虧損14年迫切上市，窺視京東物流的"造富運動"

編者按：本文來源創業邦專欄老虎證券ESOP，創業邦經授權轉載。

京東的資本佈局正在加快。作為京東旗下重要的基礎設施，京東物流在春節後向港交所遞交了招股申請書。

自此，京東物流也成為京東旗下繼京東數科和京東健康後，第三家計劃IPO的子公司。

京東健康和京東物流都在港交所上市，京東數科則將在科創板上市。作為電商巨頭，京東系擁有巨大的熱門效應，根據此前經驗，新股股價往往會出現大幅上漲。

此次京東物流的上市可能也不會例外，一大批持股的核心員工又將迎來絕佳的資產增值機會。

京東物流成立於2007年，一直是京東集團內部使用的物流。2017年，京東物流的業務範圍擴大，向外部客戶開放使用，服務範圍覆蓋了中國幾乎所有地區、城鎮和人口，經歷14年發展的京東物流即將登陸資本市場。

招股書顯示，目前京東集團為京東物流最大的控股股東，間接持有79.12%的股份。

多數網際網路、傳媒、教育等企業，在進行海外上市時，都採取了VIE架構，有利於公司的境外上市、境外資本的流動更加便利。

京東物流赴港IPO，也採用了VIE架構。

VIE架構指可變利益實體(Variable InterestEntities; VIEs)，即不透過股權控制實際運營公司，而是透過簽訂各種協議的方式，對實際運營公司進行控制及財務的合併。

根據京東物流招股書披露的VIE架構可以看出：

京東物流有限公司（開曼群島）是其上市主體。JD Logistics Holding Limited是在香港設立的殼公司。西安京迅遞供應鏈科技有限公司是外商獨資企業，其透過協議控制國內控股公司西安京東信成資訊科技有限公司。京東物流國內運營實體公司為北京京邦達貿易有限公司。

目前京東集團持有京東物流3,924,000,000股股份，佔比79.12%；高瓴旗下HHJL Holdings Limited 持股2.9%；Eastar Capital Fund L.P（交銀國際有限合夥企業）持股為2.9%；SCC Growth IV 2018-A, L.P持股為1.29%。其他機構持有的股份比例不足1%。股東持有的股份總數為4,959,335,226股。

從經營狀況來看，雖然京東物流仍處於虧損狀態，但虧損在逐漸收窄。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年前9個月京東物流的收入分別為379億元、498億元和495億元。2018年、2019年及2020年前9個月產生的淨虧損為28億元、22億元及1170萬元。

總體看，京東物流的經營狀況呈現出積極向上的態勢，而且未來發展空間很大。2019年按收入計算，排名前十的企業僅佔7.9%的市場份額，在排行前十的企業中，京東物流是最大的一體化供應鏈物流服務商，然而其2019年市場份額僅2.2%。

灼識諮詢資料表示，預計一體化供應鏈物流服務行業的市場規模將由2020年的2萬億元人民幣，增加到2025年的3.2萬億元人民幣，複合年增長率為9.5%。

因此，無論是行業本身，或是京東物流，均存在不錯的上升空間。這將從基本面帶動京東物流的股價上漲。

股價上漲的受益者不僅包括投資者，也有那些被股權激勵的員工。

京東物流於2018年3月31日批准採納了員工股權激勵計劃。

員工股權激勵計劃的目的是為了透過將員工的個人利益與公司股東的利益聯絡在一起，從而推動公司取得成功，並且提升公司價值；並透過為表現出色的員工提供激勵，為股東帶來豐厚回報。

員工股權激勵計劃也是為了令公司能夠靈活地激勵、吸引和挽留員工為公司提供服務，而公司的成功運營在很大程度上取決於他們的判斷及努力。

員工股權激勵計劃的物件包括由董事會授權的委員會確定的員工、顧問及董事會全體成員。

員工股權激勵計劃授出的形式包括股票期權、限制性股票和限制性股票單位。

截至2018年3月31日，員工股權激勵計劃下所保留的可發行的相關股份最大股份總數為436,000,000股。如果按目前股東持有的股份總數計算，那麼股權激勵計劃所授予的股份總數佔目前股東總數的8.8%。

京東物流招股書披露的股權激勵情況並不多。但可以以京東健康的股權激勵計劃作為類比，因為二者同為京東旗下子公司，公司結構有相似性，而且二者同在香港上市，有一定參考意義。京東健康員工股權激勵計劃開始於2020年9月4日，除了其股權激勵授予最多的股數為238,805,970股與京東物流的不同之外，其他的規則均與京東物流的保持一致，比如其目的、激勵物件、激勵方法、轉讓限制、退出機制等。

但京東健康披露的資訊更加完善。

根據京東健康的招股書顯示，截至最後實際可行日期，京東健康向240名承授人（包括本公司董事、高階管理人員及其他員工）授予員工股權激勵計劃。

員工股權激勵計劃項下的股票期權的行使價為每股股份0.0000005美元。承授人無須就根據員工股權激勵計劃授予股票期權支付任何對價。相對於目前京東健康的股價165.4港元來說，這些股票期權就相當於白送。

截至釋出招股書時，93,056,322股股份已發行給Amazing Start Management Limited，該公司由匯聚信託有限公司（為員工股權激勵計劃參與者利益以信託形式持有股份的受託人）全資擁有。

京東健康也公佈了股權激勵計劃向公司高階管理人員、公司關聯人士及員工已授予但未行使的股票期權的詳情：

根據招股書顯示，還有232名已授予但未行使股票期權的詳情：

從京東健康的股權激勵可以看出，雖然被激勵的人數不多，但其預留的股數著實不少，238,805,970股。如果按目前京東健康的股價（165.4港元/股）進行計算，那麼股權激勵價值394億港元，240人的身價暴漲。

截至目前，京東健康的市值為5266.94億港元。而據各媒體報道，京東物流的估值為400億美元（約3101.4億港元）。如果京東物流和京東健康的股權激勵方案類似，那麼當京東物流上市又將有成百上千人身價暴漲。當然這需要以京東物流上市時的股價，和之後披露具體的股權激勵計劃的情況為準。

京東物流作為京東集團第三家IPO的子公司，其一舉一動都備受矚目。雖然京東物流披露的股權激勵資訊並不完善，但我們根據類比分析以及之前的經驗，當其上市時，又將有一部分員工身價暴漲。

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