佈局速率。從2018 年到2021 年上半年，公司加盟店從341 家迅速擴張至575 家，隨著分公司改制和省代體系等的捋順跑通，及其對於組織活力的啟用，將進一步釋放拓店空間和單店經營質量提升空間。
女包FION 品牌煥新成功，線上線下業績均向上，商譽的負面因素消退。
2014 年潮宏基完成對FION 全資收購。但是當時的FION 處於品牌老化、傳統百貨渠道下滑的陣痛期。
隨著FION 在品牌年輕化定位改造的成功(目前主打藝術聯乘和IP)，產品體系梳理健全，以及線下購物中心和抖音直播等渠道的跑通，FION 已經進入健康向上的新階段。從21H1 子公司潮宏基國際(含孫公司潮尚國際投資和FION 等)實現淨利潤2883 萬可以看出，女包業務發展良好。目前公司8 億商譽超99%為女包FION 品牌，在FION 延續向上態勢下，商譽預計不會計提。
盈利預測及估值：公司年輕化定位，工藝底蘊深厚，設計能力強大，受益國潮崛起。公司著力渠道開放和下沉佈局，積極投入線上渠道和品牌營銷，步入發展快車道，女包業務亦貢獻穩定利潤。預計向上趨勢延續， 21/22/23年公司總營收分別實現44.18/53.31/64.55 億，yoy+37.40%/20.67%/21.08%；歸母淨利潤分別實現3.53/4.30/5.31 億，yoy+152.78%/21.67%/23.50%，作為站在“審美覺醒”這一消費趨勢上、擁有持續確定性成長(21-23 年20%+增速)的公司，我們認為其合理估值可以給到15-20X 以上，公司目前21-23 年對應PE 分別為14.7X/12.1X/9.8X，上漲空間充分，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆、競爭加劇、加盟拓展不及預期、女包發展不及預期。