看完2019年東富龍公司年報，貝殼投研才知道有一個有錢的爹是多麼幸福，2019年公司董事長鄭曉東將其持有的1.26億股公司股票（持股比例高達20%）送給了他的女兒鄭可青，按照8月3日收盤價25.42元/股計算也可獲得32個億，僅依靠雙手努力的我，這輩子應該是沒戲了。
但對於東富龍這家公司該分析還得分析，畢竟貝殼投研（ID:Beiketouyan）只能靠自己。
成立於1993年的上海東富龍是一家為全球製藥業企業提供製藥工藝、核心裝備、系統工程整體解決方案的綜合性製造裝備服務商，儘管2019年之前公司被掛上“增收不增利”的標籤，但2019年業績公佈之後讓我們一改之前的看法。
一、身處一個好賽道
1、後GMP時代加速製藥裝置行業整合
對於製藥裝置行業來說，最影響行業發展的莫過於下游製藥企業，而隨著下游行業施行新版藥品生產質量管理規範（簡稱GMP）以來，這對藥企使用的無菌製劑生產裝置——無菌隔離凍幹機提出了更高的要求，與此同時也助推藥企由單一裝置向整條自動化凍干係統採購的轉變，進而加速製藥裝置企業的整合步伐，這在一定程度上提升了細分行業的天花板，而“智慧化製藥工廠”的普及也會繼續助推行業開拓製藥裝備、工藝系統和服務的千億市場空間。
而隨著人口老齡化的日益加劇，製藥行業逐漸成為了“永遠”的朝陽產業。幾年前，由於醫藥行業處於高速增長週期，這在一定程度上帶動醫藥裝備製造行業的興起。儘管在醫改的持續推動下導致製藥企業固定資產投入積極性有所降低，但業績方面依然具有良好的成長性，由此也將帶給製藥上游企業更穩定的收入來源。而2020年新冠疫情爆發之後，下游藥企製藥的增加將進一步增加對製藥裝置採購的需求。
2、集中度低依然是製藥裝置行業的典型特徵
雖然2011年出臺的藥品GMP導致一批以低端產品為主、研發實力弱、無法滿足要求的製藥裝備企業淘汰出局，使得行業集中度有所提升，但行業總體仍處分散階段，目前行業依然處於中速增長的調整階段，價格競爭將不再是行業主流，併購整合是未來的發展趨勢。
而作為行業頭部企業楚天科技、東富龍和千山藥機（退市整理期）銷售合計市場佔有率仍處於較低水平，2014年三者市場佔有率才僅有14.17%（未查到最新資料）。
所以，行業集中度低也就意味著行業頭部公司仍然有廣闊的發展空間，頭部企業仍然可以透過加大研發投入深挖護城河，進一步吞併市場。
二、作為一個老大哥
誰還沒有一個憂傷的過去，作為製藥裝置行業龍頭的東富龍也曾經面臨增收不增利的困窘，但公司2019年業績讓貝殼投研（ID:Beiketouyan）開始重新審視這家公司。
1、一改“增收不增利”的困窘
從前的東富龍或許還不夠優秀，龍頭優勢還不明顯，2018年之前公司營收不斷增長，歸母淨利潤反而日趨下滑；而2019年公司營收繼續增長，歸母淨利潤卻翻了一倍多！除了得益於公司大力推行的精準管理政策，透過提升資訊化管理能力降低期間費用率，還在於公司在凍干係統裝置領域強悍的市場競爭力。
核心業務均為系統工程整體解決方案的東富龍和楚天科技，兩者都是製藥裝置企業的佼佼者，而東富龍顯然更勝一籌。從該業務毛利率水平看，儘管2017、2018年兩者毛利率水平趨近，但2019年東富龍毛利率要明顯高於楚天科技，從這一點來看，東富龍行業地位將更加穩固。
不過我們也能夠看出，市場分散、競爭加劇仍然是整個行業的典型特徵，但東富龍受行業競爭加劇的影響更小。
2、敏銳的市場洞察力讓東富龍與眾不同
從公司業務構成角度來說，東富龍始終走在行業前列，大跨步邁入凍干係統高階市場，近些年將凍干係統業務發展為公司主業。2010年到2019年，公司凍干係統裝置營收由2010年的0.55億（佔比為11.43%）迅猛發展為2019年的9.45億，佔比已經高達41.74%！儘管毛利率呈現下滑態勢，但仍然要強於楚天科技2019年28.63%的水平。
3、東富龍是如何改變增收不增利局面的？
答案：強化IT資訊化建設工作，管理結構扁平化。
東富龍依託核心的自動化凍干係統競爭優勢，保證了自己屹立不倒的行業地位，但維持優勢地位更需要研發投入的持續跟進，而不是將更多的錢用來管人。公司從2018年開始，其管理人員工資首次超過研發投入，研發投入佔營業收入比重持續維持在5%以上。
東富龍行政人員的驟增及驟降降是淨利潤反彈的關鍵。從東富龍員工的變化情況可知，近4年公司生產、銷售、技術及財務人員的人數變化不大，但行政人員發生了較為明顯的變化，2018年行政人員將近翻了一倍，致使當年管理人員薪酬增加了5000萬元，年報稱公司為加強管理梯隊建設管理費用同比增加了37.56%，這才是造成公司增收不增利的根本原因。
而2019年公司強化了IT資訊化建設工程，由於管理結構扁平化的成功施行，東富龍縮減行政人員數量，提升了自身的費用管控能力，進而提升了淨利潤。
三、總結
在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來，東富龍目前的賽道選擇沒有問題，增收不增利局面的改變源自於IT資訊化建設的成功實踐，減少冗餘的管理費用支出才是東富龍帶給我們驚喜的關鍵，而且隨著公司資訊化建設的日趨完善，加之於其強勁的龍頭地位，未來的東富龍將具有更加廣闊的發展空間。總之一句話，東富龍值得期待！